ブラックロックとゴールドマン・サックスが、ウォール街で最もホットな資産クラスを401(k)プランに導入する方法

ウォール街の大手企業が新たな取り組みを推進しています。かつては超富裕層だけのものだった代替資産を、個人投資家のポートフォリオにも提供し始めているのです。この動きを主導しているのはブラックロックとゴールドマン・サックスです。しかし、投資においてよくあることですが、より高いリターンの可能性にはリスクが伴います。「代替市場はもはや代替的ではなくなってきている」と、資産管理大手ブラックロックの富裕層向け代替投資責任者ジョン・ディオリオは述べています。代替資産とは、株式、債券、現金以外の資産のことで、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、不動産、インフラ、暗号資産などが含まれます。「公開市場が縮小する中、代替市場は非常に急速に成長している」と、ディオリオは最近のCNBCのインタビューで語りました。この関心の高まりは、公開市場の機会の減少と規制環境の緩和によって促進されています。ドナルド・トランプ大統領は今月初め、401(k)退職口座に代替資産を組み入れる道を開く大統領令に署名しました。これはバイデン政権が強く反対していたアイデアです。ブラックロックの米国富裕層向けアドバイザリー事業の商品戦略も率いるディオリオは、より多くの投資家に代替資産へのエクスポージャーを提供することで—これまで超富裕層、ヘッジファンド、年金基金のポートフォリオの一部だったものを—長期的にリターンを向上させることができると述べています。「場合によっては、ポートフォリオの多様化を強化し、リターンの流れを増幅させることができる」と彼は付け加えました。個人投資家にプロと同じ資産クラスへのアクセスを提供することは、ウォール街のさらなる民主化として称賛されています。しかし、それには独自のリスクも伴います。これらの資産は公開取引されていないため、評価が難しく、流動性も低いのです。ブラックロックのディオリオや他の主要金融機関の同僚たちはこのことを十分に認識しており、従来の小売りポートフォリオの60%株式・40%債券という何十年も続いてきた構成に挑戦する中で、投資家にもそれを理解してもらえるよう努めています。ゴールドマン・サックスの資産・富裕層管理部門の責任者マーク・ナッハマンは、最近のCNBCインタビューでリスクのダイナミクスについて説明し、「これらの資産が流動性が低く、いつでも資金を引き出せないという事実に対して、実際に報酬が支払われる」と述べています。代替資産の組み入れは、長期的な視野を持つ投資家や、退職貯蓄者のように、すぐに資金にアクセスする必要のない人に適していると彼は言います。「401(k)について考えてみてください。24歳で大学を卒業し、最初の仕事を始め、初めての本当のお金を401(k)ファンドに入れ始めるとき、それはまさに、一定期間ロックアップされること、つまり流動性がないことに対して報酬を支払うものに投資すべきお金です。なぜなら24歳では、何十年もの間その流動性にアクセスすることはないからです」とナッハマンは述べました。そのため、確定拠出型市場がウォール街の不透明な資産クラスをより身近にする取り組みの重要な部分となっているのも不思議ではありません。7月、ゴールドマン・サックスの資産運用部門は退職プラン向けのプライベートクレジット商品を発表しました。この新しい商品は、北米と欧州のダイレクトレンディングを含む多様なプライベート投資へのエクスポージャーを提供するよう構成されています。この商品は、401(k)などの確定拠出型プランのために設計された集合投資信託（CIT）として設定されています。プライベートエクイティが支援するCITの専門家であるグレート・グレイ・トラストとブラックロックがこれらの提供をサポートします。ナッハマンによれば、これはゴールドマン・サックスが公開市場と私的市場を混合する自然な次のステップです。結局のところ、多くの大規模年金基金はすでに代替資産に投資しています。ゴールドマン・サックスは、投資家の推定退職年を使ってリスク/リターンを管理し、リスク配分を戦略的に調整するターゲットデートファンドからこの取り組みを始めています。これらのファンドは通常、株式への配分が高い状態から始まりますが、投資家が退職に近づくにつれて、退職資金を守るためにエクスポージャーがより保守的になります。ゴールドマン・サックスの発表の前に、ブラックロックは公開市場と私的市場の両方に配分するグレート・グレイの最初のターゲットデート退職ファンドを支える役割を担っていました。ブラックロックは、プライベートクレジットとプライベートエクイティのエクスポージャーも含む長期的なカスタム投資戦略の提供を支援します。投資家により高いリターンを得る機会を与える可能性がある一方で、代替資産への進出は、時間の経過とともにゴールドマン・サックスとブラックロックに財政的な恩恵ももたらします。新たに発表されたゴールドマン・サックスの商品は、人々が投資する代替資産に対して会社に手数料を生み出します。資産の約1%になると予想される手数料構造は、この取り組みが牽引力を得て、より多くの退職プランがそれを採用するにつれて成長するゴールドマン・サックスの一貫した収入源となるでしょう。この商品は、ゴールドマン・サックスが収益面で2番目に大きい資産・富裕層管理部門を拡大する余地も与えます。これは、すでに何兆ドルもの資産を保有している成長中の確定拠出型市場に参入することで実現します。