9兆元の年金基金が暗号資産市場に「参入」することは、新たな強気相場の原動力となるのか？

トランプは暗号資産業界を支援するために最善を尽くしてきました。

先週、トランプはさらに強力な力を解き放ち、401(k)退職貯蓄プランがプライベートエクイティ、不動産、そして初めて暗号資産を含むより幅広い資産に投資することを可能にする大統領令に署名しました。これにより、最大8.7兆ドルの退職資金が暗号資産にさらされる可能性があります。このイベントは暗号資産セクターと年金自体の両方に広範な影響を与えます。

興味深いことに、かつては数分で価格を押し上げていたこのような好材料は、今日の暗号資産市場ではあまり明確ではありません。情報が公開された日、BTCは驚くほど安定していましたが、対照的にETHはまれに見る急速な上昇を経験しました。

大統領令が暗号資産市場に与える影響について議論するために、まず米国の年金制度について議論する必要があります。米国の年金制度は3つの主要な構成要素からなります：社会保障税を通じて資金提供される政府管理の国家計画、私の国の既存の個人年金計画に似た任意の個人退職計画、そして本記事の焦点である、主に企業によって管理される401(k)プラン。これら3つの柱の下で、米国は本質的に多層年金制度を形成し、社会保障税をその基盤とし、401(k)をその中核とし、個人年金を補完としています。

401(k)について具体的に説明すると、1978年の内国歳入法のセクション401Kに基づいて設立された民間企業の退職給付制度を指します。拠出金は雇用主と従業員が共同で支払います。従業員は独自に投資ポートフォリオを選択し、税金繰延べの恩恵を享受し、退職後に口座資金を柔軟に引き出すことができます。

条件自体から判断すると、401(k)は私の国の企業年金制度に似ており、会社と従業員の両方が共同で支払います。しかし、私の国の統一管理モデルとは異なり、企業は通常、固定の協力ファンド会社を持ち、従業員は自分の個人口座を自分で管理し、指定されたファンドでさまざまな商品に年金を投資することを選択できますが、自分の利益と損失に責任を負うことは言及する価値があります。

401(k)プランは普遍的ではなく、明らかにすべての退職資金のニーズをカバーすることはできませんが、アメリカの世帯のほぼ60%がそれを持っていることを考えると、それらはアメリカの退職制度の中核部分となっています。当然、この資金は相当なものです。公開データによると、2025年3月31日現在、雇用主主導のすべての確定拠出（DC）退職プランの総資産は12.2兆ドルに達しました。このうち、8.7兆ドルが401(k)プランで保有されていました。

問題は、8.7兆ドルがどこに流れるかということです。

現在の資金の流れを見ると、株式ファンドは401(k)内で最も一般的なタイプのファンドです。合計5.3兆ドルがミューチュアルファンドによって管理されており、そのうち3.2兆ドルが株式ファンドによって保有され、1.4兆ドルがハイブリッドファンドによって保有されています。株式の組み込みは、ファンド投資が伝統的で保守的な投資に限定されていないことを示しています。

実際には、年金の独特な性質を考えると、年金制度の投資対象は厳格に保守的なものから利回り重視のものへと数多くの変化を遂げてきました。大恐慌以前は、年金は政府債、高品質の社債、地方債などの低リスク資産に制限されていました。大恐慌の壊滅的な影響の後、年金制度は壊滅し、リターンは低下しました。一部の民間信託は「慎重な投資家ルール」を導入し、資産の多様化を通じてより高いリターンを追求することを可能にしました。この影響は州に広がり、株式投資の台頭につながりました。最終的に、1974年の従業員退職所得保障法は慎重な投資家基準を公的年金基金に適用し、公式に株式市場における年金基金投資の制限を緩和しました。

2025年、この制限はさらに解除されました。現地時間8月7日、トランプはアメリカ人の401(k)プランがプライベートエクイティファンド、ビットコインのような暗号資産、その他いわゆる代替資産に投資することを可能にする大統領令に署名しました。トランプはまた、労働長官のロリ・チャベス＝デレマーに財務省、証券取引委員会（SEC）、その他の連邦規制機関のカウンターパートと協力して、この取り組みを促進するためにルールを修正すべきかどうかを判断するよう求めました。彼はまた、SECに参加者が自分のお金を投資する年金プランに代替資産を含めることを促進するよう指示しました。

政策の観点からだけでも、この指令は年金基金と暗号資産市場の両方に広範な影響を与えるでしょう。年金の観点からは、この動きは暗号資産やプライベートエクイティなどの代替資産を投資範囲内に含めることになります。年金基金の投資チャネルを広げる一方で、より大きなリスクとボラティリティも導入します。これは、比較的保守的なものから非常にオープンなものへの年金投資制度のさらなる変化を表し、非流動性と複雑な構造を持つ商品を包含しています。これは年金制度の根本的な改革を表しています。

