2025年に仮想通貨トレーダーが1,550億ドルを失った3つの致命的なミス

2025年は、暗号資産先物取引が理論上のリスクから測定可能なシステミックな失敗へと変わった瞬間として記憶されるでしょう。Coinglassの集計データによると、年末までに無期限先物市場全体で1,540億ドル以上の強制決済が記録され、1日平均4億~5億ドルの損失に相当しました。

中央集権型および分散型のデリバティブ取引所で展開されたのは、単一のブラックスワンイベントではなく、ゆっくりと進行する構造的な巻き戻しでした。

2025年に無期限先物が強制決済エンジンとなった理由

その規模は前例のないもので、Coinglassの2025年暗号資産デリバティブ市場年次報告書では、過去1年間の総強制決済額が1,546.4億ドルに達したことが示されています。

2025年の総強制決済額。出典:Coinglass

しかし、損失の背後にあるメカニズムは新しいものでも予測不可能なものでもありませんでした。年間を通じて、レバレッジ倍率は上昇し、資金調達率は持続的な警告を発し、取引所レベルのリスク管理メカニズムはストレス下で深刻な欠陥があることが証明されました。

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増幅された利益の約束に引き寄せられた個人トレーダーが、損失の大部分を吸収しました。

転換点は10月10日~11日に訪れ、激しい市場の反転により24時間以内に190億ドル以上のポジションが強制決済され、暗号資産史上最大の単一強制決済イベントとなりました。

ロングポジションは不均衡に影響を受け、連鎖的な追証がオーダーブックと保険基金の両方を圧倒する中、強制決済の推定80~90%を占めました。

オンチェーン分析、デリバティブデータ、およびTwitter(現X)上のリアルタイムトレーダーコメントから、3つの中核的なミスが浮かび上がります。それぞれが2025年に目撃された損失の規模に直接寄与し、それぞれが2026年への重要な教訓を含んでいます。

ミス1:極端なレバレッジへの過度な依存

レバレッジは2025年の強制決済危機の主要な促進剤であり、おそらく暗号資産先物取引における最大のミスでした。先物市場は資本効率を高めるために設計されていますが、年間を通じて展開されたレバレッジの規模は、戦略的なものから不安定化するものへと変化しました。

CryptoQuantのデータによると、ビットコインの推定レバレッジ比率は10月初旬に過去最高を記録し、市場崩壊のわずか数日前でした。

同時に、先物の総建玉は2,200億ドルを超え、借入エクスポージャーで飽和した市場を反映していました。

取引所全体のビットコイン推定レバレッジ比率。出典:CryptoQuant

主要な中央集権型取引所では、BTCとETHの推定レバレッジ比率が頻繁に10倍を超え、個人トレーダーのかなりの部分が50倍、さらには100倍で運用していました。

2025年後半のCoinglassデータは、この構造の脆弱性を示しました。ロング・ショート比率が均衡に近い状態(ロング約50.33%対ショート49.67%)であったにもかかわらず、突然の価格変動により24時間の強制決済が97.88%急増し、単一セッションで2.3億ドルに達しました。

バランスの取れたポジショニングは安定性を意味しませんでした。代わりに、それは両サイドが等しく過度に拡張されていることを意味しました。

10月のクラッシュ中、強制決済データは残酷な非対称性を明らかにしました。ロングポジションは、価格下落が強制的な市場売却を引き起こし、価格をさらに押し下げ、次のレバレッジ層を強制決済するにつれて、体系的に一掃されました。

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これは誇張ではありませんでした。先物市場は、事前に定義された閾値でポジションをクローズするように機械的に設計されています。レバレッジが過剰な場合、わずかなボラティリティでさえ致命的になります。

流動性は最も必要とされるまさにその時に蒸発し、強制売却が裁量的な意思決定に取って代わります。

過剰なレバレッジが暗号資産の強気相場を抑制した可能性

一部のアナリストは、レバレッジがトレーダーを一掃するだけでなく、より広範な市場を積極的に抑制したと主張しました。

ある論説では、強制決済で失われた資本が現物市場に残っていれば、暗号資産の時価総額は2兆ドル付近で停滞するのではなく、5~6兆ドルに向けて拡大できた可能性があると示唆しました。代わりに、レバレッジによって引き起こされたクラッシュが、繰り返し強気の勢いをリセットしました。

レバレッジ自体は本質的に破壊的ではありません。しかし、24時間365日稼働し、グローバルに断片化され、反射的な市場では、極端なレバレッジが先物取引所を抽出メカニズムに変えます。

