SECの流動性ステーキングに関する明確化がイーサリアムの投資価値を強化

SECは、特定のリキッドステーキングモデルは証券の提供に該当しないと明確にし、イーサリアムベースのステーキングプロトコルに対してより明確な規制の枠組みを提供しました。

SECがリキッドステーキングの境界線を引く

8月5日、SEC（米国証券取引委員会）の企業財務部門は、リキッドステーキングが連邦証券法の中でどのように位置づけられるかを明確にする正式なスタッフ声明を発表しました。 

同部門によると、適切に構造化されたリキッドステーキングプログラムは、1933年証券法のセクション2(a)(1)または1934年証券取引法のセクション3(a)(10)の下での証券の法的定義を満たしていないとのことです。

この声明は、セルフステーキングとカストディアルステーキングモデルの以前の解釈に基づいていますが、今回は明確な第4のカテゴリーを定義しています：ステークされた資産の所有権を表す受取トークンを発行するリキッドステーキングです。 

規制基準を満たす構造では、これらの受取トークンも証券とは見なされません。ただし、それらが単に所有権を反映し、第三者の行動や裁量に結びついていないことが条件です。

スタッフは、適格なリキッドステーキングの取り決めが投資契約の分類を回避できるのは、起業家的または管理的な監督が欠けているためだと判断しました。 

このようなモデルのサービスプロバイダーは、資産をバリデーターに送信する、ウォレットやスマートコントラクトを管理する、ステーキング戦略やタイミングに関する判断を行使せずにトークンを発行するなど、管理機能のみを実行します。 

裁量の欠如は、投資契約を特定するためのSECの主要な枠組みであるハウイーテストの「他者の努力」要件を満たさないことを意味します。

SECのポール・S・アトキンス委員長は、この更新を「SECの管轄外にある暗号資産活動に関するスタッフの見解を明確にする重要な一歩」と呼びました。 

彼はさらに、SECのプロジェクト・クリプトイニシアチブがすでに「アメリカ国民のために結果を生み出している」と付け加え、暗号資産の分類に対するより構造化された詳細なアプローチを示しています。

この文書は拘束力のあるルールではなくスタッフレベルの解釈ですが、米国法の下でステーキングモデルを運営する関係者にとって、より明確なガイダンスを提供しています。

リキッドステーキングとは何か、そしてどのように機能するか

リキッドステーキングは、主要なプルーフ・オブ・ステーク(PoS)ネットワーク全体ですでに広く使用されています。これらのシステムは、ユーザーのステークされた資産を表し、時間の経過とともに蓄積された報酬を反映する受取トークンを発行します。 

通常、固定期間資産をロックし出金に遅延が生じる標準的なステーキングとは異なり、リキッドステーキングは柔軟性を提供します — ユーザーは元の資産をアンステークする必要なく、これらのトークンを取引したり、ウォレットに保持したり、DeFiプロトコルで使用したりできます。

一度預けられると、プラットフォームが技術的な責任を引き継ぎます。ステークをバリデーターに割り当て、稼働時間とペナルティを監視し、報酬やスラッシングを考慮して残高を調整します。 

ユーザーはバリデーターの選択や運用上の決定に関与しません。彼らの役割は最初の預け入れ後に終了します。

設定によって、カストディはスマートコントラクトまたはCoinbase Custodyのような中央集権的なエンティティによって処理されます。 

誰が資産を保持しているかに関わらず、受取トークンは通常、2つのモデルのいずれかに従います：一部は時間の経過とともに償還価値が増加して報酬を反映し、他方は固定比率を維持しながらリターンが蓄積するにつれて追加のトークンを発行します。 

どちらの場合も、トークンは元のステークに利回りを加えたものと交換可能であり、プラットフォームはクールダウン期間、償還条件、適用される手数料を指定します。

これらのトークンはステーキングと流動性の間の橋渡しとして機能します。ユーザーはトークンを貸出プロトコル、取引所、その他のオンチェーンツール全体で使用しながら、ネットワーク報酬を継続的に獲得できます。 

重要なのは、このプロセスがプールされた資金管理や約束された利益を含まないことです。基礎となる暗号資産に対する管理はユーザーに残り、すべてのリターンは第三者の仲介者ではなく、プロトコル自体によって生成されます。

Lido、Rocket Pool、そして適格となるもの

SECの声明は、Lido（LIDO）やRocket Pool（RPL）などのリキッドステーキングプロトコルに直接的な影響を与えます。これらはどちらもステークされたイーサリアム（ETH）の所有権を表す受取トークンを発行しています。 

Lido Staked ETH（stETH）やRocket Pool ETH（rETH）などのトークンは、ユーザーの預金と1対1で発行され、プロバイダーがユーザーのリターンに対して裁量権を行使することなく、プロトコルが生成する報酬を蓄積します。

Lidoは、ステーキングとトークン発行を管理するために自動化されたスマートコントラクトに依存しています。資産が預けられると、プロセスは手動介入なしに展開されます。 

Rocket Poolは、ノードオペレーターの許可不要なネットワークを運営し、ステーキングとトークン発行のプロセス全体をプログラム的かつ非カストディアルにしています。

両方のモデルにおいて、プラットフォームはいくらステークするか、いつステークするか、どのバリデーターを使用するかを決定しません。ユーザーはステークしたETHの所有権を保持しながら、Aave（AAVE）やCurve DAO（CRV）などのDeFiプラットフォーム全体で受取トークンを自由に使用できます。

SECの解釈は、プロバイダーが管理的または起業家的な機能を実行することを避ける限り、そのような活動はハウイーテストの下で投資契約を構成しないことを確認しています。 

これにより、コンプライアンスを遵守するプロトコルは、概説されたパラメータ内に留まる限り、SEC登録なしで運営する道が効果的に与えられます。

このガイダンスは、メカニクスが一貫している限り、これらのトークンの上に構築する開発者にとっての規制上の不確実性も軽減します。 

ただし、この解釈は、ステーキングサービスに追加の裁量やマーケティングを重ねる中央集権的なプロバイダーには適用されません。 

例えば、Coinbaseは固定手数料を請求し、報酬の予測を提供しており、プロトコル駆動のリターンとプロバイダー管理の製品の間の境界線を潜在的にぼやけさせています。

ETH価格と市場への影響

SECの解釈は、リキッドステーキングの法的地位に関する曖昧さを取り除くことで、イーサリアムの長期的な有用性と市場の信頼を強化する可能性があります。 

8月6日現在、ETHは3,615ドルで取引されており、より広範な市場修正の中で過去1週間で4.5%下落していますが、ステーキング需要、ETF流入、イーサリアムのレイヤー2エコシステム全体での拡大するインフラストラクチャに牽引され、過去1ヶ月で約40%上昇しています。

リキッドステーキングは現在、ステークされたETH全体の30%以上を占めており、LidoやRocket Poolなどのプロトコルが採用をリードしています。流動性を維持しながら報酬を獲得する能力は、これらのシステムをイーサリアムの価値提案の中心にしました。

法的明確さにより、機関投資家はリキッドステーキングプロトコルへの資本配分にさらに快適になり、全体的なステーキング参加を促進し、ETHへの需要増加につながり、生産的で利回りを生み出す資産としての役割を強化します。

このガイダンスはまた、DeFiでステーキングトークンを担保資産として使用する際の摩擦も取り除き、これはイーサリアムの流動性レイヤーにとって重要です。 

短期的な価格は市場の力に左右され