ジャクソンホール、ワイオミング州 — ビットコインマイナーは長い間、4年ごとの半減期サイクルの好不況のリズムによって定義されてきました。しかし、今週初めにジャクソンホールで開催されたSALTカンファレンスで業界の著名な幹部たちによると、ゲームは今や変化しています。
上場投資信託（ETF）の台頭、電力需要の急増、そしてAI（人工知能）がインフラ需要を再形成する見通しは、マイナーが多様化する方法を見つけなければ取り残されるリスクがあることを意味しています。
「以前はここに来てハッシュレートについて話していました」とCleanspark社のCEO、マット・シュルツは述べました。「今では、メガワットをどう収益化するかについて話しています。」
長年にわたり、ビットコインのマイニングだけから主な収入源を得ていたマイニング企業は、4年ごとのビットコイン半減期サイクルによって生死を分けてきました。サイクルごとに報酬は半分に削減され、マイナーは生き残るためにコストを削減するか規模を拡大するかに奔走しました。しかし、これらの幹部によると、そのリズムはもはやビジネスを定義していません。
「4年サイクルは、ビットコインが戦略的資産として成熟し、ETFや今や戦略的備蓄などが登場したことで効果的に崩れています」とシュルツは言いました。「採用が需要を牽引しています。最近のETFについて何か読んだなら、彼らは今年これまでに生成されたビットコインよりも無限に多くのビットコインを消費しています。」
現在800メガワットのエネルギーインフラを運営し、さらに1.2ギガワットを開発中のCleansparkは、プルーフ・オブ・ワーク(PoW)を超えた領域に注目し始めています。「電力市場への迅速な参入により、ビットコインマイニング以外の方法で電力を収益化する方法を検討できる機会が生まれました」と彼は述べました。「33の拠点を持つ今、以前よりもはるかに柔軟性が高まっています。」
過酷なビジネス
シュルツは業界のビジネスモデルの記念碑的な転換を唱える唯一の人物ではありません。
Terawulfの最高財務責任者（CFO）パトリック・フルーリーもその感情に共感し、マイナーが現在感じている利益の圧迫を美化しようとはしませんでした。
「ビットコインマイニングは信じられないほど難しいビジネスです」と彼は言いました。彼はビットコインマイニングの経済性を簡潔に説明しました：キロワット時あたり5セントの電気料金で、現在1ビットコインをマイニングするのに約6万ドルのコストがかかります。ビットコイン価格が11万5千ドルの場合、収益の半分が電力だけで消費されることを意味します。企業の経費やその他の運営コストを考慮すると、利益率はすぐに縮小します。彼の見解では、マイニングの収益性は超低コストの電力を確保することにほぼ完全に依存しています。
フルーリーにとって、より深刻な問題は電力コストだけではなく、減速するインセンティブがほとんどないハードウェアメーカーによって推進されるネットワーク自体の容赦ない拡大です。
彼はBitmainを指摘しました。同社はTSMCのようなチップメーカーへの直接のパイプラインのおかげで、市場の需要に関係なくマイニングリグの生産を続けています。マイナーが購入していない場合でも、同社は米国からパキスタンまで、超低価格の電力がある地域に自社でマシンを展開し、ネットワークにハッシュパワーを溢れさせ、マイニングの難易度を上昇させることができます。そのグローバルな足跡と低い生産コストにより、Bitmainは他のすべての人の利益率を圧迫しながらも収益性を維持することができます。
それでも、Terawulfは積極的に方向転換しています。先週、同社は数百メガワットのマイニングインフラをデータセンタースペースに転換するため、Googleと67億ドルのリース担保付き契約を締結しました。
「ここにいる皆さんが証明できるように、電気インフラのようなものは素早く動きません」とフルーリーは言いました。「テクノロジーは素早く動いて物事を壊すことに慣れていますが、これらの契約はまとまるのに非常に長い時間がかかります。非常に集中的なデューデリジェンスに4〜5ヶ月かかりました。」
「その取引で最も誇りに思うことは、パートナーと共同で新しい仕組みを考え出したことです。これが今や業界が他の企業で複製できるものになることを願っています」と彼は言いました。「GoogleはTerawulfに32億ドルのバックストップリース義務サポートを提供しており、これにより私は非常に効率的な資本コストで資金調達を確保することができます。」
収益性—または忍耐
IRENの最高商務責任者（CCO）ケント・ドレイパーは、より静かながらも自信に満ちた姿勢を取りました。彼の会社は収益性を持ってビットコインをマイニングしている—今日でも、と彼は言いました。それでも、彼は一つの共通分母を指摘しました：電力です。