これは、資本不足の個人参加者よりも、資本力のあるプレーヤーを有利にする傾向があります。

ミス2:資金調達率のダイナミクスを無視

資金調達率は、2025年のデリバティブ市場で最も誤解され、誤用されたシグナルの1つでした。無期限先物価格を現物市場に固定するために設計された資金調達率は、市場のポジショニングに関する重要な情報を静かに伝えます。

資金調達率がプラスの場合、ロングがショートに支払い、過剰な強気需要を示します。資金調達率がマイナスになると、ショートがロングに支払い、弱気の過密を反映します。

従来の先物市場では、契約の満期がこれらの不均衡を自然に解決します。しかし、無期限先物は決して満期を迎えません。資金調達が唯一の圧力弁です。

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2025年を通じて、多くのトレーダーは資金調達を後回しにしました。長期にわたる強気局面の間、BTCとETHの資金調達率は持続的にプラスであり、定期的な支払いを通じてロングポジションをゆっくりと侵食しました。

これを過密の警告として解釈するのではなく、トレーダーはしばしばそれをトレンドの強さの確認として見ていました。

オンチェーンデータは、DEXの無期限先物取引高が月間1.2兆ドルを超えるピークに達し、レバレッジ使用の爆発的な成長を反映していることを示しています。

HyperliquidがDEX取引高の大部分を占めました。しかし、資金調達の極端な状況に対応してポジショニングを調整した個人参加者はほとんどいませんでした。

これらのリスクは激しく現実化しました。価格が安定するにつれて、持続的なマイナスの資金調達エピソードが出現し、大量のショートポジショニングを示しました。

歴史的に、このような状況は急激な上昇に先立ってきました。2025年には、それらは再びショートスクイーズの燃料として機能し、マイナスの資金調達を方向性の確実性と誤解したトレーダーを罰しました。

問題を複雑にしたのは、ボラティリティの期間中に資金調達のダイナミクスがDeFi融資市場と同期し始めたことです。トレーダーが先物をヘッジまたはショートするために現物資産を借りるにつれて、AaveやCompoundなどのプラットフォームは利用率が90%を超えて急上昇し、借入コストが急激に上昇しました。

その結果、隠れたフィードバックループが生まれました:無期限先物での資金調達損失と、借入担保の利息費用の上昇が組み合わさりました。

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多くの人が中立的または低リスクの戦略と認識していたものが、静かに両側から資本を流出させました。資金調達は無料のお金ではありませんでした。それは、ますます不安定なシステムにバランスを提供するための補償でした。

ミス3:損切りを使用せずにADLを過度に信頼

自動デレバレッジメカニズム(ADL)は、多くのトレーダーがポジションを一掃されるまで気づかなかった最後のショックでした。

ADLは最後の手段メカニズムとして設計されており、取引所の保険基金が枯渇し、強制決済が残存損失を残した場合にトリガーされます。これらの損失を社会化する代わりに、ADLは支払能力を回復するために利益を上げているトレーダーのポジションを強制的にクローズします。利益と実効レバレッジの組み合わせが通常優先順位を決定します。

2025年、ADLはもはや理論的ではありませんでした。

10月の強制決済カスケード中、複数の取引所の保険基金が圧倒されました。その結果、ADLが大量にトリガーされ、より広範な市場条件が依然として敵対的であるにもかかわらず、しばしば利益を上げているショートを最初にクローズしました。ヘッジまたはペア戦略を実行しているトレーダーは特に大きな打撃を受けました。

ADLは単一市場レベルで動作し、ポートフォリオ全体のエクスポージャーを考慮しません。トレーダーは、他の商品で完全にヘッジされている一方で、1つの商品で非常に利益を上げているように見えるかもしれません。ADLはそのコンテキストを無視し、ヘッジを破壊し、アカウントを裸のリスクにさらします。

批評家は、ADLは初期の分離マージンシステムの遺物であり、現代のクロスマージンまたはオプションベースの環境には拡張しないと主張しています。新しいオンチェーンプラットフォームを含む一部の取引所は、損失を即座に結晶化するのではなく、条件付きで延期および分配する社会化損失メカニズムを支持して、ADLを明示的に拒否しています。

個人トレーダーにとって、教訓は明確でした。ADLはセーフティネットではありません。それは、個人の公平性よりもプラットフォームの存続を優先する取引所レベルの支払能力ツールです。厳格な手動損切りがなければ、トレーダーはレバレッジの規律に関係なく、完全なアカウント消失にさらされていました。