SECがステーブルコインの2%ディスカウント取引を認める新規則の背後にある、どのようなシグナルを送っているのか?

原著者：Tonya M. Evans

編集：Odaily Planet Daily Golem

2月19日、SEC（米国証券取引委員会）の取引・市場部門は新しいFAQを公開し、証券口座が純資本規則に従って決済ベースのステーブルコインをどのように処理すべきかを明確にしました。その後、SECの暗号資産作業部会の議長であるヘスター・ピアース氏は「2%の割引で十分」と題する声明を発表しました。

ピアース氏は、証券口座が純資本を計算する際に、適格なステーブルコインの自己ポジションに対して懲罰的な100%の割引ではなく「2%の割引」を使用する場合、SECスタッフは異議を唱えないと述べました。

これは多少曖昧に聞こえるかもしれませんが、この会計調整は、2025年初頭にSEC（米国証券取引委員会）が暗号資産に対する姿勢を軟化させて以来、デジタル資産を主流の金融システムに真に統合するための最も影響力のある動きの1つになる可能性があります。

最低純資本と割引

この背後にある理由を理解するには、まず証券口座分野における「割引」の意味を理解する必要があります。

証券取引法の規則15c3-1に基づき、証券口座は最低純資本、より正確には流動性バッファを維持しなければなりません。これは、企業が困難に直面した場合に顧客を保護するためです。このバッファを計算する際、企業はバランスシート上の異なる資産に「資産減価」を適用し、リスクを反映するために記録された価値を低下させる必要があります。したがって、よりリスクが高い、または変動性の高い資産はより大きな割引の対象となりますが、現金は対象となりません。

以前、一部の証券口座はステーブルコインに一方的に100%の割引を適用していました。つまり、これらのポジションは資本計算から完全に除外されていました。これにより、ステーブルコインを保有するコストが過度に高くなり、規制された仲介業者にとって財政的に持続不可能になりました。

現在の2%の割引は、この計算方法を完全に変更し、決済型ステーブルコインを米国債、現金、短期国債などの類似の基礎資産を保有するマネーマーケットファンドと同等に位置付けています。

ピアース氏が指摘するように、GENIUS法に基づくステーブルコイン発行の準備金要件は、実際には登録マネーマーケットファンド（政府マネーマーケットファンドを含む）の「適格証券」要件よりも厳格です。彼女の見解では、これらの金融商品の実際の基礎資産を考えると、100%の割引は厳しすぎます。

これは非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインはオンチェーン取引の「柱」だからです。ステーブルコインはブロックチェーン上で価値が流れる方法であり、取引、決済、支払いを推進する慎重なエンジンです。

証券口座が資本ポジションをクリアせずにこれらのトークンを保有できない場合、トークン化された証券市場に効果的に参加したり、物理的な上場投資商品（ETP）の作成を促進したり、機関が益々必要としている統合された暗号資産と証券サービスを提供したりすることはできません。

「2%の割引」発表のタイミングは絶妙でした

「2%の割引」を発表するタイミングは非常に重要です。

2025年7月18日にトランプ大統領によって署名されたGENIUS法は、決済ステーブルコインに対する最初の包括的な連邦枠組みを作成しました。この法律は、ステーブルコイン発行者の準備金要件、ライセンスプロセス、および規制メカニズムを確立し、決済ステーブルコインを他のデジタル資産と区別する規制枠組みの下に置きます。

連邦預金保険公社（FDIC）は現在、適格な預金機関がその子会社を通じて決済ステーブルコインを発行するプロセスを実施しています。通貨監督庁（OCC）も独自の枠組みを開発しています。要するに、連邦規制当局は2026年7月の期限前に重要な実施規則を確定するために時間と競争しています。

ピアース氏の声明とそれに付随するFAQは、GENIUS法の立法枠組みとSEC（米国証券取引委員会）自身のルールブックとの間のギャップを効果的に埋めています。

FAQにおける「決済ステーブルコイン」の定義は特に前向きです：GENIUS法の発効日以前は、州レベルの送金ライセンス、法律で規定された準備金要件を満たす要件、公認会計士事務所からの月次証明報告書などの既存の州レベルの規制基準に依存していました。GENIUS法が発効した後、この定義は法律自体の基準となります。

