ビットコイン準備金の混沌：反乱、大量売却、そして一つの大きな独占

昨年約1000億ドルをビットコインに投入した200社以上の企業にとって、この仕組みは確実なもののように思えました。

ビットコインの価格が上昇し続ける中、バランスシート上にデジタル資産を保有する企業は、より多くの株式を発行して資金を調達し、さらに多くのビットコインを購入することができました。多くの企業はまた、急騰する資産を購入するために低金利債務も活用しました。

ビットコインの価格上昇に支えられたこれらの企業の一部は、非常に多くの利益を上げており、Strategyのマイケル・セイラーはかつてこの仕組みを「無限マネーグリッチ」と呼んでいました。

しかし今、すべてが変わりました。理由は何でしょうか?

ビットコインの上昇が止まったのです。

「ビットコイントレジャリー領域は、投資家からのビットコインおよびアルトコイントレジャリー企業の株式に対する需要低迷により解消されつつあります」と、元ゴールドマン・サックスのアナリストで開発者アプリEasyAの共同創設者であるドム・クォック氏はDL Newsに語りました。

今週だけでも、あるトレジャリー企業は自社株買いと株価の下支えのために、約5億300万ドル相当の7,500ビットコインの売却を承認し、別の企業は株主から取締役会全員の辞任を要求する書簡を受け取りました。

このセクターの残りの部分も同様に暗い状況を描いています。

これらのベンチャー企業の多くは、ビットコインの価格が2025年10月の高値から約50%下落したため、数十億ドルの含み損を抱えています。

企業の金庫にビットコインを保有する193社の上場企業のうち、先週ビットコインを購入したのはわずか2社でした。

実際、ビットコイントレジャリー領域はボロボロの状態です。

BitcoinTreasuries.netによると、これらの企業が現在保有するビットコインの価値は約720億ドルで、ピーク時の約半分です。

何が起こったのでしょうか?

「山火事」

トレジャリーモデルは常に脆弱でした。

「これは非常に予想された結果です」と、ビットコインアナリストのジェームズ・チェック氏はDL Newsに語りました。「これは続くでしょう、山火事は多くの詐欺や悪いアイデアを一掃するでしょう。」

企業は投資家が時に扱いにくい原資産ではなく、デジタル資産へのエクスポージャーを持つ株式を保有することを選択すると考えていましたが、投資家の暗号資産に関する能力はその後進化したとクォック氏は述べました。

「現在、ほとんどの投資家は原資産となるトークンを購入できるほど洗練されているため、単に購入して保有するだけのトレジャリー企業は、かつてほど魅力的ではなくなりました」とクォック氏は述べました。

ビットコインを直接購入したくない場合、DefiLlamaによると、現在約1070億ドル相当の資産を保有するビットコイン現物上場投資信託を利用することもできます。

デジタルトレジャリー戦略は、投資家に原資産へのレバレッジエクスポージャーも提供しました。

市場価値対純資産価値、またはmNavと呼ばれる指標が、このニッチの道しるべとなりました。これは、企業が保有する暗号資産1ドルあたり、投資家がどれだけの株式価値を支払っているかを示しました。

mNavが1を超えると、投資家は原資産となる暗号資産の価値以上を支払うことになります。つまり、1.5倍であれば、投資家はビットコイン1ドルごとに1.50ドルを支払うことを意味します。

ビットコインへの投資を開始した最初で最大の上場企業であるStrategyの株式は、ピーク時の熱狂時にはビットコイン保有額の最大7倍のプレミアムで取引されていました。

しかし、これは逆方向にも機能しました。

ビットコインが下落すると、レバレッジが損失を増幅させました。

プレミアムがディスカウントに崩壊したとき、投資家は原資産自体を拒否したわけではありませんでした。代わりに、彼らはそもそもなぜこれらの手段が必要なのかを疑問視しました。

「これは感情によるものではなく、元々のアイデアが健全でなかったという認識によるものです」とチェック氏は述べました。

Empery Digitalでの反乱

ビットコイントレジャリーモデルの亀裂は、すでに株主の反乱を引き起こしています。

月曜日、Empery Digitalの9.8%を所有するタイス・P・ブラウン氏は、24番目に大きいビットコイントレジャリーであるEmpery DigitalのCEOライアン・レーン氏と取締役会全員の即時辞任を公に求めました。

