国際通貨基金（IMF）の2025年12月の報告書は、米ドルにペッグされたステーブルコインが脆弱な新興市場（EMS）で通貨代替と資本流出を引き起こし、現地通貨を弱体化させる可能性があると警告しています。

しかし専門家は、ステーブルコイン市場はまだ実際のシステミックな影響を与えるほど大きく成長していないと述べています。

「ステーブルコインを理解する」と題された12月の報告書は、ステーブルコインのユースケース、需要の原動力、グローバルな規制、特に新興市場におけるマクロ金融リスクについて掘り下げています。

「ステーブルコインは資本フロー管理措置（CFM）を回避するために使用される可能性があります。CFMの実施は確立された金融仲介機関に依存しています。一般的な経路の外部で資本フローの経路を提供することにより、ステーブルコインはCFMの実施を効果的に弱体化させるために使用される可能性があります（Cardozoほか2024年；Heほか2022年；IMF 2023年）」と報告書は述べています。

「実際、ステーブルコインを含む暗号資産が資本逃避の市場として使用されているという証拠がいくつかあります」と報告書は付け加えています。

世界の金融当局は、高インフレと変動の激しい法定通貨を持つ新興市場へのステーブルコインの浸透が「通貨代替」を引き起こす可能性があると主張しています。これは、地元の人々が変動の激しい法定通貨を米ドルにペッグされたトークンに切り替え、中央銀行のコントロールを弱めることを意味します。

ドル相当物

これらの懸念は根拠のないものではありません。ステーブルコインは法定通貨などの外部参照にその価値がペッグされており、従来の銀行チャネル外での取引を容易にします。

最も人気のあるステーブルコインであるUSDTとUSD Coin（USDC）は米ドルにペッグされており、CoinDeskのデータによると、合計時価総額は2,640億ドルに達しています。この金額はフランスの外貨準備高とほぼ同等で、UAE、英国、イスラエル、タイ、その他多くの国々の準備高よりも大きいです。

これらのドル相当物の一部は、米国のGENIUS法の下で許可された支払いステーブルコインとして受け入れられており、パブリックブロックチェーン上で自由に取引できます。つまり、世界中の誰もが銀行口座を開設したり、外国為替取引に関する面倒なガイドラインに従ったりすることなく、ドルにアクセスできるということです。

結果：パニックが新興市場を襲った場合、地元の人々はステーブルコインを通じて国境を越えてシームレスかつ迅速に資本を移動できるようになり、資本フロー管理措置が弱まります。

2013年のテーパータントラム（FRBの量的緩和縮小示唆）の際にステーブルコインが存在していたと想像してみてください。当時、FRBのシグナルが新興市場の急激な通貨下落と大規模な資本流出を引き起こしました - そのシームレスなピアツーピア送金は、資本流出と通貨下落を加速させることで、危機を簡単に悪化させていたでしょう。

新興市場が今、同様のマクロパニックに陥ったらどうなるでしょうか？

まだ十分な規模ではない

これらはすべてもっともらしく聞こえます。しかし、ステーブルコイン市場は過去数年間で飛躍的に成長したにもかかわらず、新興市場のマクロ経済にそのような影響を与えるにはまだ小さすぎます。

「ステーブルコインが新興市場の通貨暴落に大きな影響を与えるにはまだ時期尚早であり、その総市場規模は外国為替フローと比較するとまだ非常に小さいです - GENIUS法によって合法化されても、しばらくの間は関連性がないでしょう（法律は可決されましたがまだ施行されておらず、おそらく2027年1月）、そしてステーブルコインの使用をおそらく嫌うであろう現地の法律に従わなければならないトレーダーがいる新興市場では永遠に関連性がないかもしれません」と、「Crypto is Macro Now」ニュースレターの著者であるノエル・アチソン氏はCoinDeskに語りました。

アチソン氏は、法定通貨担保のステーブルコインが2020年の50億ドルから今日の約3,000億ドルに急増したにもかかわらず、主に暗号資産取引のオンランプとして使用され、暗号資産購入の資金調達に使用されていると説明しました。これはバイナンスを含む主要取引所でUSDTペアが現物取引量を支配していることからも明らかです。

さらに、ドルは単に大きすぎて、グローバル経済に深く根付いています。株式や暗号資産のような伝統的な「時価総額」はありませんが、そのグローバルな通貨基盤（物理的な現金+準備金）は2.5兆ドルを超え、M2のような広範な指標は20兆ドル以上、国際的な負債は100兆ドル以上で、ステーブルコインを圧倒しています。

「約80％は財務管理ではなく暗号資産取引に使用されており、ステーブルコイン市場は相対的にまだ小さいです」とアチソン氏は述べました。

コインベースの機関投資家向けリサーチ責任者であるデビッド・ドゥオン氏も同様の意見を述べ、ステーブルコインの限られた規模と政策的な摩擦がシステミックな影響を防いでいると述べています。

「確かに、ステーブルコインはすでに人気のある国でのUSDへの逃避を加速させる可能性がありますが、その全体的な規模は国境を越えるポートフォリオフローと比較するとまだ小さいままです。債券/株式の償還、NDF [非受渡先物] チャネル、投資信託の流出などのバルクメカニクスがマクロの動きを依然として支配するでしょう」と彼は述べました。

フローの現状

新たなIMFのデータによると、ステーブルコインの国境を越えるフローは、2022年初頭から裏付けのない暗号資産（法定通貨の裏付けがないビットコインなど）のフローをすでに上回っており、ステーブルコインの暗号資産市場全体におけるシェアが小さいにもかかわらず、そのギャップは拡大しています。

アジア太平洋地域が絶対的な取引量をリードし、北米がそれに続いていますが、GDPに対する比率で見ると、アフリカ、中東、ラテンアメリカ、カリブ海地域（新興国および発展途上経済、またはEMDE）が際立っています。これは北米からの純流入が、ドルにペッグされた安定性と支払いに対する地域の需要を満たしていることによるものです。

EMDEはこれらの回廊を支配し、2024年のフローの1.5兆ドルの最大のシェアを占めています。これは1,000兆ドルのグローバル決済市場のほんの一部ですが、SWIFTの先進経済国重視と鋭いコントラストを成しています。