トランプの命令により401(k)プランにおける暗号資産の規制の道が開かれる — これは何を意味するのか？

トランプ大統領による401(k)への暗号資産導入の動きは、9兆ドルの潜在的な資金プールを開放し、段階的ではあるものの重要な機関投資家の採用への道を開きます。

401(k)を暗号資産に開放する命令

ドナルド・トランプ大統領は8月7日、労働省、SEC（米国証券取引委員会）、財務省に対し、雇用主の401(k)プランにおける代替資産へのアクセスを拡大するよう指示する大統領令に署名しました。これには明示的に、プライベートエクイティや不動産と並んで暗号資産も含まれています。

ホワイトハウスは同日、ファクトシートと命令を公開し、この動きを確定拠出型プランにほとんど登場しなかった資産へのアクセスを広げる方法として説明しました。

ニュース報道によると、この命令は規制当局にルールを更新し、受託者義務と責任を明確にするよう求めており、雇用主とプラン提供者が貯蓄者の最善の利益のために行動する義務を果たしながら、暗号資産へのエクスポージャーを追加することを検討できるようにするものです。

プランメニューが承認された暗号資産ビークルを含むようになれば、BlackRockやFidelityなど、すでに暗号資産ETFを運用している運用会社が恩恵を受ける可能性があります。

投資会社協会のデータによると、3月31日時点で雇用主の確定拠出型プランは約12.2兆ドルを保有しており、そのうち約8.7兆から8.9兆ドルが401(k)に入っています。

暗号資産市場全体は最近の推定で約4兆ドルであり、401(k)の潜在的な資金プールは今日の暗号資産市場の規模の2倍強となります。

トランプの前任期中、労働省はプロが運用する商品内での限定的なプライベートエクイティへのエクスポージャーを許可しましたが、訴訟リスクのため採用は少なかったです。

新しい命令は、機関にルールを明確にし、包含への障壁を減らすよう求めることでそのリスクを下げることを目指しています。プラン提供者がオプトインすれば、401(k)構造内ですでに承認されているラッパー（例：現物ビットコインETF）の使用が加速する可能性があります。

401(k)の説明と暗号資産の適合性

401(k)は雇用主が提供する退職プランで、労働者が給与の一部を投資でき、多くの場合雇用主のマッチング拠出があります。これは規模と参加の両面で、米国の民間セクターの退職貯蓄の中核となっています。

投資会社協会の推定によると、715,000以上のアクティブな401(k)プランが約7,000万人のアクティブな参加者にサービスを提供しており、多くの元従業員や退職者も引き続き投資しています。

職場プランからのロールオーバーもIRA市場に資金を供給しており、2024年末時点で約15.2兆ドルを保有していました。その意味で、401(k)システムは単なる貯蓄手段ではなく、より広い退職市場へのゲートウェイでもあります。

拠出金はIRSの制限に従い、毎年リセットされます。2025年には、従業員は給与から最大23,500ドルを繰り延べることができます。50歳以上の労働者は7,500ドルのキャッチアップを追加でき、60歳から63歳の人はプランが許可すれば、より大きな11,250ドルのキャッチアップにアクセスできる場合があります。

従業員と雇用主の拠出金の合計上限は70,000ドルで、プランのルールとテストの対象となります。

このスケールが現在、暗号資産と直接交差しています。暗号資産がアカウントにどのように表示されるかは、プラン設計によって異なります。

ほとんどの資金はプロが運用するデフォルトファンド、特にターゲットデートファンドに入っています。大規模なEBRI/ICIデータベースでは、これらのファンドは資産の約38%を保有し、参加者の約68%が使用していました。

大手運用会社がルール作りの後、これらのマルチアセットデフォルト内にルールベースの暗号資産スリーブを追加すれば、デフォルトが新しい拠出金のほとんどを捕捉するため、採用が急速に増加する可能性があります。

その前に、より近い期間のルートは、スポンサーがすでに追加できる商品、例えば現物ビットコインETFを通じてです。これらはプランメニューの上場オプションとして、またはプランが提供する自己指示型ブローカレッジウィンドウを通じて表示できます。

