左に金、右にウォール街、ビットコインは新旧サイクルの分岐点に立っている。

著者:Nancy, PANews

「世界にこれほど多くの優良資産がある中、ビットコインはもはやそれほど魅力的ではない。」

金が5,000ドルを突破し歴史的な上昇を続ける一方で、ビットコインは停滞したままだ。暗号資産コミュニティではビットコインに関する議論が醸成されており、人々は「デジタルゴールド」としての物語が続くのかと問わずにはいられない。

最近、暗号資産KOLの@BTCdayuが、保有ビットコインの80%以上を売却したビットコインOGの見解を共有し、ビットコインは根本的なナラティブの転換に直面していると述べた。この見解は暗号資産コミュニティ内で瞬く間に熱い議論を引き起こした。

新たなオペレーター、新たな価格決定ロジック

ビットコインの歴史の前半は、知識を収益化する黄金時代であり、舞台は主に少数のアーリーアダプターとインフラ構築者に属していた。

しかし後半では、ゲームのルールが根本的に変わった。ビットコイン現物ETFの承認、StrategyなどのDAT企業による大規模な配分、そして米国政府の国家戦略ビジョンへのビットコインの組み込みにより、ビットコインはウォール街がカスタマイズした「正装」を身にまとうことを余儀なくされた。

このサイクルにおいて、ビットコインは静かに大規模な所有権の移転を完了し、初期保有者が徐々に市場を離れ、ウォール街の機関が大挙して参入し、ビットコインを成長資産から配分資産へと変貌させた。

これは、ビットコインの価格決定権がオフショアの非公式市場から米ドルが支配するオンショア金融システムへと移行していることを意味する。取引チャネルや流動性から規制の枠組みまで、ビットコインはドル建てリスク資産の高いボラティリティと高ベータに収束しつつある。

Solv Protoco共同創設者兼CEOのMeng Yanは率直に、世界は今や帝国の対立の時代に入っており、最も重要な問題は誰が勝ち、誰が負けるかだと述べた。米国の規制の目的は、暗号資産をドル化するだけでなく、暗号資産とRWA(現実資産)をデジタル時代におけるドル覇権の継続的拡大のためのツールに変えることだ。ビットコインが単なる凡庸なドル資産であれば、その見通しは確かに懸念される。しかし、暗号資産がドルのデジタル経済の核兵器システムになれば、BTCは原子力空母として依然として有望な未来を持つ。米国にとって、現在の主な問題は、ビットコインに対する支配力がまだ十分に高くないことだ。

暗号資産KOLの@Joshua.Dによると、ビットコインは米株と高い相関性を持つ「ドル資産」になったものの、価格への影響は抑制的というよりも支持的だという。この背後にはETF、上場企業、さらには国家戦略といった利害関係者がいる。この「制度化」は実際にビットコインに安全クッションを追加し、事実上価格の下限を引き上げている。

しかし、主流プレーヤーの参入がコンプライアンスチャネルを通じて資金プールを拡大した一方で、ビットコインは現在、厄介な資産ポジショニングのジレンマに直面している。

一部の人々は、ドルシステムに対して強気であれば、米株、債券、またはテクノロジー大手を購入する方が、より良い流動性、実際のキャッシュフロー、より大きな確実性を提供すると主張する。対照的に、この時点でのビットコインはキャッシュフローのない高リスクのテクノロジー株に似ており、その費用対効果に疑問が生じる。逆に、ドルシステムに対して弱気であれば、論理的にはドルと負の相関関係にある資産を求めるべきだ。主流機関によって「改造された」ビットコインは米株と非常に高い相関性を持ち、ドルの流動性が収縮すると、米株よりも先に暴落することが多く、リスクヘッジにはならない。

言い換えれば、ビットコインは安全資産とリスク資産の間で板挟みになっている。金のような安全資産でもなく、テクノロジー株のような成長株でもない。歴史的データを引用する人の中には、ビットコインが現在70%のテクノロジー株と30%の金の特性を持っていると示唆する人もいる。

