Dragonflyのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシは、イーサリアムの評価に対する擁護を強化し、批評家たちが間違った財務フレームワークを使用していると主張し、ETHは成熟した「バリュー」株よりも初期段階のAmazonのように分析されるべきだと論じています。2025年12月9日のMilk Road Showで話したクレシは、ThreadGuyが主催した投資家サンティアゴ「サンティ」・サントスとの現在バイラルとなっている評価の衝突を振り返り、レイヤー1ブロックチェーンの価格設定方法に関する議論を再燃させました。クレシの論文の核心は、シンプルながら物議を醸す主張です：イーサリアムの手数料収入は事実上純粋なマージンであり、従来の企業の意味での「収益」ではなく、利益として扱われるべきだということです。「ブロックチェーンには収益がありません。利益があるのです」と彼は言いました。「チェーンが手数料を請求するとき、それは利益です。チェーンには経費がありません。チェーンは経費を支払いませんよね？イーサリアムにはAWSのホスティングコストはありません。」 クレシはイーサリアムが過大評価されているという主張に反論 サントスはイーサリアムが売上高の「300倍以上」で取引されていると主張し、これらの価格対売上高（P/S）レベルは従来の企業と比較して「恥ずかしい」ものであり、評価は「行き過ぎている」と示唆しました。クレシは倍率の大きさに異議を唱えませんでしたが、P/Sを適切なレンズとして拒否しました。 関連記事：イーサリアムは2023年以来最大のバイナンス流入を記録 - 警告サイン？ 「彼は議論の中で、これらのものを見る正しい方法は売上高の価格だと主張していました。だからイーサリアムの価格対売上高を見ると、それは約380のようなものです。Amazonを見ると、Amazonの価格対売上高は最高で42だったと思います。そしてこれはバブルの間でした」とクレシは言いました。彼は、ブロックチェーンにとって、株式投資家が「売上高」と呼ぶものは、プロトコルレベルで直接測定されないオンチェーン経済のGDPやGMVに近いと反論しました。唯一の明確で観察可能なラインは手数料収入であり、彼はこれを純利益として扱っています。「ある意味で売上高は、私たちが測定していないブロックチェーンのGDPのようなものです」と彼は主張しました。「チェーンについて理解すべき正しいことは利益です...理解すべき正しいことは、イーサリアムの利益がAmazonの利益と比較してどうなのかということです。」 これによりAmazonとの類似性への扉が開かれます。クレシは、Amazonが成長を優先するために約20年間収益性を遅らせたにもかかわらず、公開市場は依然として非常に高い収益倍率を割り当てていたことを強調しました。「Amazonは文字通り、ビジネスとして基本的に約20年間利益を出していませんでした」と彼は言いました。「2013年だったと思いますが...Amazonのペレシオ（株価収益率）は...600を超えていましたが、今日のイーサリアムのペレシオはもちろん約380のようなものです。」 イーサリアムのP/SとP/Eは彼の「手数料=利益」という仮定の下で収束するため、クレシの主張は、投資家がETHの300〜380倍の倍率をAmazonのP/E履歴と比較すべきであり、はるかに低いP/Sとは比較すべきではないということです（もし彼らが単一の見出し比率を使用するつもりならば）。彼が強調したより広い文脈は、イーサリアムや他のL1はまだ指数関数的な構築段階にあり、後期サイクルの配当支払い企業よりも初期のインターネットやeコマースインフラに近いということです。 関連記事：イーサリアムは重要な決断ポイントに近づいている：強気のブレイクか、より深い下落か？ 「この技術は時間とともにどんどん大きくなってきています。それは始まった場所から金融の世界全体を飲み込んでいます」と彼は「指数関数の擁護」というエッセイを参照して言いました。「これらの技術のどれも、最初の5年間、あるいは10年間でさえ、すぐに大量の利益を生み出し始めたわけではありません。」 アルトコインの価格変動の激しさやAI株式や金に対するパフォーマンス不足にもかかわらず、クレシは公開討論を通じて長期的なイーサリアム論文への確信が弱まるどころか、強まったと述べました。「もし何かあるとすれば、私の見解にさらに自信を持つようになりました」と彼は言い、過去数ヶ月間に大きなポートフォリオの再考を正当化するような重要な変化は何もなかったと付け加えました。「過去2ヶ月間で、ETHが約4,800ドルになったことと、ETHが3,000ドルであることの間に、正確に何が変わったのでしょうか？答えは基本的に何もありません。」 2025年12月9日、@santiagroelとのL1討論後の考察、「暗号資産はすべて大きなカジノだ」という悲観論者への反論、そして暗号資産のマクロサイクルにおいて私たちがどこにいると思うかについて共有しました👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2025年12月9日 クレシにとって、本物の再配置には、暗号技術の量子的破壊やオンチェーンステーブルコイン需要の構造的崩壊など、核心的な仮定の明確な無効化が必要でしょう。彼の見解では、短期的な変動は単に、まだ固定された基本的なアンカーの周りを動くセンチメントの振り子に過ぎません。懐疑論者へのメッセージは、市場がAmazonが支配的なプラットフォームに成長する間、600倍の収益で許容したのであれば、イーサリアムを約300〜380倍で「P/Sが高すぎる」という議論だけで却下することは分析的に矛盾しているということです。 プレス時点で、ETHは3,325ドルで取引されていました。 