暗号資産市場にとって、その意義はさらに重要です。これは暗号資産のメインストリーム化における飛躍を示しています。年金基金が現在それらを受け入れることで、暗号資産は間違いなく国家からのより高いレベルの承認を受けています。商品の観点からは、ETFとしてパッケージ化された暗号資産商品の急増が予見できます。より注目すべきは、暗号資産保有者の人口統計の変化です。年金基金は通常、回転率が低く、保有期間が長いことを考えると、バンガードのレポートによると、2024年の401(k)の平均取引頻度は月に0.5回になるとのことです。これは、この資本が暗号資産市場に参入すると、これらの資産の基礎となる価格サポートがさらに強化されることを意味します。言い換えれば、この資本が主にBTCとETHに基づくETFに大量に流れ込むと、主要な暗号資産のボラティリティは実際に大幅に減少し、これらの資産の性質をリスク資産から安全資産に変えることになります。中長期的には、この大統領令は市場規模を拡大するでしょう。結局のところ、9兆ドルの資本があれば、わずか5%でも依然として驚異的な0.45兆ドルになります。

しかし、影響が大きいほど、市場の声も大きくなります。伝統的な金融参加者は、代替資産の高い手数料と非流動性が資産管理会社にとって重要な機会を提供し、それらをポートフォリオに含める彼らのインセンティブを高めると述べています。これらの資産はまた、より低い開示要件を伴います。しかし、市場から切り離された個人投資家にとっては、投資する前に資産の属性とリスクを完全に理解することが難しい場合があります。この情報の非対称性は、投資家の利益を著しく害し、さまざまな法的リスクを増加させる可能性が高いです。さらに、大統領令が発行されたものの、その実施には時間がかかることに注目する価値があります。商品開発を担当する資産管理会社にとって、新商品が広く利用可能になるまでには通常数年かかります。

おそらくこれらの理由から、市場はこの重要な大統領令に対して予想通りの反応を示さず、代わりに一定のラグ効果を経験しました。BTCは24時間の期間でわずか2%上昇しましたが、資本流入から判断すると、発表後24時間以内にスポット取引量もBTC ETFも大幅な増加を見せませんでした。しかし、8月11日以降、BTCは実際に122,000ドルを超えて急騰しました。

興味深いことに、イーサリアムは著しく対照的な傾向を示しました。年金情報の公開から24時間以内に、ETHのスポット取引量は大幅に増加し、急速な価格上昇を伴い、8月8日に3,600ドルから4,000ドル以上に急騰しました。現在、ETHは4,299ドルに達し、この成長ラウンドでBTCを上回っています。ETFも保有量の増加を見せ、ETH ETFへの純流入額は2日間で6億8000万ドル増加しました。

両方が同時に増加を見せたものの、ETHの上昇はより敏感で急速であったことがわかります。これにより、資金がビットコインからイーサリアムに流れているという市場の憶測が生まれました。デリバティブ市場でも同様の傾向が見られます。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）におけるイーサリアム先物のスポット価格に対する年間プレミアムは10%を超え、ビットコインのレベルを超え、一部のトレーダーがビットコインからイーサリアムにポジションをシフトするよう促しています。

ETH/BTC取引ペアだけを見ると、最近の増加にもかかわらず、取引量はまだ平均レベルを大幅に上回っておらず、吸血鬼交換の理論を裏付けるのは難しいです。ETHがより反応的である理由については、おそらく複数の理由があります。

まず、成長は機関投資家の蓄積者によって推進されています。ETHに焦点を当てた暗号資産財務部はすでに約130億ドル相当のETHを蓄積しています。比較的安価なETHと比較して、この資金の流入はより大きな増加をもたらしました。第二に、大規模なETF機関からのサポートがあります。ETH ETFは今年、資産管理大手ブラックロックの強力な支援を受けて、67億ドル以上の純流入を引き付けました。この市場操作の核心は、SECの「すべての金融市場をオンチェーン化する」という青写真です。主要なパブリックブロックチェーンとして、イーサリアムはこの政策の直接的な受益者です。第三に、市場外からの買いの呼びかけがあります。その典型的な例は、先週のビットマイン会長トム・リーの情熱的な呼びかけです。ポッドキャストで、彼はイーサリアムの将来について議論し、ETHが15,000ドルに達する可能性があると予測しました。この18万回視聴された動画は、個人投資家を引き付けるのに大きな成功を収めたようです。

好調なBTCとETHと比較して、アルトコイン市場は依然として暗いままです。時価総額の面では、ETHは長い間待ち