中国のステーブルコインプッシュはローカルよりもグローバル

暗号資産業界は、中国が人民元に裏付けられたステーブルコインに対する姿勢を軟化させる可能性があるという最近の報道を受けて憶測で沸き立っていますが、法律の専門家はこのニュースを過剰に解釈することに警鐘を鳴らしています。

ロイターは水曜日、北京が通貨の国際化を促進するためのロードマップの一環として、人民元にペッグされたステーブルコインを承認することを検討していると報じました。これは今月2回目の報道で、8月5日に掲載されたフィナンシャル・タイムズの類似した記事に続くものです。しかし、このニュースにもかかわらず、中国当局はステーブルコインの推進を検討しているかどうかをまだ確認していません。

中国当局が前進したとしても、アナリストはそのようなステーブルコインはほぼ確実に本土ではなく、オフショアで流通するだろうと強調しています。

「中国の通貨に連動したステーブルコインに関するニュースはおそらく本物ですが、多くの人が想定しているものではありません。中国はオンショアでステーブルコインを発行する可能性は低いですが、オフショアでは期待できます」と香港Web3協会の共同議長であるジョシュア・チュウはCointelegraphに語りました。

中国の通貨は、オンショア人民元（CNY）とオフショア人民元（CNH）という2つの異なる市場で運用されており、ステーブルコインのイニシアチブは後者に結びつく可能性が高いです。

中国がCNYにペッグしたステーブルコインを発行するとは期待しないでください

中国の通貨は意図的にCNYとCNHに分割されています。CNYは厳密に本土に限定されており、中国の出入りを自由に移動する通貨ではありません。CNYにペッグされたステーブルコインは、北京の厳格な資本規制と衝突するでしょう。

CNHとCNYは同じ通貨ですが、異なる市場で取引されるため、価格が乖離することがあります。簡単に言えば、海外市場が中国に対して弱気であれば、CNHはCNYよりも弱くなる可能性があります。中国の資産に対する海外からの需要が強ければ、CNHはCNYよりも強く取引される可能性があります。

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「キムチプレミアム」として知られる類似の効果は、韓国のビットコイン（BTC）市場で見られ、国の閉鎖的な暗号資産市場のため、BTCはしばしばプレミアムで取引されています。

以前の報告によると、中国のインターネット大手企業はオフショア人民元ステーブルコインの承認を求めてロビー活動を行っていたとされています。国内市場では、北京はデジタル人民元としても知られる中央銀行デジタル通貨（CBDC）、e-CNYの開発を通じてCNYのデジタル化に取り組んできました。

ニューヨーク大学の法学部の客員教授で、中国投資公社（中国の政府系ファンド）北米オフィスの元マネージングディレクターであるウィンストン・マ氏は、北京がCNYステーブルコインを検討するならば、CBDCと並行して機能する必要があるだろうと述べました。

「中国本土では、国家銀行チャネルとモバイル決済インターフェースの両方を通じた主権CBDCの政府による推進は、減速の兆しを見せていません」とマ氏はCointelegraphに語りました。

中国のステーブルコインのために香港に「確保」された席

2010年6月、北京は人民元の国境を越えた貿易決済スキームを20の省と全ての外国の取引相手に拡大し、この動きが香港のオフショアCNH市場の台頭を引き起こしました。

香港はすぐにCNHの最大の流動性プールに成長しました。オフショア人民元建ての「点心債」の発行を先駆け、CNHベースの取引の主要な場となりました。ロンドンやシンガポールなど他のセンターもその後、独自の市場を発展させています。

この都市はまた、政策の橋渡し役も果たしています。オンショアCNY市場を厳格な管理下に置きながら、中国当局が人民元の国際化をテストすることを可能にしています。同時に、香港は暗号資産取引の法的枠組みを提供し、取引所は本土では利用できないライセンスを申請することができます。当局は押収した暗号資産を清算する場としてこの都市を利用したとも報告されています。

その橋はステーブルコインにまで及んでいます。8月1日、香港の新しいステーブルコイン規則が発効し、発行者はライセンスを取得する必要があります。このロールアウトは、米ドルの優位性を強化する連邦の枠組みであるGENIUS法の下でのワシントン自身のステーブルコイン優位性への推進に続くものでした。

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「最も可能性が高いのは、中国のステーブルコイン実験が香港で行われることで、香港は中国の人民元に関連するCBDCとステーブルコインの両方をテストするユニークな立場にあります」とマ氏は述べました。

中国の学者たちは、ドル裏付けのステーブルコインが人民元に脅威をもたらすと繰り返し警告しています。6月、国務院発展研究センターが支援する日刊紙「中国経済時報」に寄稿した2人の学者は、テザーのUSDt（USDT）とUSDC（USDC）の成長が中国の金融自律性を侵食するリスクがあると主張しました。

同様の懸念は今週、中国国際経済交流センターの米欧研究所副所長である張茉楠氏によって繰り返され、GENIUS法がドルの優位性を強化するだろうと述べました。しかし彼女は、香港のステーブルコイン規則が、もし許可されれば、その優位性に挑戦する人民元にペッグされたトークンの可能性を開くと付け加えました。

グローバルステーブルコインの優位性にとってCNHの取引量は比較的小さい

現在のところ、オンショアCNYは資本規制下にあり、e-CNYと競合するステーブルコインの余地はほとんどありません。香港をテスト場とするオフショアCNHの方がはるかに可能性が高い候補です。

しかし、チュウ氏によれば、CNHにペッグされたステーブルコインはグローバルな取引量に匹敵しない可能性があります。オフショア人民元市場はオンショア市場と比較して「比較的小さい」からです。

中国の広義のマネーサプライは7月末時点で329.94兆元（約45兆ドル）でした。比較すると、香港のオフショア人民元（CNH）の預金プールは6月末時点でわずか0.88兆元で、本土の供給量のわずか0.27%にすぎません。

「香港のステーブルコイン条例が現在有効であるため、CNH裏付けのステーブルコインは非常に可能性が高いです。しかし、その規模は、一部の暗号資産愛好家の失望を招くかもしれませんが、より大きなグローバルステーブルコインに匹敵しない可能性があります」とチュウ氏は述べました。

ドル裏付けのコインがセクターのほぼ全てを支配している中、チュウ氏は中国のステーブルコイン推進を小売暗号資産需要の追求というよりも、ますますデジタル化する金融システムにおいて通貨の戦略的スペースを確保することに関するものだと解釈しています。

その意味で、北京のステーブルコイン実験は香港での管理されたパイロットというよりも、国内での支配力を緩めることなく人民元の影響力を拡大する方法のように見えます。

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