ノーベル賞受賞者ジョンソン：暗号資産の危機が迫っている

サイモン・ジョンソン著

編集：Bitpush

主要なデジタル通貨法案（GENIUS法）が可決され、さらに多くの法案が審議中（CLARITY法はすでに下院を通過）である中、アメリカは暗号資産関連活動の主要拠点になる態勢を整えています。ドナルド・トランプ大統領の言葉を借りれば、「世界の暗号資産の首都」にさえなるかもしれません。

しかし、この新法案を支持する人々は、それが裏目に出ないよう注意すべきです。

残念ながら、暗号資産業界は—主に政治献金を通じて—非常に大きな政治力を得ており、GENIUS法とCLARITY法は合理的な規制を阻止するように設計されています。その結果、壮大な規模のブームとバストのサイクルが生じる可能性が高いです。

歴史的に見て、米国の金融市場が他国と比較して持つ大きな利点は、比較的高い透明性であり、これによって投資家はリスクをより理解し、より情報に基づいた決断を下すことができます。米国はまた、厳格な利益相反規制を持ち、投資家の公正な扱い（適切なカストディアルウォレットを通じた資産保護を含む）を要求し、多くの金融企業が取れるリスクに制限を設けています。

このフレームワークは偶然に生まれたものでも、純粋に市場競争を通じて生まれたものでもありません。むしろ、1930年代の大恐慌（大災害）後に作られたスマートな法律と規制の結果であり、それ以来合理的な方法で進化してきました。これらのルールは、米国でビジネスを行い、新しいアイデアを市場に持ち込み、あらゆる種類のイノベーションを支援するための資本を調達することがとても容易である主な理由です。

個々の起業家、あるいは暗号資産のような潜在的な新興産業でさえ、これらのルールについて不満を述べ、世界がこれまで見たことのないものだと主張するかもしれません。しかし、金融イノベーションによってもたらされるリスクは、個々の投資家だけでなく、金融システム全体に影響します。規制は全体を保護することに焦点を当てています。

米国を含む多くの主要経済国は、これを苦い経験から学んできました。過去200年間、彼らは深刻な金融混乱、さらにはシステミックな崩壊を経験してきました。これらの崩壊の一つは、1929年の株式市場の暴落から始まり、多くの銀行（およびその他の投資）に広がり、何百万人ものアメリカ人の富と夢を破壊した大恐慌の主要な要因となりました。これらの過ちの再発を避けることは、長い間重要な政策目標でした。

しかし、GENIUS法はその目標を前進させません。代わりに、米国および外国企業が発行するステーブルコインのフレームワークを作り出します。ステーブルコインは、特定の通貨や商品（米ドルが最も人気）に連動した安定した価値を維持するように設計されたデジタル資産の重要な新興カテゴリーです。ステーブルコインは、暗号資産を積極的に取引する投資家にとって有用であり、従来の（非暗号資産）金融システムを通過することなく、特定の暗号資産の出入りを可能にします。ステーブルコインに対する大きな需要が予想されます。これには、既存の支払いシステムを回避しようとする非金融企業（ウォルマートやアマゾンなど）からの需要も含まれます。

ステーブルコイン発行者は銀行と似たビジネスモデルを持っています：彼らは準備金を投資することで金利スプレッドを稼ぎ、この法律の下では、ステーブルコインに支払う金利はゼロになります。これにより、ステーブルコイン発行者が少なくとも準備金の一部をより高いリターンを生み出すためにリスクの高い資産に投資する強いインセンティブが生まれます。これは、特に発行者が緩い州レベルの機関によってライセンスを受けている場合、大きな脆弱性の源となる可能性があります。

実際、システミックな観点から見ると、GENIUS法の主な欠点は、規制当局が強力な資本、流動性、およびその他の保護措置を制定することを妨げるため、ステーブルコインに固有の取り付け騒ぎリスクに効果的に対処できないことです。

国内外を問わず、ステーブルコイン発行者が困難に陥った場合、誰が介入し、1930年代のように問題が実体経済に広がるのを防ぐためにどのような権限を持つのでしょうか？

破綻したステーブルコイン発行者に破産法を単純に適用すると、残りの資金の回収に長い遅延を含む、投資家に深刻なコストを必然的に課すことになります。これはほぼ確実に、他のステーブルコイン発行者への取り付け騒ぎを悪化させるでしょう。

注目すべきは、GENIUS法が本当に支持者が主張するように米ドルの世界準備通貨としての地位を維持し、米国債への需要を高めることを目的としているならば、なぜ法律の第15条は外国の発行者が自国の（高リスクな）政府債務などの資産に準備金を投資することを許可しているのか—たとえそれらの債務が米ドル建てでなくても？

世界中の規制当局がこのような操作に黙認するか、あるいは奨励さえすることは予見できます。これは本当に不条理な状況につながるでしょう：いわゆる「ステーブルコイン」がドル償還義務を負う一方で、その準備金は主に非ドル資産で構成されています。この不条理な資産のミスマッチは、ドルが大幅に上昇した場合、必然的に明らかになるでしょう（ネタバレ警告：流動性危機、支払能力への懸念、銀行の取り付け騒ぎが続くでしょう）。

さらに大きな危険が先に待ち受けています—特に上院がCLARITY法のいずれかのバージョンを可決した場合。この法律は、1920年代以来見られなかったレベルで利益相反と自己取引が繁栄することを許すでしょう。さらに深刻なのは国家安全保障上の懸念です：GENIUS法とCLARITY法の両方が、ある程度、ステーブルコイン（およびより広く暗号資産）の不正な金融取引への継続的な使用を促進する可能性があります。

米国は暗号資産のグローバルハブになる可能性があり、その新興の立法フレームワークは確かに裕福な少数派を豊かにするでしょう。しかし、議会が暗号資産業界の要求に熱心に応えるにつれ、米国と世界を金融パニックの再発という非常に現実的なリスクにさらし、それは深刻な経済的損害、広範な失業、そして富の消失を引き起こす可能性があります。