「低コスト生産者であることは根本的に重要であり、それが私たちがいつもビジネスに焦点を当ててきた方法です—サイトの管理、運営管理、低コスト電力の地域にいることです」とドレイパーは述べました。
彼によると、Irenは現在50エクサハッシュで運営しており、これは現在のビットコイン市場条件下で年間10億ドルの収益ランレートに相当します。彼は同社の粗利益率—収益から電気コストを差し引いたもの—が75％であり、企業のオーバーヘッドとSG&A費用を考慮した後でも、IRENは65％のEBITDAマージン、つまり年間約6億5000万ドルの収益を維持していると述べました。
それでも、IRENでさえマイニングの拡大を一時停止しています。「それは本当に今日私たちがAI側で見ている機会セットと、ビジネス内の収益源を本当に多様化する可能性によって決まっているのであり、ビットコインマイニングがもはや魅力的ではないという根本的な見方ではありません」とドレイパーは言いました。
AI側では、IRENはコロケーションとクラウドの両方を追求しています。「資本集約度は非常に異なります」とドレイパーは言いました。「データセンターインフラの上にGPUを所有している場合、それは3倍の投資です。クラウド側では、投資回収期間はずっと速い傾向があります—通常、GPU投資だけで約2年です。」
ビットコインを保有する—そしてラインを守る
Marathon Digital（MARA）のCFOサルマン・カーンにとって、生存は機敏さについてです。石油業界での数十年の経験を持つカーンは、馴染みのあるパターンを見ています：好況、不況、統合、そして効率を維持するための絶え間ない競争です。
「これは商品にさらされたサイクル産業のトレンドを思い出させます」とカーンは言いました。「石油セクターには何十億ドルも稼いだ非常に裕福な家族がいる一方で、破産を申請した人々もいます。これらのサイクルを生き抜くには強力な貸借対照表が必要です。」
Marathonは貸借対照表にビットコインを保有しています—カーンが言うところの報われた戦略です。「私たちは財務会社ではなく、戦略会社でもありませんが、ビットコイン価格がエスカレートした場合のヘッジを持ちたいと思っています。」
最近、MarathonはExaionの過半数の株式を取得したと発表しました。「AI分野で私たちが持っている角度はエッジでのコンピューティングです」とカーンは言いました。「私たちはソブリンコンピュートが好きです。これにより人々は自分のデータをより近い場所でより良く制御できます。それに伴う定期的な収益の側面も好きです。また、ソフトウェアの側面とプラットフォームの側面もあることが気に入っています。」
ビットコインを超えて、グリッドの背後に
異なる視点や戦略にもかかわらず、すべては一つの共通要素に帰結します：電力です。ビットコインのマイニング、AIの電力供給、または電力グリッドのバランスに使用されるかどうかにかかわらず、エネルギー—ハッシュレートではなく—が会話の通貨でした。
「私たちは年間120時間エネルギー消費を削減しています」とCleanSparkのシュルツは言いました。「総エネルギーコストの約3分の1を回避できます。そのため、柔軟な負荷であることが重要です。」
Cleansparkは、彼が付け加えたように、過去1年間静かに全国のメガワットを確保してきました。「ジョージア州について言及しましたね」とシュルツは言いました。「アトランタ空港周辺に100メガワットを持っています。それは典型的な例です。私たちは、これらの地方公共事業のいくつかにとって、立ち往生したメガワットを収益化するための価値あるパートナーになることに焦点を当ててきました。」
今のところまだビットコインについて
AIへの注目が高まっているにもかかわらず、パネリストたちは、ビットコインが今のところ彼らのビジネスの中心であることを明確にしました。マイニング企業がなぜまだ投資家の注目に値するのかと尋ねられたとき、その答えは規模、コスト効率、そして市場のボラティリティに耐える能力を指摘しました。
フルーリーは、Terawulfの契約済み電力容量が大きなキャッシュフローを生み出す可能性があると強調し、その経済性を確立されたデータセンター運営者と比較しました。カーンはMarathonのビットコイン保有と市場評価の間の不一致を指摘し、コアのマイニングビジネスが見過ごされていることを示唆しました。ドレイパーはIRENの運営効率と低コストのフットプリントを強調し、同社を他の公開マイナーよりも優位に位置づける最近のパフォーマンス指標を引用しました。
そして将来はクラウドインフラストラクチャとエッジコンピューティングを含むかもしれませんが、シュルツはビットコイン自体がさらに大きなものに進化する可能性があると主張しました—エネルギーシステムの基盤層として。彼が言うように、次のフェーズは投機ではなく、電力ネットワークのバランスを取るのを助けるビットコインの役割についてかもしれません。
