ビットコインとイーサの下落に伴いDATの株価が下落

暗号資産市場は今年、デジタル資産保有企業の株式を厳しい現実に突き落としました。2025年前半にビットコインが大幅に上昇し、トランプ大統領の下で高まった興奮が一掃されました。

この上昇相場により、180社以上の上場企業がバランスシートにトークンを保有するようになり、そのうち約100社が2020年にマイケル・セイラーが考案した同じ負債主導型戦略を模倣しました。

この戦略は価格が上昇している間は機能していました。しかし10月にビットコインが急落し、セクター全体が生存モードに切り替わりました。

現在、多くの資産保有企業は未実現損益を抱え、株価が下落し、市場は誰が実際に本物のビジネスを持ち、誰が単に勢いに乗っていただけなのかを見極めようとしています。

ビットコインとイーサの下落によりDAT株も下落

10月のビットコインの清算は、まずStrategyに打撃を与えました。同社の株価は10月10日以降約40％下落しました。しかし模倣者たちはさらに大きなダメージを受けました。KindlyMD（NAKA）は39％下落。エリック・トランプのAmerican Bitcoin（ABTC）は60％下落しました。

アンソニー・ポンプリアーノのProCap Financial（BRR）は65％下落しました。イーサ重視の資産保有企業も引きずり下げられました。トム・リーが会長を務めるBitmine Immersion Technologies（BMNR）は、同じ期間にイーサが25％以上下落したため、33％以上下落しました。SharpLink Gaming（SBET）とBit Digital（BTBT）はそれぞれ2ヶ月で約40％の損失を出しています。

投資家が注目している主な指標はmNAVで、企業の時価総額と保有する暗号資産を比較します。mNAVが1を下回ると、トレーダーがその企業を帳簿上のトークンよりも低く評価していることを市場に示します。StrategyのmNAVは11月後半に1倍に近づき、同社が配当と負債をカバーするためにビットコインを売却せざるを得なくなるのではないかという懸念を引き起こしました。

同社はボラティリティが高い状態が続いた場合でも、21ヶ月間支払いを継続できるよう14.4億ドルの現金準備で対応しました。

StrategyはまたMSCIに対し、トークン保有が資産の少なくとも半分を占める企業を削減するかどうかについての1月の決定を前に異議を唱えています。バーンスタインのアナリストは、Strategyは暗号資産の冬を乗り切るだろうが、多くの模倣企業が脆弱であると指摘しました。ガウタム・チュガニはStrategyに関する懸念は「誇張されている」と書きましたが、いくつかの模倣者は長期資本を調達する明確な方法がないままNAVを下回る取引を続ける可能性があると述べました。

弱いDAT企業は損失、リストラ、統合に直面

Bitcoin Treasuriesのレポートによると、測定可能なコスト基準を持つビットコイン資産保有企業は100社あります。そのうち65社が現在の価格を上回る価格でビットコインを購入しており、含み損を抱えています。先月の売り切りの間に、これらの企業のうち5社が合計1,883ビットコインを手放しました。Hivemind Capitalのマットチャンは、彼のチームが今年100以上のDATをレビューし、わずか十数社にしか投資していないと述べました。「多くのDATが無関係になるのを見ることになるでしょう」と彼は言いました。彼はこの状況を2000年のドットコムバブルに例え、人々が実際のモデルもなく名刺にドットコムを追加していた時期と比較しました。

チャンは最終的にS&P 500のすべての企業が価値の保存としてビットコインとイーサを保有するようになると予想していますが、トークンを保有するだけでは十分ではないと述べました。「それだけでなく何をするのかという問題です」と彼は言いました。彼はキャッシュフローを生み出し、トークン資産を支援できる実際の事業運営の必要性を指摘しました。彼は統合が起こる可能性があると述べましたが、それは市場がどのように進化するかによると付け加えました。

Galaxy Digitalのウィルオーウェンスは、資産保有企業が「ダーウィン的段階」に入っていると書きました。彼はビットコインの新ATHが生き残った企業にとってセクターを復活させる可能性があると述べましたが、「今はハードルがより高くなっているようだ」と付け加えました。

そのハードルを満たそうとしている新しいプレーヤーの一つがTetherとソフトバンクが支援するTwenty One Capital（XXI）です。同社は12月9日の初取引日に19％下落しました。CEOのジャックマラーズはStrategyやCoinbaseとの比較に反論しました。「人々は私たちをStrategyのように評価したがりますが、違います」と彼は言いました。「私たちはキャッシュフロー、ビジネス、製品を構築します。人々は私たちをCoinbaseと比較しますが、違います。私たちはすでに彼らよりもはるかに多くのビットコインを所有しています。」マラーズは市場が会社を理解するために「好きなだけ時間をかける」だろうと述べました。

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