この新しいアイデンティティは、地政学におけるビットコインの中立性プレミアムにも影響を与え始めている。

世界的な地政学的リスクの高まりと制御不能な米国の債務赤字の中で、非米国諸国は脱ドル化の取り組みを加速している。金は、数千年の信用の歴史と政治的中立性により、最前線に戻り、その価格は繰り返し新高値を記録している。一方、非米国諸国の目には、ビットコインはもはや国境のない通貨とは見なされず、むしろウォール街の価格決定力に影響されるドル派生商品と見なされている。

その結果、金などの伝統的なハードカレンシーが中心舞台に戻る一方で、ビットコインは長期にわたるレンジ相場と鈍い変動に陥り、投資家の保有信頼を継続的に侵食している。

それでもなお、暗号資産KOLの@Pickle Catによれば、誰もが独自のハムレットの解釈を持っており、暗号パンクはビットコインの核心的ニーズであり、「主流化と伝統的な金融化」によって弱められているだけだという。しかし、弱さがあるところには強さもある。それは民主主義のようなもので、その魅力は自己修正メカニズムにあるが、この修正はシステムが極端な状態に達したときにのみ発生することが多く、その時点で公衆は真にそれを認識する。

算出力の大規模移動:ビットコインマイニング企業の「裏切り」

需要側での揺らぐナラティブに加えて、供給側の変化も市場の悲観論を悪化させている。ビットコインネットワークの重要なプレーヤーとして、マイナーは大規模な資本移動を経験しており、「ビットコインを捨ててAIへ」と向かっている。

Hashrate Indexの最新データによると、ビットコインの全ネットワークハッシュレートの7日移動平均は993 EH/sまで低下し、昨年10月の過去最高値から約15%下落した。一方、JPモルガンのアナリストによると、ビットコインマイナーのEH/sあたりの平均日次ブロック報酬は、2025年12月に38,700ドルまで低下すると予測されており、これは記録的な低水準である。

算出力低下の直接的な原因は、ビットコインマイニング経済の継続的な悪化にある。ビットコイン半減期によりブロック報酬が50%削減され、歴史的に高いマイニング難易度と相まって、多くのマイニングマシーンがシャットダウン価格に近づくか、それを下回るようになった。マイナーの利益率は深刻に圧迫され、一部は損失を削減するためにシャットダウンを余儀なくされ、他の者はビットコインを売却してキャッシュフローの圧力を緩和した。

より深い危機は、算出力が新時代の「石油」となり、算出力のフローを変化させていることにある。

多くのマイニング企業は、高度に周期的で変動が激しく、信頼性の低いビットコインマイニングのビジネスモデルと比較して、AIデータセンターは長期的で確実な需要とより高いリターンを提供すると考えている。さらに重要なことに、彼らが蓄積した大規模な電力インフラ、サイトリソース、および運用経験は、AI算出クラスターにとって最も希少なリソースであり、変革をより現実的で実行可能にしている。

その結果、Core Scientific、Hut 8、Bitfarms、HIVE、TeraWulf、Cipher Minerなどのビットコインマイニング企業が集団で「裏切った」。CoinSharesの予測によると、2026年末までに、マイニング企業のマイニングからの収益は85%から20%未満に低下し、AIインフラへの依存にシフトする可能性がある。

しかし、この変革は非常に高価である。一方では、伝統的なマイニングファームをAIデータセンターにアップグレードするには、大規模なインフラ改修が必要であり、コストがかかる。他方では、高性能GPUサーバーの価格は依然として高く、大規模な算出力クラスターを形成する場合、初期資本投資は巨額である。

緊急に変革が必要なマイニング企業にとって、最も流動性の高い資産であるビットコインは、自然と最も直接的で効率的な資金調達ツールとなり、セカンダリーマーケットでビットコインを継続的に売却することにつながった。供給側からのこの継続的な売却は、ビットコインの価格を抑制しただけでなく、残りのマイナーの利益率をさらに圧迫し、より多くの者にシャットダウンまたは事業変革を余儀なくさせた。

