暗号資産の弱気相場は今年、ほとんどの主要デジタル資産を引きずり下ろしましたが、HYPEは反対方向に動きました。年初来で、このトークンは23.9%上昇し、同期間の金の上昇率と一致しています。S&P 500はわずかにマイナスで、ビットコインは23.7%下落し、イーサは33%以上下落しています。

この乖離が注目に値するのは、HYPEが暗号資産ネイティブであるだけでなく、より広範なデジタル資産市場から切り離されているためです。そのパフォーマンスは、市場の方向性よりも、その背後にあるプラットフォームの価値をますます反映しています。

HYPEを支える分散型デリバティブ取引所であるHyperLiquidは、価格上昇ではなく活動を収益化するように構築されています。強気相場では、資本はスポットエクスポージャーに集中する傾向があります。ドローダウンやマクロショックが特徴的な不安定な状況では、デリバティブ取引高は持続する傾向があります。トレーダーは購入からポジショニングにシフトし、プラットフォームは両側から手数料を徴収します。

競合プラットフォームのAsterとLighterの取引高が最近数ヶ月で急落した一方、HyperLiquidの取引高は増加し、12月の1690億ドルから1月と2月の両方で2000億ドル以上に上昇しました。一方、Asterは12月の1770億ドルから2月には1000億ドル未満に減少し、Lighterはさらに急激な下落を経験したとDefiLlamaのデータは示しています。

HyperLiquidの創設以来の累積取引高は、現在驚異的な4兆ドルに達しています。

ビジネスモデルとしての市場のボラティリティ

HyperLiquidの中核製品は無期限先物取引であり、トレーダーはレバレッジを使ってロングまたはショートすることができます。価格が上昇すると、レバレッジは上昇幅を増幅します。市場が下落すると、ショートとベーシストレードが登場します。取引所は両側から手数料を徴収します。

この構造は、資産クラス全体で混乱が特徴的な年に特に関連性を持ちます。持続的な価格上昇に依存するのではなく、取引所は回転率を捉えます。レンジ相場または下落市場では、トレーダーは頻度を増やしたり、エクスポージャーをヘッジしたり、相対価値戦略に回転したりすることがよくあります。活動が方向性に代わって主要な推進力となります。

そして、このビジネスモデルはポジティブな結果をもたらしました。2025年第3四半期のプロトコル総収益は96%増加して3億5400万ドルとなり、第4四半期の合計は2億8600万ドルに達し、その大部分は無期限先物取引手数料から得られました。

この収益は、15人未満の超スリムなチームから生み出されており、その半分はエンジニアリングに焦点を当てています。HyperLiquidの創設者であるJeff Yanは、独立性を維持するためにベンチャーキャピタルからの投資も拒否しました。これは暗号資産業界では珍しい大胆なアプローチです。

市場時間外の取引

最近、HyperLiquidは暗号資産ネイティブペアを超えて拡大しました。現在、外国為替、商品、主要株価指数への合成エクスポージャーを提供しています。また、米国株式の週末取引も提供しており、これは暗号資産の24時間体制のリズムに慣れたリテールトレーダーに響くイノベーションです。

アプリベースの証券口座プラットフォームで育った世代にとって、伝統的な市場カレンダーは制限的に感じられます。先週末に見られたように、地政学的エスカレーションは典型的な平日の取引時間外に起こることがよくあります。HyperLiquidの構造により、トレーダーは月曜日のオープンを待つのではなく、リアルタイムで反応できます。

HyperLiquidの銀市場も大成功を収めており、伝統的な市場が日曜日のほとんどの時間閉鎖されているにもかかわらず、最近の24時間取引期間で取引高は7億5000万ドルに近づいています。

取引所はまた、Anthropic、OpenAI、SpaceXなどの企業に関連したプレIPO無期限市場も導入しました。これらの商品は合成資産であり、株式所有権を付与しませんが、民間企業への方向性のあるエクスポージャーを提供します。実質的に、彼らは後期段階のベンチャー評価から除外されたリテール参加者の間で価格発見のための並行会場を作成します。

FTXが構築しようとした製品

このモデルは、以前のビジョンの反響を持っています。FTXは24時間取引、トークン化された株式、資産クラス全体でのシームレスなレバレッジを売り込みました。その崩壊は、カストディリスク、ずさんな貸借対照表の実践、資金の混合から生じました。

