ステーブルコインが台頭し、予測市場がそのマーケットシェアを侵食する中、Bitcoinはアイデンティティの危機に直面しているのか？

著者:趙英、ウォール・ストリート・インサイト

ビットコインは前例のないアイデンティティの危機に直面している。世界最大の暗号資産はピークから40%以上暴落したが、真の問題は価格そのものではなく、その価値を支える中核的な物語が同時に崩壊していることだ。「デジタルゴールド」が実物の金に負け、決済機能がステーブルコインに負け、投機的熱狂が予測市場に負けたとき、ビットコインはこれまで答える必要のなかった問いに直面せざるを得なくなった:なぜ存在するのか?

皮肉なことに、この危機はビットコインが望んでいたすべてを達成した後に発生した。ワシントンの規制姿勢はかつてないほど好意的で、機関投資家の採用はより深まり、ウォール街はより受け入れるようになっていた。しかし、これらの勝利は1兆ドルを超える時価総額の損失を防ぐことはできなかった。従来の上昇シナリオは失敗し、バーゲンハンターは姿を消し、通常上昇を促進する力は逆方向に作用していた。

土曜日のブルームバーグの報道によると、株式や商品とは異なり、ビットコインはファンダメンタルサポートを欠いており、その価値はほぼ完全に信念に依存している。つまり、新規買い手を市場に参入させるための物語に依存しているのだ。そして、これらの物語は揺らいでいる。トランプ主導の上昇相場で購入した個人投資家は今や深刻な含み損を抱えている。さらに重要なのは、ビットコインは今や「理解しやすく、受託者、顧客、取締役会に説明しやすい」より多くの代替手段と競争しなければならないことだ。

Acadian Asset Managementのポートフォリオマネージャー、Owen Lamontは次のように述べている:

決済戦場での完全敗北

明確なシグナルは昨年11月に現れた。ビットコインの最も率直な企業の伝道者の一人であるJack Dorseyは、彼のCash Appがステーブルコインのサポートを開始すると発表した。何年もの間、Dorseyはビットコインミニマリズムを支持してきたが、彼の転換は決済競争が移行したことを示していた。

ワシントンでは、ステーブルコインが焦点となっている。超党派のGenius Actは容易に可決され、規制当局はドル裏付けトークンインフラを公然と奨励している。暗号資産の分野内でさえ、ビットコインはもはや唯一の焦点ではない。トークン化、ブロックチェーン駆動のデリバティブ、国境を越えたステーブルコイン決済が信頼できるユースケースとして浮上している。これらのいずれもビットコインを必要としない。

「もし何か関連があるとすれば、ステーブルコインの活動はおそらくイーサリアムブロックチェーンや他のチェーンでの活動に関連している。ステーブルコインは決済に使用される」と、トークン化プラットフォームSecuritizeの共同創設者兼CEOのCarlos Domingoは述べた。「今日、誰もビットコインを決済メカニズムとして見ていないと思う。」

「デジタルゴールド」物語の破綻

「デジタルゴールド」をめぐる何年もの誇大宣伝の後でさえ、ビットコインは最も重要なマクロ経済テストに失敗した。地政学的緊張と持続的に弱いドルにもかかわらず、金と銀は今年変動の激しい上昇を見せたが、暗号資産は単に下落した。資金フローはこの乖離を裏付けている。ブルームバーグがまとめたデータによると、米国上場の金および金関連ETFは過去3か月で160億ドル以上を集めたが、現物取引ビットコインETFは約33億ドルの流出を記録した。ビットコインの時価総額は1兆ドル以上縮小した。

「人々はビットコインが常にそうであったもの、つまり投機的資産であることに気づいている」と、Sevens Reportの社長兼創設者で元メリルリンチトレーダーのTom Essayeは述べた。「ビットコインは金に取って代わることはない。それはデジタルゴールドではなく、同じことをせず、金が提供する有用性を提供できない。インフレヘッジでもない。率直に言って、ボラティリティを心配する必要のない、他のより良いヘッジがある。混乱のヘッジでもない。」

