ビットコインだけに注目するな、Hyperliquidが金銀を「奪っている」

執筆者:Curry North、Deep Tide TechFlow

過去1ヶ月間、暗号資産市場の注目はビットコインの上下動、あるいは単純に金と銀の強気相場に集中していた。しかし、この退屈な横ばい動きの中で、あるプラットフォームが静かに攻勢をかけている:Hyperliquidだ。

3つの数字で何が起こったかを説明する。

データから始めよう。1/27月曜日、HyperliquidのHIP-3建玉は7億9,300万ドルという過去最高を記録した。わずか1ヶ月前、その数字は2億6,000万ドルに過ぎなかった。

HIP-3とは何か?

簡単に言えば、Hyperliquidが昨年10月に開始した「パーミッションレス無期限先物契約デプロイ」機能だ。誰でも500,000 HYPEトークンをステーキングすることで、プラットフォーム上で無期限先物契約を発行できる。技術的に聞こえるかもしれないが、結果は確固たるものだ:ローンチから4ヶ月足らずで、この機能は250億ドルの累計取引高を生み出した。

2つ目のデータはさらに興味深い。

Hyperliquid CEOのJeff Yanは最近、比較チャートを投稿した:プラットフォーム上のBTC無期限先物契約のビッドアスクスプレッドはわずか1ドルだが、バイナンスのスプレッドは5.5ドルだ。オーダーブックの深さに関しては、Hyperliquidは特定の価格レベルで140 BTCが利用可能だが、バイナンスはわずか80だ。

これは何を意味するのか?それは、流動性の面で、分散型取引所が世界最大の中央集権型取引所と競争できるようになり始めていることを意味する。

3つ目の統計は最も見過ごされやすいが、おそらく最も重要だ:銀の無期限先物契約はHyperliquidで24時間取引高12億5,000万ドルを記録し、BTCとETHに次いでプラットフォーム上で3番目に取引されている資産となった。金の無期限先物契約も1億3,100万ドルの取引高を記録した。

暗号資産取引所で最も人気のある取引商品は、徐々に伝統的な貴金属に支配されている。

流動性はどのようにして生まれたのか?

Hyperliquidの流動性成長は、古典的な「フライホイール効果」に従っている。

当初、プラットフォームはHyperBFTコンセンサスアルゴリズムを使用して0.2秒のトランザクション確認時間を達成し、毎秒200,000件の注文を処理した。このパフォーマンスデータは、プロのマーケットメイカーを様子見に引き寄せた。

マーケットメイカーが「オンチェーン取引がこれほど速い」ことを発見すると、流動性の提供者としてより多くの資金を投入する。流動性が増加すると、個人投資家や機関投資家のトレーダーはスリッページが非常に低く、取引体験がバイナンスに近いことに気づくため、注文をそこにシフトする。

取引高が増加すると、マーケットメイカーは手数料シェアから収益を得て、投資を継続して増やす。より多くの資金が流入し、オーダーブックがより深くなり、処理できる個別取引のサイズが増加した。その結果、ヘッジファンドや定量取引チームもHyperliquidを取引チャネルに組み込み始めた。

現在、Hyperliquidは分散型無期限先物契約市場の建玉の約70%を占めており、2位の競合他社の数倍だ。このギャップは拡大している。

貴金属取引の「予想外の急増」

金と銀の無期限先物契約の人気は少し不可解に思える。暗号資産取引所がどのようにして貴金属取引の主要会場になったのか?

2025年、金は67%上昇し、45年間で最大の年間増加となった。銀はさらに急騰し、145%上昇し、その後さらに53%上昇し、1オンスあたり117ドルの新ATHを突破した。

世界中の中央銀行が金を購入し、ETFが金を購入し、個人投資家も金を購入している。「インフレ取引」はコンセンサスとなった—政府が狂ったように紙幣を印刷すると、法定通貨は減価し、ハード資産は価値を保持すると誰もが信じている。

問題は、伝統的な金融市場は参入障壁が高く、レバレッジが限られており、金先物にはKYCが必要だということだ。しかし、Hyperliquidでは、本人確認を必要とせずに50〜100倍のレバレッジで金の無期限先物契約を取引でき、資本効率が驚くほど高い。

