ステーブルコインには別の弱点もあります

ステーブルコインの成長は停滞しているかもしれませんが、専門家の予測が正しければ、この小康状態は短命に終わるかもしれません。

同僚のTim Craigが先週指摘したように、米国財務長官Scott Bessentは最近、米ドルステーブルコインが2030年までに3兆ドルに膨らむと予測しました。シティバンクは4兆ドルと予測しました。S&P Globalはユーロコイン（EUROC）に2,500億ドルから1.1兆ドルの範囲を示しました。

言い換えれば、投資家や政策立案者が自分たちのステーブルコインが本当にステーブルかどうかを知ることが重要です。そしてMITの新しい研究は、明白なリスクが潜んでおり、昨年のGenius Actはこれらのリスクに対処していないことを示唆しています。

ステーブルコインが流動性の高い資産によって完全に裏付けられている場合でも、市場ストレス時に基盤インフラが崩壊すると、価格ペッグが崩れる可能性があることを研究者は発見しました。

「ストレス下でステーブルコインが額面で取引できる能力は、その資産の質だけでなく、償還メカニズム、市場、運用インフラの機能にも依存します」と彼らは書いています。「Geniusフレームワークは、これらのストレスに依存する動態をほとんど特定していません。」

ステーブルコインは価格ペッグを維持する必要があります。そして、ステーブルコインの回復力に関するほぼすべての議論は、発行者の準備資産に焦点を当てています。

「これは暗黙的にステーブルコインの安定性をバランスシートの問題として扱い、保守的な資産保有と監督によって解決可能としています」と研究者は指摘しています。

これが、TetherがS&Pから昨年かなり低い評価を受けた理由です。S&Pは、発行者が市場の下落に対して脆弱であると述べた際、金やBTCなどの高リスクとされる準備資産へのTetherの依存を指摘しました。

たとえTetherがマネー・マーケット・ファンドのように短期米国債に完全に投資されていたとしても、「取り付け騒ぎ」はこれらの国債を迅速に売却する能力を試す可能性があります。

ブローカー・ディーラーは国債の買い手と売り手の間に立っています。そして彼らは、ステーブルコイン発行者が大量償還要求に応える能力を制限するボトルネックになり得ると研究者は述べています。

たとえば、2020年3月にコロナウイルスが市場を襲ったとき、国債のビッドアスクスプレッドが拡大しました。もしそれが再び起これば、ステーブルコインへの取り付け騒ぎが価格ペッグを崩し、悪循環を引き起こす可能性があります。

簡単な解決策があります。ステーブルコイン発行者が連邦準備制度から直接借り入れることを許可し、ボトルネックの問題に対処することです。しかし、その場合、彼らは厳格な銀行のような規制の対象となり、低金利環境では不採算になる可能性があります。

伝統的な市場だけがステーブルコインの安定性に対する脅威ではありません。

ブロックチェーンとスマートコントラクトの問題も、ステーブルコインを価格ペッグから外す可能性があると研究者は述べています。

このようなリスクを深刻度と可能性でランク付けするマトリックスでは、最も懸念される2つを特定しています。スマートコントラクトのロジックの欠陥とブリッジの障害です。

そして、より日常的な問題もあります。昨年、Paxosは誤って300兆ドルのPYUSDを発行しました。数分後に問題を修正しましたが、AaveはPYUSD活動を一時停止しなければならず、ステーブルコインは一時的に額面を下回って取引されました。

米国では、銀行がGenius Actを再訴訟しようとしており、暗号資産企業が顧客の保有資産に対して利回りを支払うことを可能にする抜け穴を見つけたように見えることに苛立っています。この議論は、暗号資産業界の残りを法的グレーゾーンから引き出す画期的な立法を遅らせています。

法律が考慮していない追加のリスクがある場合、これは議会の最後のステーブルコイン戦いではないかもしれません。

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Aleks GilbertはDL Newsのニューヨークを拠点とするDeFi特派員です。aleks@dlnews.comで彼に連絡できます。