米国の401(k)年金投資戦略の100年にわたる進化を振り返る

著者: Chen Mo cmDeFi

2025年8月7日、米国のドナルド・トランプ大統領は、401(k)退職貯蓄プランがプライベートエクイティ、不動産、そして初めて暗号資産を含むより多様化された資産に投資することを可能にする大統領令に署名しました。

この政策は表面上見える通り、解釈が容易です。

• 暗号資産市場に「国家レベル」の承認を提供し、暗号資産市場の成熟を促進する信号を送っています。
• 年金基金は投資の多様化とリターンを拡大しますが、より高いボラティリティとリスクをもたらします。

暗号資産の世界では、これは歴史に残るのに十分なことです。

401(k)の進化を振り返ると、重要な転換点は大恐慌時の年金改革の通過であり、株式投資が可能になりました。歴史的・経済的背景は異なりますが、この変化は現在の暗号資産導入の傾向と多くの類似点を共有しています。

1/6 · 大恐慌前の年金制度

20世紀初頭から1920年代にかけて、米国の年金制度は主に確定給付型プラン（DBP）に基づいており、雇用主は退職後に安定した月額年金を従業員に提供することを約束していました。この模型は19世紀後半の工業化プロセスに由来し、労働者を引き付け、維持するために設計されました。

この期間中、年金基金の投資戦略は非常に保守的でした。一般的な考え方は、年金基金は高いリターンよりも安全性を追求すべきというものでした。「法定リスト」規制により、年金基金は主に政府債券、高品質の社債、地方債などの低リスク資産に限定されていました。

この保守的な戦略は経済好況時には上手く機能しますが、潜在的なリターンも制限します。

2/6 · 大恐慌の影響と年金危機

1929年10月のウォール街の暴落は大恐慌の始まりを示しました。ダウ・ジョーンズ工業平均株価はピークから約90%下落し、世界的な経済崩壊を引き起こしました。失業率は25%に急上昇し、無数の企業が財務破産しました。

当時、年金基金が株式に投資することはまれでしたが、危機は間接的に影響を与えました：多くの雇用主が財務破産し、年金の約束を果たせなくなり、年金支払いの停止または削減につながりました。

これにより、雇用主や政府が年金を管理する能力に対する公的な疑念が生じ、連邦の介入を促しました。1935年、社会保障法が国家年金制度を確立しましたが、民間と公的年金は依然として地域主導のままでした。

規制当局は、年金は株式などの「ギャンブル」資産を避けるべきだと強調しました。

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転換点が始まりました：危機後の緩やかな経済回復と債券利回りの低下（部分的には連邦税の拡大による）が、その後の変化の種を蒔きました。利回りが約束されたリターンをカバーするには不十分であることが明らかになりました。

3/6 · 大恐慌後の投資シフトと論争

大恐慌後、特に第二次世界大戦中および戦後（1940年代-1950年代）、年金投資戦略はゆっくりと進化し始め、保守的な債券から株式を含む株式資産へとシフトしました。このシフトはスムーズではなく、激しい論争を伴いました。

戦後の経済回復にもかかわらず、地方債市場は停滞し、利回りは最低1.2%まで下落し、保証された年金リターンを満たせませんでした。公的年金は赤字を支払うプレッシャーに直面し、納税者の負担を増加させました。

同時に、民間信託基金は「プルーデントマンルール」を採用し始めました。これは19世紀の信託法に起源を持ちますが、1940年代に再解釈され、全体的なアプローチが「慎重」である限り、より高いリターンを追求するために投資を多様化することを可能にしました。このルールは最初は民間信託に適用されましたが、徐々に公的年金基金にも影響を与え始めました。

1950年、ニューヨーク州は最初に慎重な人のルールを部分的に採用し、年金基金が最大35%を株式資産（株式など）に投資することを許可しました。これは「法定リスト」から柔軟な投資へのシフトを示しました。他の州も追随し、例えばノースカロライナ州は1957年に社債への投資を許可し、1961年に10%の株式配分を許可し、1964年にはそれを15%に増加させました。