HyperLiquidは、オンチェーン決済と透明なボールトメカニズムを備えた非カストディアルフレームワークで動作します。ユーザーは、中央集権的なエンティティの貸借対照表に資金を預けるのではなく、スマートコントラクトと対話します。FTX後の状況では、その区別は重みを持ちます。中央集権的な失敗から損失を吸収したリテールトレーダーは、カウンターパーティーエクスポージャーに対して敏感なままです。

HyperLiquidは、かつてFTXによって販売された機能の多くを提供しますが、単一のカストディアンへの依存を減らすように設計されたインフラストラクチャを通じて提供します。

取引所はまた、競争とゲーミフィケーションにも傾倒しています。先物リーダーボードはパフォーマンス別にトレーダーを目立つようにランク付けし、ビットコインが10万ドルを超えているときにレバレッジを使用してハイリスクのロングオンリー取引戦略に従事した後、HyperLiquidで1億ドルを失ったJames Wynnのような主人公を作成します。

このメカニズムはエンゲージメントを促進します。トレーダーはショートポジション、市場中立戦略、またはタイミングの良い方向性のある賭けを通じて評判を築くことができ、それがソーシャルメディアで話題を作ります。市場のボラティリティがあっても効果的にマーケティング手段として機能します。

中央集権化のテスト

HyperLiquidが弱気相場から隔離されているという主張には文脈が必要です。1年前、プロトコルは非中央集権化に関する疑問を提起した信頼性のショックに直面しました。

2025年4月、Hyperliquidity Providerボールトにロックされた総価値は、1ヶ月以内に5億4000万ドルから1億5000万ドルに下落しました。きっかけは、JELLYと呼ばれるトークンに関する取引エピソードでした。トレーダーはHyperLiquidで大きなショートポジションをオープンし、同時に流動性の低い分散型取引所でトークンを購入しました。薄い流動性が価格フィードを歪め、強制決済を通じてボールトを有害なポジションに追い込みました。

JELLYの報告価格が深い流動性によってサポートされていないレベルに急上昇したため、ボールトの未実現損失が増加しました。HyperLiquidは介入し、市場を強制的に閉鎖し、オラクルによって中継されていたおよそ0.50ドルの価格ではなく、0.0095ドルでJELLYを決済しました。この決定はボールトを実質的な損失から保護しましたが、反発を引き起こしました。

批評家は、非中央集権化として販売されたプロトコルが、中央集権取引所を彷彿とさせる裁量的管理を行使したと主張しました。ガバナンスの見た目は急速に悪化しました。ボールトの利回りは急激に低下し、ユーザーは資本を引き出しました。

セキュリティ研究者は、このエピソードをスマートコントラクトエクスプロイトではなく、経済設計の欠陥として説明しました。Oak SecurityのJan Philipp Fritscheは、これを価格設定されていないベガリスクとして特徴付けました。変動性の高い資産へのレバレッジエクスポージャーが予測可能な方法でリスクファンドを枯渇させました。このエピソードは、経済的脆弱性が技術的バグと同じくらい不安定化する可能性があることを強調しました。

HyperLiquidは後にガバナンスプロセスを変更し、資産の上場廃止をオンチェーンバリデーター投票メカニズムにシフトしました。この変更は精査を排除しませんでしたが、中心的な批判の1つに対処しました。

ボールトはその後、TVLで3億8000万ドルに回復し、ユーザーに6.93%のAPRを提供しています。

活動を通じた回復力

論争にもかかわらず、取引所の取引高は堅調なままであり、競合他社のAsterとLighterが勢いを失う中、HyperLiquidは進行中の暗号資産弱気相場の主力としての地位を確立しています。

リスクは残っています。規制当局の注目は、民間企業や米国株式への合成エクスポージャーをめぐって強まる可能性があります。薄い市場での流動性の断片化は、価格の歪みを再浮上させる可能性があります。ガバナンスメカニズムはストレス下で引き続きテストされます。

しかし、今年のHYPEの相対的な強さは構造的な違いを反映しています。デジタル資産の上昇に対するハイベータの賭けとして機能するのではなく、市場のボラティリティを収益化する会場に対するクレームのようにますます振る舞っています。

持続的な上昇よりも急激な変動によって定義されるサイクルにおいて、そのポジショニングは重要でした。