ターゲットデートファンドのような商品を通じて何百万人もの退職貯蓄者にプライベートクレジットをより身近にすることで、ゴールドマン・サックスはかつては主に機関投資家と超富裕層に限られていたより広いクライアントベースに参入しています。確かに、ゴールドマン・サックスの主力は長い間、投資銀行部門でした。しかし、新規株式公開（IPO）やM&A（合併・買収）に関するアドバイスからの収益は、経済状況やウォール街のディール意欲によって予測不可能になることがあります。逆に、資産・富裕層管理事業からの多くの収益は、企業の運用資産の割合として継続的に発生し、より安定する傾向があります。収益の多様化の約束は、ゴールドマン・サックスや他の主要金融機関が富裕層管理部門を成長させている重要な理由です。しかし、ブラックロックの全体的なビジネスミックスはゴールドマン・サックスとは異なります。なぜなら、ブラックロックは投資銀行業務に従事していないからです。ブラックロックは世界最大の資産運用会社であり、投資信託や上場投資信託（ETF）、代替資産商品など、あらゆる種類の投資オプションを提供しています。ブラックロックやゴールドマン・サックスの富裕層部門のような資金管理者は、代替資産がより複雑であるため、通常より高額の手数料を請求することもできます。「経済的な影響という点では、成長のための大きな機会を開き、基本手数料率に付加的な効果をもたらすはずです」と、TDコーウェンのアナリスト、ビル・カッツは特にブラックロックについて述べています。「彼らの収益にとって非常に良いことでしょう」私たちも同意します。「ブラックロックにとって、代替資産は従来のインデックスファンドよりも高い手数料を生み出します。インデックスファンドは商品化され、経費率が本質的に底辺への競争になっています」と、インベスティング・クラブのポートフォリオ分析ディレクター、ジェフ・マークスは述べています。ウォール街の企業は、退職チャネル以外でも代替資産を利用可能にしています。例えば、アポロ・グローバルとステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズは、2月にニューヨーク証券取引所でデビューしたプライベートクレジットETFを開発しました。ブラックロックも退職以外の分野で進展を遂げており、特に昨年の全体収益の4分の1を占めた富裕層ビジネスにおいて顕著です。3月、経営陣はアドバイザーがクライアントにプライベート資産へのエクスポージャーを提供しやすくする計画を発表しました。ブラックロックはモデルポートフォリオビジネスにプライベートクレジットを組み込みました。ディオリオによれば、これは市場への配分の「煩雑で」「不便な」部分を取り除くのに役立つとのことです。ディオリオは、この発表が多くの投資家がポートフォリオ全体を考慮するのではなく、商品自体に基づいて投資するという私的市場への参入障壁に対処していると説明しました。「私が言いたいのは、誰かが潜在的な非上場[事業開発会社]プライベートクレジットファンドを購入するのは、それがポートフォリオのリスク調整後リターンを改善するからではなく、10%の利回りがあるからだということです」と彼は付け加えました。「彼らは通常、商品ベースでそれを選んでいます。つまり、誰がマネージャーで、商品の説明は何か、そしてどれくらいの利回りがあるかということです。彼らはポートフォリオ構築の観点からあまり考えていません」現在、ブラックロックのアドバイザーは、富裕層のスペクトル全体のクライアントに、個々の投資を自分で選択する煩わしいプロセスを経ることなく、これらのモデルポートフォリオを選択肢として提供できます。ブラックロックによれば、これらのポートフォリオの投資の平均15%をプライベート資産が占めています。「私たちは基本的に、クライアントが実際に選択できる完全なポートフォリオを提供しています」と彼は言いました。「そのポートフォリオの株式部分に入るプライベートエクイティファンドがあります。固定収入部分に適合するプライベートクレジットファンドもあります。私たちはその統合をより簡単にしています」しかし、代替資産への投資におけるリスク/リターンのダイナミクスに関する教育が最も重要です。誰もが過去にブラックストーンが幅広いクライアントベースに代替資産へのエクスポージャーを提供した際に起きたことを避けたいと考えています。2017年、ブラックストーンは、通常は年金基金のような機関投資家向けに設計されていた不動産ファンドを個人投資家に提供し、倉庫、データセンター、アパートなどの資産の一部を所有する機会を与えました。このファンドの純資産価値は金利が低い時に膨らみ、非常に良いパフォーマンスを示しましたが、2022年に連邦準備制度理事会がコロナパンデミック時代の0%近い水準から積極的に金利を引き上げ始めると、状況が変わりました。不動産価格は下落しました。不安を感じた投資家は結果として大量に資金を引き出そうとし、経営陣は一時的に引き出しを制限することになりました。しかし、ブラックストーンはこの問題に関して一貫して不正行為を否定しています。カッツは、この失敗がブラックストーンとその同業者にとって「痛みを伴う」が「良い学習経験」を提供したと述べています。「それはブラックストーンと業界全体にこの構造全体に関する多くのプレッシャーを生み出しました」とカッツは付け加えました。「[しかし]、投資コミュニティは今ははるかに理解が深まっていると思います。教育プロセスもはる