この変化は大きな論争を引き起こしました。反対派（主に保険数理士と労働組合）は、株式投資が1929年の株式市場の暴落を繰り返し、退職資金を市場のボラティリティにさらすと主張しました。メディアと政治家はそれを「労働者の苦労して稼いだお金でギャンブルをする」と呼び、経済の下降時に年金基金が崩壊することを恐れました。

論争を緩和するために、投資比率は厳しく制限され（最初は10-20%以下）、ブルーチップ株が優先されました。後に、戦後の強気市場の恩恵を受けて、論争は徐々に薄れ、そのリターンの可能性を示しました。

4/6 · その後の発展と制度化

1960年までに、公的年金基金の40%以上が非政府証券に保有されていました。ニューヨーク州の地方債保有は1955年の32.3%から1966年には1.7%に減少しました。このシフトは納税者の負担を軽減しましたが、年金基金が市場にさらに依存するようになりました。

1974年に従業員退職所得保障法（ERISA）が制定され、慎重な投資家基準が公的年金に適用されました。最初の論争にもかかわらず、株式投資は最終的に受け入れられましたが、いくつかの問題が露呈しました。例えば、2008年の危機で年金基金が被った大きな損失は、同様の議論を再燃させました。

5/6 · シグナルの発信

401(k)への暗号資産の導入をめぐる現在の議論は、株式の導入をめぐる論争と非常に似ており、どちらも保守的な投資からより高リスクの資産へのシフトを含んでいます。暗号資産はこの時点で明らかに成熟度が低く、ボラティリティが高いため、より急進的な形の年金改革と見なされ、多くのシグナルを送っています。

暗号資産の促進、監督、教育はすべて次のレベルに引き上げられ、人々がこれらの新興資産を受け入れ、リスク意識を高めるのを助けます。

市場の観点から見ると、年金プランに含まれる株式は米国株式市場の長期的な強気市場の恩恵を受けました。暗号資産もこのトレンドを再現するためには、安定した上昇市場から抜け出す必要があります。同時に、401(k)資金は本質的にロックアップされているため、

年金基金が暗号資産を購入することは「買い溜め」に相当し、もう一つの「暗号資産の戦略的準備」に相当します。

どのレベルから解釈しても、これは暗号資産にとって大きな利益です。

以下は補足情報で、専門家はスキップしても構いません

6/6 · 付録 - 401(k)の意味と具体的な運用メカニズム

401(k)は、米国内国歳入法のセクション401(k)に基づく雇用主が後援する退職貯蓄プランで、1978年に初めて導入されました。従業員が税引前（またはプランによっては税引後）の賃金を個人退職口座に拠出し、長期的な貯蓄と投資を行うことを可能にします。

401(k)は「確定拠出型プラン」です。伝統的な「確定給付型プラン」とは異なり、その核心は従業員と雇用主が共同で拠出し、投資の利益または損失は従業員個人が負担することです。

6.1 拠出

従業員は給与の一定割合を401(k)拠出から控除し、口座に預けることができます。雇用主も従業員の拠出金の一定割合を追加するマッチング拠出を提供することができます。マッチング額は雇用主のポリシーによって異なり、任意です。

6.2 投資

401(k)は単一のファンドではなく、従業員が管理する個人口座であり、雇用主が事前に選択したオプションのメニューに資金を投資することができます。一般的なオプションにはS&P 500インデックスファンド、債券ファンド、ハイブリッドファンドなどがあります。2025年の大統領令により、プライベートエクイティ、不動産、暗号資産の組み込みが可能になりました。

従業員はメニューからポートフォリオを選択するか、デフォルトを受け入れます。雇用主はオプションを提供するだけで、特定の投資に責任を負いません。

• 収入の権利確定：投資収益は完全に従業員に帰属し、雇用主や他者と共有する必要はありません。
• リスクテイク：市場が下落した場合、損失は従業員自身が負担し、保証メカニズムはありません。