機関投資家向けニュースレター、暗号資産ロング＆ショートへようこそ。今週の内容：

• Psy Protocolのカーター・フェルドマンによる、弱気相場で投資家が価値を追求している場所に関する洞察
• アンディ・ベアによるETHの激動の一年についてのバイブチェック
• フランシスコ・メモリアによる機関投資家が読むべき主要ヘッドライン
• 今週のチャートは「ETH DATフローとETH価格の比較」

-アレクサンドラ・レヴィス

専門家の洞察

投資家はプライバシーコインで景気逆行的価値を追求している

- カーター・フェルドマン、Psy ProtocolのCEO兼創設者による

ビットコイン価格下落の持続的な圧力は、システム全体の抑制要因としてだけでなく、効率性の触媒としても機能し、マイナーと投資家の両方に特化したプレイで価値を追求するよう強いています。弱気相場は、ZK証明のプライバシーコインにとって絶好の機会であり、そのセキュリティと対数的なスケーラビリティは、マイナーとプライベートなエージェント型インターネット取引にとって、かつてないほど重要になっています。

ビットコインの価格が停滞すると、マイナーの利益率は圧縮されます。この経済的現実により、マイナーは資本配分者としてより賢明になり、ハッシュパワーをより収益性の高い特化したチェーンに移行させます。これは、単なる生のエネルギー消費だけでなく、市場が求めるユーティリティを提供するプロトコルへの計算された動きです。

ここでプライバシーコインが話題に入ります。より広い市場が統合される中、Zcash ZEC$439.70が先導するプライバシーコインの急増がありました。これは、プライベートな日常の支払いに使用される暗号化された電子キャッシュです。9月の安値から最大950%の価格上昇を記録し、一般市場のパフォーマンスを大幅に上回りました。この復活は、小売業者と機関投資家の両方が、成熟する暗号資産エコシステムにおいて欠けている要素としてプライバシーを認識していることを示すシグナルです。

採用指標がこれを確認しています。Zcashのシールドプール（つまり、プライベートアドレスに保持されているトークン）は最近、450万トークン以上という過去最高レベルに達し、真の金融自律性に対するユーザー需要の高まりを示しています。市場は単に投機しているのではなく、機能的に、機密性を犠牲にすることなく説明責任を提供するシステムを要求しています。

このプライバシーを支える技術、ゼロ知識証明（ZK）は、暗号資産の世界をはるかに超えて、真の長期的な機関投資家の関心を引きつけています。ZKは基本的に、一方の当事者が基礎となるデータを明かさずに声明が真実であることを証明できる計算ツールです。

この機能は、データ保護が最も重要な実世界のアプリケーションに急速に移行しています：

• 分散型アイデンティティ： 生年月日や名前を明かさずに18歳以上であることを証明する、規制遵守（GDPR等）に不可欠。
• サプライチェーン： 機密サプライヤー契約やビジネス関係を明かさずに、製品の倫理的調達や原産地を検証する。
• 安全な投票： 参加者がアイデンティティや投票選択を明かさずに投票資格を証明できるようにする。

この文脈では、ZKネイティブプロトコルは、この普遍的な技術を最も困難で最もリスクの高い計算問題、つまりインターネットスケールの金融取引に適応させているにすぎません。クライアント側でトランザクション検証を実行することで、ZKはすべての業界でグローバルスタンダードになりつつあるプライバシーを維持しながらスケールすることができます。この二重のユーティリティがZKネイティブ資産が賢明な長期投資である理由です。それらはグローバルデジタルインフラストラクチャにとって、オプションではなく必須になりつつある技術に基づいて構築されています。

市場がビットコイン価格の変動に悩む中、賢明な投資家はプライバシーコインが実際の市場需要を満たしていることを認識しました。

今週のヘッドライン

- フランシスコ・ロドリゲスによる

今週は、世界最大の企業ビットコイン保有者であるStrategyと、規制障壁が増加した場合の分散型金融エコシステムに対する大きなリスクエクスポージャーが見られます。

• StrategyがMSCIインデックスから除外される可能性に直面し、数十億ドルの資金流出の脅威：株式が多くのパッシブ投資商品の一部であるため、他のインデックスプロバイダーも追随すれば、最大88億ドルの資金流出につながる可能性があります。
• ブラックロックの現物ビットコインETFオプションが770万件のアクティブ契約で米国トップ10入り：ブラックロックの現物ビットコインETF（IBIT）のオプションは770万件以上のアクティブ契約に急増し、米国全体で9位（単一株式オプションでは2位）にランクインしました。これは金ETFや多くのテック大手を上回るパフォーマンスです。
• シタデル・セキュリティーズがSECへの書簡でDeFiフレームワークに異議を唱え、業界の怒りを引き起こす：伝統的金融の巨人シタデル・セキュリティーズは、SECへの書簡で現在の分散型金融（DeFi）フレームワークに正式に異議を唱え、これらのプラットフォームが従来の取引所として機能し、同様の監視に直面すべきだと主張しています。
• クラーケンが超富裕層顧客向けのハイタッチVIPプログラムを開始：暗号資産取引所クラーケンは、この分野に参入する家族オフィスや超富裕層の増加を取り込むために特別に設計された高接触サービス層を導入しました。
• 暗号資産界で最も影響力のある女性と言われるイー・ヘがバイナンスの新共同CEOに：世界最大の暗号資産取引所バイナンスは、共同創設者のイー・ヘをリチャード・テンと並ぶ共同CEOに任命し、リーダーシップ構造を正式化しました。

