戦略はインデックス除外を免れたが、隠れた条項が投資家の無限マネーループを事実上終わらせる

暗号資産関連株式の大規模な強制売却の脅威は回避されました。

しかし、この猶予には「ビットコイン戦略備蓄」取引の経済性を根本的に変える構造的な制約が伴います。

2026年1月6日、グローバル株式・ETF市場の主要ベンチマークプロバイダーであるMSCI Inc.は、2026年2月のレビューにおいて「デジタル資産財務企業」(DATCOs)をグローバルインデックスに維持すると発表し、Strategy(旧MicroStrategy)などの企業を除外から救いました。

同社は次のように述べています:

このニュースを受けて、Strategyの会長であるMichael Saylorは、ベンチマークに残留することの勝利を称賛しました。

しかし、インデックスプロバイダーは同時に、これらの企業の株式数に技術的な凍結を導入しました。同社は次のように説明しています:

この決定により、MSCIは新規株式発行と自動的なパッシブ買付の間のリンクを事実上切断しました。

この動きは、強制決済の「下落リスク」が取り除かれたことを意味しますが、インデックス取引の「上昇」メカニズムは解体されました

機械的な買い圧力の終焉

Strategy株が6%以上急騰した即座の市場反応は、壊滅的な流動性イベントが回避されたことへの安堵を反映していました。

特に、JPモルガンは、完全除外がMSTRの30億ドルから90億ドルのパッシブ売却を引き起こす可能性があると示唆していました。

この出来高は株価を圧迫し、ビットコイン保有の強制決済を強いる可能性がありました。

しかし、除外の脅威が取り除かれた一方で、株式の自動需要レバレッジが消失した新たな現実が隠されています。

歴史的に、Strategyがビットコイン購入資金を調達するために新株を発行した際、インデックスプロバイダーは最終的に株式数を更新していました。

その結果、インデックスを追跡するパッシブファンドは、追跡誤差を最小限に抑えるために、新規発行株式の比例配分を数学的に購入する必要がありました。これにより、希釈を吸収するのに役立つ、価格に左右されない保証された需要源が生まれました。

新しい「凍結」政策の下では、このループが断ち切られます。Strategyが資金調達のために流通株式数を大幅に拡大したとしても、MSCIはインデックス計算目的でそれらの新株を事実上無視します。

インデックスにおける企業の加重は増加せず、その結果、ETFやインデックスファンドは新株を購入することを強制されません。

市場アナリストは、この変化がファンダメンタルズへの回帰を余儀なくさせると指摘しています。ベンチマーク追跡需要の後ろ盾がなければ、Strategyとその同業者は、新規供給を吸収するためにアクティブマネージャー、ヘッジファンド、個人投資家に依存する必要があります。

流動性ギャップの定量化

この変化の規模を理解するため、市場研究者は発行体が今後対処しなければならない「失われた買い圧力」をモデル化しています。

暗号資産調査会社のBull Theoryは、顧客向けのメモでこの流動性ギャップを定量化しました。同社は、発行済株式2億株を持つ財務企業の仮想シナリオを想定し、そのうち約10%が通常パッシブインデックストラッカーによって保有されています。

Bull Theoryのモデルでは、その企業が資金調達のために2,000万株の新株を発行する場合、旧インデックスメカニズムは最終的にパッシブファンドがそれらの株式のうち200万株を購入することを義務付けていました。

理論的な株価300ドルの価格ポイントで、これは6億ドルの自動的で価格に左右されない買い圧力を表します。

MSCIの新しい凍結の下で、Bull Theoryは6億ドルの買い圧力がゼロになると指摘しました。

これを考慮して、同社は次のように述べています:

これは、インデックスファンドからの強制需要が排除されたことを意味します。

したがって、これはビットコインを積極的に蓄積するために2025年を通じて150億ドル以上の新株を発行したStrategyにとって重大なハードルとなります。

企業が2026年にその規模の発行を再現しようとする場合、パッシブサポートのない市場でそれを行うことになります。この構造的な買い圧力がなければ、希釈イベント中の価格調整のリスクが大幅に増加します。

ETFが静かな勝者として浮上

MSCIがこれらの企業を除外したり放置したりするのではなく、上限を設定するという決定は、資産運用セクターにおける競争力学も大きく変化させました。

過去1年間で、米国のビットコイン現物ETFは資産クラスとして成熟し、大きな機関投資家の関心を集めています。実際、この上昇により、MSCIの旧親会社であるモルガン・スタンレーは独自のビットコイン現物ETFを申請するに至りました。

この観点から、Strategyは手数料付きビットコイン現物ETFと競合しており、投資家に事業会社構造を通じてパッシブなビットコインエクスポージャーを得る方法を提供しています。DATCOsのインデックス加重を凍結することで、新しいルールは彼らが株式市場を通じて効率的に規模を拡大する能力を低下させます。

Strategyの低コスト資本調達能力が制限されると、大口配分者は企業株式から現物ETFに資本をローテーションする可能性があり、現物ETFは企業の運営リスクやプレミアム対NAVのボラティリティを持ちません。

この資金の流れは、ウォール街の主要銀行を含む現物ETFの発行体に直接利益をもたらし、以前は株式プレミアムに反映されていた手数料を効果的に獲得します。

財務戦略の「フライホイール」効果を無力化することで、インデックスプロバイダーは意図せず、または意図的に、伝統的な資産運用商品に有利な競争の場を均等化した可能性があります。

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