この二重トラックアプローチは、証券口座がGENIUS法の完全な実施を待つことなく、ステーブルコインを合法的な取引商品として扱い始めることができることを意味します。

ピアース氏はまた、スタッフのガイダンスは始まりに過ぎないと述べました。彼女は市場参加者に、ステーブルコインの支払いを組み込むために規則15c3-1を正式に改訂する方法についてコメントするよう招待し、更新が必要になる可能性のある他のSEC（米国証券取引委員会）規則に関する意見を求めました。この公開協議は、委員会が単に1回限りのFAQに対処するだけでなく、ステーブルコインをより体系的に規制枠組みに統合することを検討していることを示しています。

規制の正確性に影響を与える政策

2025年1月に当時の委員長代理マーク・ウエダの下で暗号資産タスクフォースが設立されて以来、SEC（米国証券取引委員会）は、前委員長ゲーリー・ゲンスラーが採用した執行主導の規制アプローチを体系的に段階的に廃止しています。

例えば、SEC（米国証券取引委員会）は証券口座が暗号資産を保有することに関するガイダンスを発行し、暗号資産証券が紙の形式で管理要件を満たす必要がないことを明確にし、証券口座が物理的なETPの作成と償還を支援できるようにし、代替取引システムが暗号資産取引ペアをどのようにサポートできるかを説明しました。

さらに、本日のステーブルコインに関するガイダンスを含むFAQページは、譲渡代理人の義務から証券投資家保護公社（SIPC）の非証券暗号資産の保護（またはその欠如）まで、あらゆるものをカバーする包括的なリソースに進化しました。これらの取り組みの伝統的な金融サービス業界に対する実用的かつ直接的な影響は大きいです：

• デジタル資産分野への参入を検討している銀行や証券会社は、ステーブルコインの保有が資本処理の対象となる方法をより明確に理解できるようになりました。
• 以前、大規模なポジションを維持する運用コスト（最終的にバランスシート上でゼロになる）について躊躇していた企業は、今や再考することができます。
• カストディアン、清算機関、代替取引システム（ATS）オペレーターはトークン化された証券決済を模索しており、決済資産（ステーブルコイン）が規制上の負担とは見なされないことがわかりました。

その意味は、一般投資家、特に伝統的な金融サービスによって歴史的に見過ごされてきた人々にとっても同様に重要です。国際通貨基金（IMF）は、ステーブルコインが国境を越えた支払い、新興市場の貯蓄手段、より広範な金融参加などの分野でその有用性を証明していると指摘しています。

規制された仲介業者が多額の資本ペナルティを負うことなくステーブルコインを保有および取引できる場合、これらのサービスのより多くは、消費者にとってより高いリスクをもたらす規制されていないオフショアプラットフォームを通じてではなく、信頼できる規制されたチャネルを通じて提供できます。

連邦政府と州政府間の摩擦が続く

もちろん、これは孤立した出来事ではありません。連邦政府と州政府の間にも摩擦が存在します。GENIUS法の実施スケジュールは非常にタイトです。州規制機関は2026年7月までに規制枠組みの認証を完了しなければなりません。

ニューヨーク州司法長官レティシア・ジェームズらが提起した消費者詐欺保護の問題は未解決のままです。連邦規制と州規制の相互作用において摩擦は避けられません。さらに、どのデジタル資産が証券であり、どれが商品であるかを明確にすることを目的としたより広範な市場構造法案は、依然として上院で審議中です。

したがって、2%の割引は、どんなに些細または曖昧に見えても、より深い意味を表しています：連邦証券規制当局は、ステーブルコインを単に周縁に追いやるのではなく、機能的な金融商品として自分たちのカテゴリーに含めるために既存の規則を積極的に調整しています。

これらの調整が市場に追いつくことができるかどうか、そしてGENIUS法の実施がその約束を果たすことができるかどうかは、まだ分かりません。しかし、規制上の敵対主義から規制統合への移行プロセスにおいて、政策が実践に転換できるかどうかを決定するのは、まさにこの種の技術的でしばしば目に見えない作業です。