カナリーキャピタルがETF MRCAを立ち上げ

2025年8月25日にSEC（米国証券取引委員会）に提出されたS-1申請書：Canary Capitalは、主にアメリカのルーツを持つデジタル資産へのエクスポージャーを提供し、Cboe BZXへの上場を計画した米国の暗号資産ETF「Canary American‑Made Crypto ETF」（ティッカー：MRCA）を提案しました。

このファンドは、独自のインデックスを透明性を持って複製することを目指し、直接エクスポージャーを通じて運用され、レバレッジやデリバティブを使用せず、米国で規制されている信託にカストディを委託します。このセットアップは意図的に本質的なもので、明確な運用アーキテクチャを持っていることに注目すべきです。

公開申請書や市場運営者からの報告書の分析から収集されたデータによると、暗号資産製品に関するSECの明確化要求は、カストディ、ガバナンス、およびステーキングに関連するリスクに焦点を当てる傾向があります。

業界アナリストは、「Made‑in‑USA」要件のような地理的フィルターがコンプライアンスルールの側面に関する規制対話を促進する可能性があると指摘していますが、運用の詳細（例：カストディアンの名前やスラッシングポリシー）の必要性を排除するものではありません。

過去には、同様のプロセスでSECが要求する文書統合は、通常30日から120日の期間内に行われています。

MRCAが提供する新しいもの

MRCAは、米国の開発、ガバナンス、またはインフラストラクチャに密接に関連するプロトコルとトークンに資本を誘導するために作成されました。提案には以下が含まれます：

• 適格トークンの直接購入によるインデックスの物理的複製；
• ステーブルコイン、ミームコイン、および伝統的な通貨や資産に連動するトークンの除外；
• 流動性とコンプライアンスに関連する基準による、インデックスの四半期ごとのリバランス；
• 第三者プラットフォームを通じたプルーフ・オブ・ステーク合意資産のステーキングの可能性、報酬はNAVに再投資；
• 規制された信託（例えば、サウスダコタ州に拠点を置く）に委託されたカストディと、準備金の大部分をコールドストレージで管理（カストディの洞察）。

「Made‑in‑America Blockchain Index」：選択基準と除外

「Made in America」インデックスには、米国で作成、マイニング、または主に管理され、確立されたプラットフォームで取引されている暗号資産のみが含まれています。

入場は独立した監視委員会によって評価され、特定の最低市場要件への準拠が必要です。興味深い側面は、起源とガバナンスのトレーサビリティに焦点を当てていることです。

必要条件

• カストディ：トークンが米国の信託または規制されたカストディ銀行でカストディアルであることが必要です。
• 流動性と市場の深さ：資産は適切な流動性を持ち、複数の認識された取引所に上場している必要があります；
• 独立した委員会によるデューデリジェンスと承認、技術的および法的リスクの継続的なモニタリング；
• 除外：ステーブルコイン、ミームコイン、および伝統的な通貨や資産に連動するトークン。

リバランスと加重

バスケットは、流動性、時価総額、およびコンプライアンスに基づいて資産の構成と加重の両方を更新するために、四半期ごとのリバランス（90日ごと）を採用し、特異なリスクを軽減するのに役立つ集中防止制限を導入しています。このコンテキストでは、加重の管理が実用的に見えます。

カストディとステーキング：ファンドの運用

デジタル資産は、米国の規制された信託によって保有され、主にコールドストレージで準備金の分離とセキュリティを確保するための厳格な管理が行われます。

プルーフ・オブ・ステークメカニズムを持つ資産については、信託はステーキングを第三者プロバイダーに委託し、報酬をファンドの資産に再投資し、スラッシング、ロックアップ期間、および運用リスクに対するセーフガードを適用する場合があります。目論見書では、ファンドが金融レバレッジやデリバティブなしで運用されることが明確にされていることに注目すべきです。

潜在的な候補と「USA起源」基準

基準を満たす可能性のあるプロジェクトの中には、カストディインフラストラクチャの存在と適切な流動性の検証を条件として、Solana（SOL）、Ripple/XRP、Chainlink（LINK）、Stellar（XLM）、および場合によってはAlgorand（ALGO）が含まれています。

「Made in USA」要件は、開発、ガバナンス、またはインフラストラクチャが強いアメリカのフットプリントを持つプロジェクトを指し、場合によっては起源が部分的であったり議論の対象となったりする場合でもそうです。 

このコンテキストでは、地理的フィルターは、グローバルなエコシステムの表現であり、米国に独自に帰属できないと考えられるビットコインやイーサのような資産を除外する可能性があります。

規制プロセス：リクエストの状況と次のステップ

Canary Capitalは、Cboe BZX（ティッカー：MRCA）への上場承認を得ることを目指して、SECにForm S‑1を提出しました。標準的なプロセスでは、SECが目論見書を「有効」と宣言する必要があり、基礎となる暗号資産を持つETFの場合、取引所によるForm 19b‑4を通じた上場手続きの承認も必要になる可能性があります。 

目論見書の公開とSECの有効性宣言には、様々な時間（統合の要求に応じて数日から120日以上）が必要になる場合があります。

上場プロセスについては、上場と19b‑4のためのCboeの規則と要件も適用され、取引所からの追加文書が必要です。

タイミングは依然として敏感です：近年の最初の現物ETFの承認後、SECはステーキングや複数資産エクスポージャーを含む製品を慎重に評価し続けています；今後数ヶ月間の遅延や明確化の要求は現実的な仮説です。

他の米国の暗号資産ETFとの比較

• 地理的焦点：MRCAは「Made in USA」トークンに排他的に焦点を当て、広範な市場エクスポージャーファンドやBTCやETHのような単一資産に焦点を当てたファンドと差別化しています；
• ステーキング：PoSの報酬を得るための第三者プロバイダーの潜在的な使用は、規制コンテキストでの議論のポイントを表し、特に一般的にオンチェーンステーキングを含まない最初の現物ETFと比較した場合；
• 直接エクスポージャー：単一資産の現物商品と同様に、MRCAはデリバティブとレバレッジを避け、インデックスの「物理的」複製に焦点を当てています。

投資家と市場への影響

• メリット：資産の起源に関する透明性の向上、規制されたカストディ、定期的なリバランス、および独立した委員会によるキュレーションされた選択；
• デメリット：地理的集中とBTC/ETHのような資産の除外は、ステーキングとトークン分類の潜在的な規制リスク、および個々のプロトコルの特定のリスクに加えて、市場の代表性を減少させる可能性があります。

よくある質問

他のETFと比較した特徴的なポイント

MRCAは、米国起源のトークンに焦点を当てていること、および資産が米国で規制された機関で保有されることを要求していることで際立っています。

インデックスリバランスの頻度

定義された適格基準に基づいて構成と加重を更新するために、四半期ごとのリバランス（90日ごと）が予定されています。