新しい抜け穴により、あなたは実際に自分の株式を所有していないことが証明されました - しかし、その修正はすでにSolanaで稼働中です

SEC（米国証券取引委員会）に登録された振替機関であるSuperstateは、イーサリアムブロックチェーンとSolana上でSEC登録株式の直接発行を可能にし、ステーブルコインでの一次販売を決済し、ブロックチェーンをマスターファイルとして扱う振替機関の台帳に所有権を記録しています。

同社のダイレクト発行プログラムにより、発行者は議決権と配当権を持つ同じ法的株式を表すトークンを発行でき、ステーブルコインで支払われ、リアルタイム価格でKYC認証済みウォレットに配布されます。

この動きにより、発行ワークフローの一部がDTCCのみのインフラからパブリックチェーンへと移行し、振替機関のコントロールと証券法の義務を維持しています。

最初の実装はGalaxy Digitalで、Superstateを通じてSolana上でSEC登録の普通株式をトークン化しました。

Galaxyの投資家サイトによると、2025年9月初旬の時点で32,374株のGLXY株がトークン化され、登録された振替機関と同期するオンチェーン株主名簿のテンプレートが確立されました。

このメカニズムはガバナンスと企業アクションにとって重要です。許可された振替ごとに実質的な所有権がRTAの帳簿で更新され、配当や株式分割はエージェントが管理するスマートコントラクトを通じて実行できるからです。

Simpson Thacherのまとめによると、2025年5月のスタッフFAQでは、ブロックチェーンが登録された振替機関の公式マスターセキュリティホルダーファイルとして機能できることが認められ、これらの株主名簿モデルに規制上の基盤を提供しています。

発行に続いて配布の準備が進んでいる

Backpack取引所は、Superstateとの統合を通じて、SEC登録のネイティブにトークン化された米国株式を上場すると発表しました。米国外からのアクセスから始め、米国のブローカーディーラーとATS（代替取引システム）の道を追求しています。

このモデルでは、ウォレット、KYC認証の仕組み、ホワイトリスト化された注文フローが、合成ラッパーやSPV構造なしで投資家の入口となります。この区別は2025年の重要な明確化であり、Business Insiderが合成オファリングの文脈で報告したように、トークン化された株式のマーケティングがオンチェーンのエクスポージャーと実際の登録株式の間に混乱を生じさせた事例に続くものです。

短期的な争点は、誰が株主名簿と注文台帳を管理するかということです。振替機関とチェーンがKYC認証済みウォレットの所有権の信頼できる情報源を形成すれば、配布と二次取引はその台帳と連携する準拠した場所を通じてルーティングできます。

ブローカーディーラー、ATS、従来の市場センターは、振替機関のフックに接続するウォレットネイティブな場所やホワイトリスト化された自動マーケットメイカーと競争することになります。

SECはAMMがNMS証券を取引するための特別な道を許可しておらず、NMS証券で注文をルーティングするAMMは、Reg ATS、公正なアクセス、監視義務、空売りルールなどの既存のフレームワークに準拠する必要があります。

当局の声明では、トークン化はショートカットではなく、市場の完全性ルールが依然として適用されることが強調されています。

新しいレールの周りの配管が接続し始めている

DTCCはトークン化された担保プラットフォームを立ち上げ、DTCCの公開資料とSECの文書によると、担保設定や企業アクションのワークフローに拡張できるトークン化サービスについてSECの暗号資産タスクフォースに説明しました。

Reutersによると、NasdaqはDTCインフラが整えば2026年第3四半期にも権利が同等であればトークン化された証券取引をメイン市場で可能にする申請を行いました。

これらの取り組みは、DTC適格ポジションとトークン化された株主名簿エントリが共存し、変換または担保設定機能が両者を橋渡しするハイブリッドな段階を示しています。より広い配布を求める発行者は、ステーブルコインでオンチェーンの一次発行ウィンドウを運営しながら、ストリート名義のポジションにこの橋を頼ることができます。

発行ワークフローが即時の変更点です。SuperstateのDirect Issuanceにより、企業は直接ウォレットに資本を調達し、ステーブルコインの収益を受け取り、振替機関の監督の下でオンチェーンに新しい所有権を記録できます。

フォローオンや市場内プログラムは従来の市場時間外に実行でき、T≈0決済と振替制限やオンチェーン認定チェックなどのプログラム可能な制約があります。小型および中型の発行者にとって、準拠した場所、KYCパイプライン、カストディオプションが稼働すれば、米国外のタイムゾーンでのアドレス可能な需要が拡大する可能性があります。