コインを売ってシャベルを買うこの「裏切り」は、ある程度、流動性を枯渇させ、市場の信頼を損なった。

しかし、Meng Yanは、ビットコインマイナーがAI算出インフラに移行するというアイデアは実際には誤った命題であり、利益縮小の中で株価を安定させるために米国上場マイニング企業が作り上げた話に過ぎないと指摘した。電力の再利用可能性を除いて、機器ハードウェアやネットワークアーキテクチャから運用スキルやソフトウェアエコシステムまで、両者にはほとんど共通点がなく、専用のAIデータセンターと比較して追加の利点もない。

Joshua.Dはさらに、現在使用されている主なビットコインマイニングマシーンはASICマイナーであると指摘した。これらのマシーンはマイニングしかできない。変換できるのは施設と電力インフラだけだ。したがって、ハッシュレートの低下は、業界内の自然淘汰プロセスと言える。歴史的に、ハッシュレートの低下は、市場が「バブルを絞り出す」兆候であることが多く、将来の売却圧力を減らすものであり、崩壊のトリガーではない。ビットコインネットワークが正常にブロックを生成し続けることができる限り、ハッシュレートの変動は単なる市場調整メカニズムである。

折りたたまれたビットコインは新旧サイクルの岐路に立つ

ビットコインが正式に主流に入った今、それは「デジタルゴールド」という古い物語を語るだけでなく、主流金融資産のための新しい脚本も書いている。

ビットコインは純粋に投機的なイメージを捨て、世界的な流動性の貯水池へと進化しており、主流の受容がコンプライアンス資金への水門を開いている。この金融アクセスは、ビットコインの生存可能性と回復力を大幅に向上させている。

ウォール街のスポットライトを超えて、ナイジェリア、アルゼンチン、トルコなどの深刻なインフレに苦しむ国々では、ビットコインの使用が爆発的に成長している。そこでは、ビットコインは単なる資産ではなく、法定通貨の乱発に対抗する生命線であり、家族の富を守る手段である。このボトムアップの真の需要は、それが依然として一般の人々の手の中の盾であることを証明している。

疑いなく、折りたたまれたビットコインが今、私たちに提示されている。

それは西部開拓時代の一攫千金の神話に別れを告げ、理想主義的なサイバーパンクの美学を脱ぎ捨て、代わりにより安定した、やや退屈でさえある成熟した資産特性を提示している。

これはデジタルゴールドの終わりではなく、むしろその成熟の兆候である。金が中央銀行準備金になる前に価値コンセンサスの再構築の長いプロセスを経たように、今日のビットコインも同様の歴史的転換点に立っているかもしれない。

ビットコインの発展を振り返ると、そのナラティブは絶えず進化してきた。サトシ・ナカモトのホワイトペーパーで当初構想されたピアツーピアの電子キャッシュシステムから、小規模で即座の支払いを可能にする。法定通貨のインフレに対抗する非主権通貨と見なされるようになり、その後「デジタルゴールド」へと進化し、価値を保存しインフレに対抗するツールとなった。そして今、ウォール街の関与により、ビットコインの次の潜在的なナラティブは主権国家の準備資産を指す可能性がある。もちろん、このプロセスはかなり長いものになる運命だが、もはや夢物語ではない。

しかし、すべてにはサイクルがあり、資産も例外ではない。メリルリンチ・クロックの資産ローテーションパターンによると、世界経済指標はコモディティに有利な期間に向かって転換している。ビットコインは過去10年間で数千万倍に増加し、新しいマクロ経済サイクルに入りつつある。一時的な価格のレンジ相場や金や銀と比較したパフォーマンスの低下期間だけで、その長期的価値を簡単に否定すべきではない。

新旧サイクルのこの岐路で、去っていく既存のプレーヤーも参入する機関も、実際のお金で未来に投票を投じている。時間が最終的な答えを提供するだろう。