ブローカレッジウィンドウは、参加者がより広範な証券を購入できるオプション機能です。これは普遍的ではなく、使用は控えめですが、プランの意味のある少数派がこれを提供しており、ETFアクセスへの即時の技術的経路を作成しています。

参加者の行動と貯蓄率は、小さな配分でも増幅することができます。Fidelityの報告によると、401(k)の総貯蓄率は2025年第1四半期に記録的な14.3%に達し、9.5%の従業員繰延と4.8%の雇用主拠出を組み合わせています。

401(k)に約9兆ドル、暗号資産の市場価値が約4兆ドルの状況で、時間をかけて採用される1%から2%の配分でさえ、特にデフォルトまたは広く提供されるETFがビークルである場合、資産クラスへの安定した需要を生み出すでしょう。

今後の労働省とSECのガイダンスは、スポンサーがETFなどの既存の「ラッパー」をどのように使用できるか、また慎重なプロセスにどのような文書が必要かを明確にするはずです。

401(k)における暗号資産のメリットとデメリット

この命令は401(k)メニューを、すでに存在するSEC承認の暗号資産ラッパーにリンクさせます。

米国の現物ビットコインETFは、約0.25%の手数料で日次価格設定と取引所の流動性を提供します。最大のファンドであるBlackRockのIBITは、約700,000ビットコインを保有しています。

その規模、透明性、低コストの組み合わせにより、プランスポンサーはカスタムメイドの暗号資産商品の代わりに評価するための馴染みのあるものを得ることができます。

機関化はより大きな目標です。BlackRockは投資家に、小さなビットコイン配分を検討できると伝えており、通常2%近くに上限が設定されています。

過去2年間の主流の研究は、暗号資産を潜在的な分散投資として扱っており、株式や債券との相関関係が常に高いわけではありません。プランが小規模に始まっても、これは暗号資産を例外ではなく通常のポートフォリオ選択として扱います。

しかし、リスクは現実的です。ビットコインの主要な弱気市場では、2021年から2022年を含め、ピークから谷までの下落が約70%から80%に達しており、これは安定した複利を目指す退職デフォルトと矛盾します。

手数料、流動性、法的エクスポージャーも重要です。ロイターは、典型的な401(k)ミューチュアルファンドの約0.26%と多くの代替構造との間の手数料ギャップを指摘しており、インテルのような過去のケースで強調された流動性、価格の透明性、訴訟リスクに関する懸念も挙げています。

この命令はドアを開きますが、スポンサーはオプションのアクセスを超えて進む前に、退職プランを管理する連邦法であるERISAの明確なガイダンスをまだ望むでしょう。

次は何か？

短期的には、この命令はファンドフローを促進したように見えます。CoinSharesの最新の週次レポートによると、政策ニュースの後に純流入で終わった波乱の一週間を示しており、イーサリアムETFが主導し、ビットコインも再びプラスに転じました。

二つ目の短期的な効果は流動性です。米国の現物ビットコインETFは7月に新しい購読記録を設定し、先物のオープンインタレストは過去最高を記録しました。これは、より活発な買い手と売り手、そして主要な場所全体でのより狭いビッドアスクスプレッドを示しています。

中期的には、401(k)プランをミックスに加えることで、トレーダーや暗号資産ネイティブ企業を超えて投資家ベースを拡大するでしょう。これは通常、特にデリバティブ市場が深まるにつれて、価格発見を改善しスプレッドを狭めます。

同時に、ETFは償還が急増するとストレス時の売却を増幅する可能性があるため、アクセスが拡大するにつれてプラン設計と投資家教育が重要になります。

長期的には、テーマは機関化です。CMEの暗号資産契約は活動記録を更新し続け、米国の取引所は従来の商品と並んで強い暗号資産取引量を報告しています。

退職チャネルが暗号資産エクスポージャーを正常化するにつれて、資産クラスは経済サイクル、インデックスフロー、金利期待などの大局的な力にもっと反応し、暗号資産固有のニュースにはあまり反応しなくなる可能性があります。

この変化は、複数年にわたるピークボラティリティを低下させ、リターンをグローバルなリスク条件により密接に結びつける傾向があります。

時間の経過とともに、退職アクセスは市場の機関コアを強化し、市場品質を向上させながら、ルール主導の新しい需要源と、ストレス時には潜在的な売却を追加することができます。