グローバル法律事務所ホワイト＆ケースのパートナー、ローラ・キャサリン・マン氏は、2025年を暗号資産の新規株式公開（IPO）の「テストケースの年」と見ていますが、2026年が真の検証点だと述べています：市場がデジタル資産IPOを「持続可能な資産クラス」とみなすのか、それとも価格が急騰している時にのみ機能する循環的な取引にすぎないのかが明らかになる年です。

2025年は暗号資産企業の上場が活発な年でした。ステーブルコイン発行者のCircle（CRCL）が6月に上場し、続いてCoinDeskの所有者であるBullish（BLSH）が8月に、暗号資産取引所のGemini（GEMI）が9月に上場しました。

来年の潜在的な候補には、韓国の暗号資産取引所Upbit、プライムブローカーのFalconX、ブロックチェーン分析会社のChainanalysisが含まれます。資産運用会社のGrayscaleはすでに米国での上場申請を行っています。

世界の暗号資産活動は2021年時代のブームと暴落から意味のある回復を遂げています。2026年に向けての未解決の問題は、マン氏によれば、「暗号資産発行者がそのモメンタムを維持できるか」が、単に暗号資産ネイティブの熱意だけでなく、公開市場の基準を満たすのに十分な期間続くかどうかだと、彼女はCoinDeskのインタビューで語りました。

モメンタムは実在するが、ボラティリティが懸念材料

マン氏は、2026年に公開投資家が抱える背景を指摘します：ビットコインBTC$90,136.80は2024年に2倍以上になり、その後2025年に新たな過去最高値（ATH）を更新した後、急激に下落しました。彼女は、このようなボラティリティこそが、来年IPO候補を評価する際に株式投資家が検討することだと述べています。なぜなら、それは感情だけでなく、収益の持続性、顧客活動、そしてセクター全体の評価倍率に影響を与えるからです。

彼女は、伝統的な金融が暗号資産は指数化するのに十分な規模になったというシグナルを送っていると述べ、10月のS&P Dow Jones Indicesの発表を指摘しています。同社はデジタル資産と暗号資産の公開企業を組み合わせた商品を立ち上げると発表しました。これは、主流の市場インフラがセクターのパッケージ化を開始する機関化のもう一つの兆候です。

しかし彼女は、機関化の話には裏側があると言います：リスク許容度は上昇していますが、選択性はより速く上昇しています。マン氏は、MSCIが特にデジタル資産財務（DAT）スタイルの上場企業、つまり資産の50％以上を暗号資産で保有する企業の除外を検討していることを指摘し、これを指数プロバイダーと資金配分者が事業会社とトークンエクスポージャーのためのバランスシートプロキシの間に線を引く可能性が高まっている兆候と解釈しています。

その結果、彼女は、投資家がリスクを受け入れるかもしれないが、あらゆる種類のリスクではない市場になると言います。投資家は「リスクを受け入れるが、受け入れるリスクについてより選別的になる」のを見ることになるだろうと彼女は付け加えました。

規制と機関の追い風は、米国をより投資しやすくする

マン氏が2026年に向けて見ている最大の変化の一つは規制のトーンです。彼女は、米国が不利な環境から「デジタル資産にとってはるかに建設的な環境」に移行したと述べ、その方向性の例としてGENIUS法を挙げています。この変化は「米国市場をより投資しやすくした」と彼女は主張し、機関投資家の採用の兆候もより多く見られると述べています。

公開される企業の回転：DATから金融インフラへ

2025年がDATの上場に大きく依存していたとすれば、マン氏は2026年が転換点になると予想しています：より多くのIPO候補が金融インフラのように見え、コンプライアンスの姿勢、定期的な収益、運用の回復力など、馴染みのある公開市場のフレームワークを通じて自分自身を説明できる企業が増えるでしょう。

彼女は2026年のIPOコホートが3つのカテゴリーから来ると予想しています：

規制された取引所とブローカー

マン氏によれば、最も可能性の高い上場は、すでに「銀行のようなコンプライアンス体制の下で生活している」取引所とブローカーです。なぜなら、彼らは公開投資家と規制当局に既知の量として自分自身を提示できるからです。彼女はこれらの企業のIPOを「次の論理的なステップ」と位置づけています。

暗号資産取引所のKrakenはすでに上場申請を行っており、早ければ来年第1四半期に上場する可能性があります。

インフラとカストディのプレイ

マン氏は、投資家の好みがインフラとカストディに傾くと予想しています。特に収益が定期的またはサブスクリプションベースであり、日々のトークン価格と密接に結びついていない場合です。彼女は、公開市場で共感を呼ぶピッチは安定性であり、暗号資産のボラティリティが急上昇しても業績を守ることができるビジネスモデルだと述べています。

ステーブルコインの支払いと財務スタイルのプラットフォーム

マン氏は、法的枠組みが大西洋の両側で強化されているため、ステーブルコイン関連の発行者と財務プラットフォームがますます実行可能な公開候補になっていると見ています。彼女は、GENIUS法が米国でより明確な道筋を提供し、MiCAが欧州で同様のことを行ったと述べています。彼女の見解では、これにより「法定通貨担保のステーブルコイン発行者と規制された金融機関によく似た支払いプラットフォームのためのより堅牢な法的枠組み」が作られ、公開投資家がすでに引受方法を知っている構造が整います。

2026年のIPOウィンドウを制限する可能性があるものは？

マン氏は、追い風がゲートキーパーを排除するわけではないと明言しています。彼女は「評価の規律が部屋に戻ってきた」と述べ、最近のテクノロジーIPOでは、企業がデビューする際に一般的により大きく、より成熟していたことを指摘しています。彼女の見解では、2026年の暗号資産IPO候補は同じ基準で判断されるでしょう。

つまり、準備が重要です。マン氏は、投資家が高品質のデジタル資産企業、つまり運用上の準備ができていることを証明でき、精査に耐え、一貫性のある株式ストーリーを持つ企業を探していると述べています。

彼女はまた、地域全体のマクロ不確実性をリスク予算を迅速に引き締める変数として指摘しています。そして彼女は最近の市場の動きを指摘しています：10月以降の暗号資産価格の急激な下落です。その弱さが続くか、テクノロジーやAIの評価の広範な再評価と結びついている場合、マン氏は2026年に市場に現実的に参入できる暗号資産企業の数を減らし、IPOウィンドウを閉じる可能性があると述べています。

一方、マン氏は反発が計算を速く変える可能性があると述べています。市場が回復し、ビットコインが新たな高値を更新すれば、特に規制の姿勢がプロデジタル資産の方向に動き続ける場合、より多くの企業がその波に乗ろうとするだろうと彼女は予想しています。

2026年の結論

マン氏は、2025年は暗号資産企業が再び上場できるかどうかをテストしたと示唆しています。2026年は、彼らがそれを持続可能な方法で行えるかどうかをテストします。