特集画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comからDragonflyのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシは、イーサリアムの評価に対する擁護を強化し、批評家たちが間違った財務フレームワークを使用していると主張し、ETHは成熟した「バリュー」株よりも初期段階のAmazonのように分析されるべきだと論じています。2025年12月9日のMilk Road Showで話したクレシは、ThreadGuyが主催した投資家サンティアゴ「サンティ」・サントスとの現在バイラルとなっている評価の衝突を振り返り、レイヤー1ブロックチェーンの価格設定方法に関する議論を再燃させました。クレシの論文の核心は、シンプルながら物議を醸す主張です：イーサリアムの手数料収入は事実上純粋なマージンであり、従来の企業の意味での「収益」ではなく、利益として扱われるべきだということです。「ブロックチェーンには収益がありません。利益があるのです」と彼は言いました。「チェーンが手数料を請求するとき、それは利益です。チェーンには経費がありません。チェーンは経費を支払いませんよね？イーサリアムにはAWSのホスティングコストはありません。」 クレシはイーサリアムが過大評価されているという主張に反論 サントスはイーサリアムが売上高の「300倍以上」で取引されていると主張し、これらの価格対売上高（P/S）レベルは従来の企業と比較して「恥ずかしい」ものであり、評価は「行き過ぎている」と示唆しました。クレシは倍率の大きさに異議を唱えませんでしたが、P/Sを適切なレンズとして拒否しました。 関連記事：イーサリアムは2023年以来最大のバイナンス流入を記録 - 警告サイン？ 「彼は議論の中で、これらのものを見る正しい方法は売上高の価格だと主張していました。だからイーサリアムの価格対売上高を見ると、それは約380のようなものです。Amazonを見ると、Amazonの価格対売上高は最高で42だったと思います。そしてこれはバブルの間でした」とクレシは言いました。彼は、ブロックチェーンにとって、株式投資家が「売上高」と呼ぶものは、プロトコルレベルで直接測定されないオンチェーン経済のGDPやGMVに近いと反論しました。唯一の明確で観察可能なラインは手数料収入であり、彼はこれを純利益として扱っています。「ある意味で売上高は、私たちが測定していないブロックチェーンのGDPのようなものです」と彼は主張しました。「チェーンについて理解すべき正しいことは利益です...理解すべき正しいことは、イーサリアムの利益がAmazonの利益と比較してどうなのかということです。」 これによりAmazonとの類似性への扉が開かれます。クレシは、Amazonが成長を優先するために約20年間収益性を遅らせたにもかかわらず、公開市場は依然として非常に高い収益倍率を割り当てていたことを強調しました。「Amazonは文字通り、ビジネスとして基本的に約20年間利益を出していませんでした」と彼は言いました。「2013年だったと思いますが...Amazonのペレシオ（株価収益率）は...600を超えていましたが、今日のイーサリアムのペレシオはもちろん約380のようなものです。」 イーサリアムのP/SとP/Eは彼の「手数料=利益」という仮定の下で収束するため、クレシの主張は、投資家がETHの300〜380倍の倍率をAmazonのP/E履歴と比較すべきであり、はるかに低いP/Sとは比較すべきではないということです（もし彼らが単一の見出し比率を使用するつもりならば）。彼が強調したより広い文脈は、イーサリアムや他のL1はまだ指数関数的な構築段階にあり、後期サイクルの配当支払い企業よりも初期のインターネットやeコマースインフラに近いということです。 関連記事：イーサリアムは重要な決断ポイントに近づいている：強気のブレイクか、より深い下落か？ 「この技術は時間とともにどんどん大きくなってきています。それは始まった場所から金融の世界全体を飲み込んでいます」と彼は「指数関数の擁護」というエッセイを参照して言いました。「これらの技術のどれも、最初の5年間、あるいは10年間でさえ、すぐに大量の利益を生み出し始めたわけではありません。」 アルトコインの価格変動の激しさやAI株式や金に対するパフォーマンス不足にもかかわらず、クレシは公開討論を通じて長期的なイーサリアム論文への確信が弱まるどころか、強まったと述べました。「もし何かあるとすれば、私の見解にさらに自信を持つようになりました」と彼は言い、過去数ヶ月間に大きなポートフォリオの再考を正当化するような重要な変化は何もなかったと付け加えました。「過去2ヶ月間で、ETHが約4,800ドルになったことと、ETHが3,000ドルであることの間に、正確に何が変わったのでしょうか？答えは基本的に何もありません。」 2025年12月9日、@santiagroelとのL1討論後の考察、「暗号資産はすべて大きなカジノだ」という悲観論者への反論、そして暗号資産のマクロサイクルにおいて私たちがどこにいると思うかについて共有しました👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2025年12月9日 クレシにとって、本物の再配置には、暗号技術の量子的破壊やオンチェーンステーブルコイン需要の構造的崩壊など、核心的な仮定の明確な無効化が必要でしょう。彼の見解では、短期的な変動は単に、まだ固定された基本的なアンカーの周りを動くセンチメントの振り子に過ぎません。懐疑論者へのメッセージは、市場がAmazonが支配的なプラットフォームに成長する間、600倍の収益で許容したのであれば、イーサリアムを約300〜380倍で「P/Sが高すぎる」という議論だけで却下することは分析的に矛盾しているということです。 プレス時点で、ETHは3,325ドルで取引されていました。 特集画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comから