Emperyは約2億7500万ドル相当の4,081ビットコインを保有しています。

ブラウン氏は、会社がすべてのビットコインを売却し、その収益を株主に返還することを要求しています。

この書簡は、Emperyの経営陣がブラウン氏にかなり異例のオファーをした後に出されたと彼は述べています。彼らは市場価値対純資産価値に対して100%のプレミアムで彼の持分の100%を買い戻す、つまり現在の市場価格に対して大幅なプレミアムを支払うと提案しました。その代わりに、会社は彼に扇動をやめるよう要求したとブラウン氏は述べています。

しかし、Emperyの株式はmNav 0.59で取引されており、これは保有するビットコインが41%のディスカウントで評価されていることを意味します。投資家がEmperyの株式を通じて100ドル相当のビットコインを所有している場合、株式市場でその株式を売却できるのは59ドルのみです。

しかし経営陣は、彼の株式を裏付けるビットコイン100ドルごとに100ドルを支払うと提案しました。これは彼が公開市場で売却して得られる金額のほぼ2倍です、と彼は述べています。

Emperyはブラウン氏の説明に異議を唱え、実際に会話を開始したのは彼であり、「当初NAVに対して大幅なプレミアムを要求した」と述べています。

会社はブラウン氏のキャンペーンを「利己的」と呼び、今後彼の声明に応答しないと述べました。

Emperyの回答の奥深くに、より損害を与える事実が埋もれていました。

会社は将来、自社株買いのためにビットコイン保有を売却する計画であり、これはトレジャリー運動全体にとって忌むべきものです。

GD Capitalの売却

昨日、ビットコイントレジャリーのGD Cultureは、1億ドルの自社株買いプログラムに資金を提供するため、約5億500万ドル相当の7,500ビットコインの一部または全部の売却を承認しました。

この上場している人工知能およびライブストリーミング企業は、わずか5ヶ月前にビットコインを取得しました。

現在、資産価値を大きく下回る株価を支えるために、これらの保有を売却する可能性があります。

GD Capitalは、他の数十のトレジャリー企業と同様に、もう一つの大きな問題を抱えています。

BitcoinTreasuries.netによると、ビットコインポジションで42%の含み損、つまり約2億800万ドルの帳簿上の損失を抱えています。

会社が今ビットコインを売却すれば、収益に大きな打撃を受けることになります。

GD CapitalはDL Newsからのコメント要請にすぐには返答しませんでした。

最後の砦

何とか持ちこたえている企業の一つがStrategyで、現在の企業購入の99%以上を占めています。

「金融環境の引き締めが特徴的な環境において、資本がMSTRのような最大で最も安定したプレーヤーに集中し続けるのは極めて自然なことです」と、Bitwiseのヨーロッパリサーチ責任者であるアンドレ・ドラゴシュ氏はDL Newsに語り、Strategyの株式ティッカーに言及しました。

それは投資家が悲観的でないという意味ではありません。

マイケル・セイラー氏の会社は世界で最も空売りされている会社であり、弱気な投資家がStrategyの時価総額全体の14%に対して賭けています。つまり、存在するStrategy株式100ドルごとに、14ドル相当が弱気派によって借りられ売却されているということです。

一方、株価は133ドルで取引されており、昨年の473ドルから下落しています。

空売り者によって課される金額により、下落を続ける圧力は高まるばかりです。

確かに、突然のビットコイン上昇は彼らの運命を好転させる可能性があります。

しかし、アナリストはこのセクターが損失を回復するという信頼を失っています。

スタンダードチャータードは、ビットコインの価格が今後数ヶ月でさらに30%下落して5万ドルに達すると予想しているだけでなく、この英国の銀行は2026年末までに価格がわずか10万ドルに達すると予測しており、これは10月に記録された過去最高値の12万6000ドルを大きく下回っています。

ペドロ・ソリマノはブエノスアイレスを拠点とする市場担当記者です。情報をお持ちですか?psolimano@dlnews.comまでメールでご連絡ください。