デジタル資産財務モデルはビットコインの企業アイデンティティになるはずだった。Strategy Inc.のような企業は強気相場の間にビットコインを蓄積し、それに基づいて株式を発行し、無から数十億ドルの時価総額を生み出す自己強化サイクルを作り出し、機関投資家に資産を直接扱うことなく信念を表現する方法を提供した。これは一時期機能した。しかし今、サイクルは逆転し、それと共にモデルの信頼性は崩壊した。最大のデジタル資産財務企業は過去1年間で急落した。一部はビットコイン自体よりもはるかに大きく下落した。これらの企業の多くは現在、保有する資産の価値を下回って取引されている。

投機的熱狂は予測市場へシフト

ビットコインの投機文化への影響力も低下している。PolymarketやKalshiのような予測プラットフォーム、二者択一の結果、迅速な決済、現実世界の賭けを特徴とするものが、かつてミームコインを追いかけていたドーパミンハンターの新しい遊び場になりつつある。これは孤立した現象ではない:Polymarketの週次名目取引高は過去1年間で急増した。Coinbase Global Inc.でさえ予測契約を追加した。ドーパミンは消えていない。焦点が移っただけだ。

「予測市場は暗号資産の投機的性質を楽しむDIY投資家にとって次の温床になりつつある」と、ETF企業TMX VettaFiの業界調査責任者Roxanna Islamは述べた。「これは暗号資産への全体的な関心の低下を意味する可能性がある。」しかし、彼女は付け加えた。「それはまた、より長期的で、より真剣な投資家へのシフトを意味する可能性もある。」

さらに、ビットコインへのアクセス方法と取引方法の間には増大するミスマッチがある。現物取引ETFが購入を非常に簡単にする一方で、ビットコイン価格は依然としてオフショアデリバティブ市場の影響を受けており、そこではトレーダーがしばしば最大100倍のレバレッジを使用する。これらの場所は自動決済エンジンを採用している:ポジションがマージンの閾値を超えると、強制的に清算され、オーダーブックに売却され、瞬時に清算の連鎖反応を引き起こし、数分以内に現物価格を崩壊させる可能性がある。昨年10月の暴落はこのメカニズムを鮮明に露呈し、数十億ドルのレバレッジポジションが瞬時に清算された。

回復力と相関性の分岐点

これらすべてはビットコインが終わったことを意味しない。それは依然として最も流動性の高いデジタル資産であり、競合他社のいずれよりも深いオーダーブックとより広範な取引所カバレッジを誇っている。現物取引ETFはビットコインをポートフォリオの恒久的な固定資産にした。さらに重要なのは、Mt. Goxの暴落、2022年の暴落、その他多くの実存的危機を乗り越えてきたことだ。毎回、ネットワークは生き残り、価格は新記録を更新し始めた。この回復力は無価値ではない。

「常に恐怖、不確実性、疑念を広める人々がいるだろう。常に疑問があるだろう」と、Pantera Capitalの創設者Dan Moreheadは述べた。「モバイルベースの通貨が世界にとってどれほど重要かについて懐疑的な人々が、自然に心配する新しいものを見つけたいと思うだけだと思う。」

強気の根拠はビットコインの完璧な物語に基づいているのではなく、それが完璧である必要がないという事実に基づいている。連続するすべての信頼の危機を乗り越えるのに十分に持続的であればよいのだ。これまでのところ、歴史は彼らの味方だった。ブルームバーグのデータによると、ビットコインは以前の多数の大規模な下落の後に回復している。

しかし、歴史はまた、生存と関連性が同じではないことを示している。ビットコインの最大の脅威は競合他社ではなく、漂流である。単一の物語がそれを維持できないとき、注目、資本、信念のゆっくりとした喪失が続く。資産はまだ存在し、ネットワークはまだ動作しているが、ビットコインにその魅力を与える物語、デジタルゴールド、自由なお金、機関の準備金は同時に崩れている。これが一時的な危機なのか、それとも恒久的なシフトなのかは、デジタル経済時代の最大の疑問の一つである。

「多くの人にとって、それは宗教のようなもので、宗教的信念を揺るがすのは難しい」と、Angeles Investment AdvisorsのCIO、Michael Rosenは述べた。「ただ、それは私の宗教ではない。」