投資家にとって、カストディモデルはブローカーでのオムニバスストリート名から、振替機関の台帳に結びついたウォレットネイティブな実質的所有権に変わり、規制と制裁の遵守に必要なホワイトリストと撤回権限の対象となります。

二次取引が制約となる

Backpackの計画は、米国外のトークン化された株式のための中央集権的なアクセスレイヤーを指し示し、米国のフローは実際の証券であるトークンに適用されるブローカーディーラーとATSの許可に依存しています。

AMMは技術的にはオンチェーンで簡単ですが、NMSに関する規制上の地位は未解決です。2026年には3つの結果が考えられます：ホワイトリスト化されたAMMがATSとして認識される、AMMが制限され中央集権的な注文台帳が支配する、またはAMMが非NMSまたは小規模発行者向けに運営され、NMSは中央限定注文台帳に留まるハイブリッド形態です。

コミッショナーの声明を含むSECの姿勢は、トークン化が別のレーンを発明するのではなく、既存の規制の範囲内に適合する必要があることを強調しています。

RTAの拡大された役割が通底しています。ブロックチェーンをマスターセキュリティホルダーファイルとして、振替機関はホワイトリストコントロール、エラー修正、撤回、オンチェーン振替の監査証跡を仲介します。

これにより、エージェントは企業アクションとガバナンスのチョークポイントに位置します。強力なKYCと制裁ツールを持つウォレットと場所は、マスターファイルにクリーンなデータを提供できる配布パートナーになります。

ステーブルコイン発行者は一次決済量から恩恵を受け、カストディアンはブローカーディーラーが仲介する場合、Rule 15c3-3および同様のカストディ期待に合致する制御されたウォレットアーキテクチャを通じて、またはトークンを直接保持するように適応します。

発行者にとっての実用的な質問は、トークン化された株式がDTCポジションとどのように相互作用するかです。DTCCのトークン化プログラムはまず担保に焦点を当て、証券ワークフローに拡張する範囲があります。

Nasdaqの申請は、トークン決済された取引が同じ注文台帳に載る前に、DTCインフラが整っていることを前提としています。

シームレスな変換パスが本番環境に入るまで、多くの発行者は並行したレールを維持し、メインストリームの取引所取引にはDTCを使用し、ターゲットを絞った資本形成、配当分配実験、またはホワイトリスト化されたウォレット間の制御された二次振替にはオンチェーン発行を使用する可能性があります。

ブリッジのタイミングにより、オンチェーンの流動性がストリート名義の流動性と同等になる速度が決まります。

注目すべき指標は明確

SuperstateのOpening Bellスタックに登録する発行者の数、トークン振替可能になる発行済み株式の数、そしてSuperstateが登録された振替機関として維持すると述べているマスターファイルに表示されるオンチェーン保有者の数。

毎月どれだけの一次発行がステーブルコインで決済されるか？Backpackやその他の準拠した場所がトークン化された株式、特に米国外の市場でどれだけの量をルーティングするか？DTCCのトークン化された担保ネットワークがどのようにスケールし、トークン化された株式のためのDTC変換または企業アクションブリッジがテストに入るかどうか。

各データポイントは、これが主に決済のアップグレードなのか、新しい注文フローチャネルの始まりなのかを示します。

2026年のセットアップは、公開されたマイルストーンと今日の稼働システムに縛られています。Galaxyのトークン化は、発行者が振替機関の管理下でオンチェーンで実際の株式を発行できることを示しています。SuperstateのDirect Issuanceは、ステーブルコインのキャッシュレッグを持つウォレットネイティブな一次発行を開きます。

DTCCとNasdaqは、インフラが整えば2026年後半までにメインストリーム市場の配管内でトークンレッグを可視化できるタイムラインを明確にしています。SECスタッフはすでにオンチェーンマスターファイルのためのスペースを作っていますが、より広範な二次取引の許可はまだ審査中です。

これにより、2026年を通じてハイブリッドな市場構造が残り、ステーブルコイン決済、ホワイトリスト化されたウォレット、振替機関が株主名簿を固定し、場所がその上に位置する注文フローを制御するために競争します。

発行者、振替機関、場所、インフラプロバイダーは現在、SEC登録株式をDTCCのみのレールからパブリックブロックチェーンに移動させる実用的な道を持っています。

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