バイブチェック

スムーズな旅、パートII：ETHの激動の一年は弱気な人向けではありませんでした。

- アンディ・ベア、CFA、 CoinDesk Indices製品・研究責任者による

数週間前、ビットコインのトレンドオーバーレイが2025年のリターンをどのように救済したかを示しました。ビットコイントレンドインジケーター（BTI）は10月中旬に「重大な下降トレンド」の到来を示し、戦略が一歩退いて資本を保全することを可能にしました。アドバイザーや長期的な暗号資産配分を構築する機関にとって、トレンドに基づいた戦略が「旅をスムーズに」し、人々をゲームに留めるのに役立つと指摘しました。

先週の暗号資産ロング＆ショートでは、ETHが参加しなければ—リードしなくても—広範なデジタル資産クラスのラリーはあり得ないという見解を繰り返しました。好むと好まざるとにかかわらず、イーサリアムはブロックチェーン採用ナラティブの標準的な担い手です。多くの人の目には、それは「アルトコイン」ではありません。ETHが上昇すると、より大きな何かが進行中であることを示しています：ステーブルコイン、DeFi、トークン化がグローバルな意識でマインドシェアを獲得していることを。私たちはFusakaアップグレードが、さらに大きなマインドシェアを育む進歩、焦点、そしてメッセージングの種類の具現化であると指摘しました。

それでも、ETHは2025年にかなり手に負えず、確信—そしてサイジング—が課題となっています。

イーサートレンドの事例

これにより自然な質問が生まれます：ETHに対するトレンド戦略はどのように機能するのでしょうか？私たちは2023年3月にBTIと並んでイーサートレンドインジケーター（ETI）を立ち上げ、同じ4つの移動平均線クロスオーバーシグナルを使用しました。両資産でこれらのシグナルをテストし、見たものが気に入り、それ以来変更する必要はありませんでした。

イーサートレンドインジケーターによる色分けされたETH価格（緑は上昇トレンド、黄色は中立、赤は下降トレンド）

出典：CoinDesk Indices

時系列モメンタムが機能する理由について考えると—新しい情報が時間の経過とともに市場の異なるセグメントを促す—ETHは良い候補のように思えます。ヘッジファンドや暗号資産ネイティブのデリバティブトレーダーはトレンドを開始する可能性が高く、ETFフローはそれに続く可能性が高いです。

ETHは2025年に3つの顕著な段階がありました：第1四半期の崩壊、第2四半期から第3四半期のパワーハウスラリー、そして心が折れる第4四半期の下落です。ETIに従ってETHに体系的なトレンド戦略（2023年10月から稼働）を適用し、その結果は驚くべきものでした。

ETHトレンド戦略（2023年10月から稼働）が旅をスムーズにするのに役立ちました

出典：CoinDesk Indices。「ETIS1」戦略。方法論はこちら。取引コストを無視した仮説的結果。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。

ETIはETHが5日間下降トレンドにあり、前の29日間は重大な下降トレンドにあったことを示しています。底を打つことに麻痺した市場にとって、おそらくシグナルに従い、トレンドが反転するのを待つ方が良いのかもしれません。

今週のチャート

ETH DATフローとETH価格の比較

今週のCOTWでは、イーサリアムデジタル資産財務（DAT）フローとETH価格を見て、明確な相関関係を明らかにしています：DATフローのトレンドが価格の主要な原動力であるように見えます。2025年10月以前は、DATフローの増加がETH価格の上昇と強く一致していました。ETHの価格が2025年10月頃にピークに達して以来、フローと価格の両方が下降トレンドにあります。これらのDATが循環中のETH供給の約3.5%を保有していることを考えると、これらのフローの上向きモメンタムの現在の欠如は、DATの蓄積における更新された明確な上昇トレンドが次の主要な上向き価格動向の前提条件である可能性が高いことを示唆しています。

聴く。読む。見る。参加する。

• 聴く： お聞きになりましたか？CoinDeskの2025年最も影響力のある人物が発表されました。
• 読む： CoinDesk Indices、Trackinsight、ETF Expressがお届けする、グローバル暗号資産市場とETF/ETPフローに関する11月のレポート。
• 見る： SGXグループのローラン・ポワロがアジアで初めて伝統的取引所に上場したビットコインとイーサの無期限先物の立ち上げについて議論します。
• 参加する： コンセンサス香港のアジェンダが公開されました - 6つのステージと数百のセッションで、デジタル資産業界を前進させる会話に最前列からアクセスできます。