その結果、もともとCOMEX(シカゴ・マーカンタイル取引所)で金を取引していたヘッジファンドや商品トレーダーのグループが、Hyperliquidでポジションを開設し始めた。彼らは金のために来たが、すぐに「オンチェーンでBTCとETHを取引するのが非常に便利」であることを発見した。

これはユーザー移行の背後にあるロジックだ:馴染みのある資産(金)を使用して伝統的な金融市場からトレーダーをブロックチェーンに誘い込み、その後、彼らが自分で暗号資産の取引機会を発見できるようにする。

HIP-3の最大の市場デプロイヤーであるTradeXYZは、現在HIP-3取引高の90%を占めている。その3つの最大市場は:XYZ100(上位100社を追跡するインデックス)、銀、Nvidia株の無期限先物契約で、累計取引高はそれぞれ127億ドル、30億ドル、12億ドルだ。

これはもはや「暗号資産ネイティブ」の取引所ではなく、むしろ「フルアセット取引レイヤー」のようなものだ。

評価ロジックとリスク

HYPEトークンは1週間で50%急騰し、約32ドルに戻った。基本的なロジックは単純だ:Hyperliquidはプロトコル手数料収益の97%をHYPEの買い戻しとバーンに使用する。取引高が高く、生成される手数料が多いほど、HYPEの買い戻し需要が強くなる。

HIP-3の建玉が2億6,000万から7億9,300万に上昇し、銀の無期限先物契約の日次取引高が12億ドルを超えると、これらの数字は実際のトランザクション手数料収益に変換され、最終的にHYPEの買い注文になる。

しかし、リスクも蓄積している。現在、HYPEの完全希薄後時価総額(FDV)は300億ドルを超えており、「Hyperliquidがトップ3の分散型取引所の1つになる」という期待をすでに完全に織り込んでいる。

短期的なリスクには以下が含まれる:

規制圧力が迫っている。米国SECまたはCFTCは、Hyperliquidの貴金属無期限先物契約が「未登録の商品先物」であると判断した場合、圧力をかける可能性がある。非中央集権プロトコルは理論的には「シャットダウン不可能」だが、規制圧力はマーケットメイカーや機関資金を怖がらせる可能性がある。

競争が激化している。取引所は商品市場と米株市場に注目しており、いつでもより低い手数料やより高いパフォーマンスの製品を発売する可能性がある。

しかし、トレーダーの観点からは、HIP-3の建玉が新高値を更新し続け、BTCのオーダーブックの深さがバイナンスに近づき続け、貴金属の取引高が成長し続ける限り、これら3つの指標が維持される限り、HYPEは上昇トレンドのままだ。

基礎ロジック:非中央集権「効率革命」

Hyperliquidのストーリーは本質的に「非中央集権効率革命」だ。

過去、分散型取引所の核心的なセールスポイントは「セキュリティ」だった。中央集権型取引所(CEX)が崩壊したとき、オンチェーン取引所は避難所となった。これは受動的で防御的な価値提案だった。

現在、主要な分散型取引所は「積極的に攻撃する」能力を示し始めている:より速い速度、より低いスリッページ、より広範な製品を使用してCEXから直接市場シェアを奪う。

Hyperliquidの日次取引高はdYdXの3〜5倍で安定しており、いくつかの小規模暗号資産では、バイナンスの取引深度にさえ近づいている。

オンチェーン取引の体験が中央集権型取引所に限りなく近づき、ユーザーが「非中央集権」のために効率を犠牲にする必要がなくなると、市場全体の権力構造が再定義される。

貴金属無期限先物契約の爆発は、この革命の最初のステップに過ぎない。ますます多くの伝統的な資産がオンチェーンで十分な流動性を持ち、ますます多くの伝統的なトレーダーが「分散型取引所がこれほど便利」であることを発見すると、次のステップは株式、外為(FX)、商品の完全なオンチェーン化だ。

Hyperliquidが戦っているのは、むしろ静かな浸透戦争のようなものだ。

HIP-3の7億9,300万ドルの建玉は、この浸透戦争の1つのマイルストーンに過ぎない。