著者: Zhou、ChainCatcher 過去1年間、変動の激しい暗号資産市場と急速に変化する物語の表面下では、真の価値を証明したプロジェクトはほんの一握りです。しかし、最近最も話題になっているプロジェクトの名前を並べてみると、高性能パブリックチェーンのMegaETHとMonad、人気のステーブル利回りプロトコルEthena、あるいは予測市場のパイオニアPolymarketなど、Dragonflyはほぼ常にそれらの初期または重要な投資リストに名を連ねています。業界のベテラン投資家が言うように、Dragonflyはこのサイクルで最大の勝者です。 Dragonflyの投資プロフィールと背景：取引本能に導かれて Dragonflyは、馮波（Feng Bo）によって設立された暗号資産空間に焦点を当てたベンチャーキャピタルファンドです。初期投資家として、馮波は取引所の運営、流動性のニーズ、取引シナリオについて深い理解を持ち、Dragonflyに最初から金融的視点を与えています。彼はブロックチェーンを単に「より速いインターネット」として理解するべきではなく、金融スタックを再構築するためのツールセットとして捉えるべきだと繰り返し述べています。 Dragonflyのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシ（Haseeb Qureshi）は、経済サイクルをナビゲートする問題を繰り返し強調しています。彼は真の課題はセクターやナラティブの循環ではなく、強気相場と弱気相場を通じて繰り返し発生するシステム上の痛点にあると考えています：パフォーマンスのボトルネックをどのように克服できるか？オンチェーン決済メカニズムは極端な圧力に耐えられるか？収益構造は長期的に持続可能か？データをどのように取引可能な金融資産に変換できるか？システミックリスクヘッジがない状況で、機関投資家はどのように安全に市場に参入できるか？これらの問題は強気相場の熱狂的なナラティブによって簡単に覆い隠され、市場が冷え込んだときにのみ再び前面に出てきます。 最近の記事「指数関数的成長の擁護」で、ハシーブ・クレシは市場がイーサリアム、ソラナ、次世代L1ブロックチェーン（MonadやMegaETHなど）の価値を誤って判断することが多いと指摘しています。それは「線形思考の誤り」に陥るからです：PERや収益指標などの伝統的なモデルを使用してブロックチェーンを判断し、指数関数的成長を遂げる企業を定常状態のビジネスとして扱います。彼はL1プロジェクトの価格設定ロジックはバイオテクノロジーのそれに似ていると固く信じています：次のイーサリアムやソラナになる可能性がわずか1％から5％あれば、数十億ドルの評価額を合理的に正当化するのに十分です（つまり「確率プレミアム」）。したがって、長期的な確信は暗号資産投資における真の優位性であり、多くの人に忘れられがちです。 過去3年間のDragonflyの投資ポートフォリオを振り返ると、基盤インフラからアッパーレイヤーアプリケーションまでの完全なチェーンが明確に概説できます： パブリックブロックチェーンとスケーリング：Monad（2023年シードラウンド）、MegaETH（2024年）、Prodia（2024年）、Caldera（2023年）など； 取引インフラ：Lighter（2024年）、Level（2024年）、Orderly（2023年拡大）、Bitget（2023年戦略的ラウンド）など； ステーブル資産とリターン：Ethena（2023-2024年の複数ラウンド）、Pendle（2023年）など； データとツール：Kaito（2023年シリーズA）、Polymarket（2024-2025年の2ラウンド）など。 これは広範囲に網を張る戦略ではなく、明確な選好です：重要なリンクにおける長期的なギャップへの賭けを優先し、各リンクでパズルの重要な部分を探します。この深い理解はDragonflyの投資選好に直接反映されています。彼らはプロジェクトが短期間で数倍の成長を達成できるかどうかを追求することはめったになく、むしろメカニズムや製品が5年後あるいは10年後も業界から評価されるかどうかをより重視しているようです。 コアとなる差別化された優位性と課題 Dragonflyの成功の根底にある論理は、相互に支え合う2つの差別化された柱にあります。 まず、Dragonflyは強力な流通市場取引チームを誇り、これは純粋に一次市場のVCとは根本的に異なります。2019年に早くも確立されたこの戦略的動きは、10億ドル以上の流動性を管理し、投資判断に強力な競争優位性を生み出しています。L2チームは実際の市場センチメント、資金フロー、ナラティブの変化をはるかに早く捉えることができます。流動性や清算圧力などの指標に対する彼らの感度は従来の一次市場VCをはるかに上回り、実世界のデータを一次市場の意思決定に反映させることができます。ハシーブ・クレシは流通市場は出口戦略ではなく、投資のための前哨基地であると公に述べています。 第二に、BitgetやBybitなどの複数の取引プラットフォームへのDragonflyの投資は、取引所自体の株式価値を高めるだけでなく、それらをステーブル資産の流通増幅器および流動性チャネルに変えることを目的としています。Dragonflyは取引プラットフォームへの戦略的展開を通じて、サポートするステーブル資産（EthenaのUSDeなど）を取引所システムに成功的に統合しました。ステーブル資産が取引所で担保資産や取引ペアの基礎資産として使用できるようになると、ユーザーの需要と購入を大いに刺激し、それによってステーブルコインの発行規模を急速に拡大します。 確かに、VCを評価するのに最適な時期は強気相場の間ではなく、誰もが投資に消極的になっている時です。一次暗号資産市場は過去1年間で大幅に冷え込んでいます。RootDataの統計によると、2025年これまでに記録された資金調達イベントは1058件で、2022年のピーク1962件から46％減少しています。この衰退する感情の中で、ほとんどのファンドは積極的に減速し、一部の資本は単にAIや伝統的な技術にシフトしています。 この背景に対して、高品質プロジェクトの競争は激化しています。Dragonflyは初期段階の注目プロジェクトをめぐってParadigmのような資金力のある確立されたVCと競争するだけでなく、伝統的な金融投資大手の参入による流動性への影響にも直面しています。さらに、主要取引所も投資・インキュベーション部門を展開して垂直セクターを開発しています。これはDragonflyのプロジェクト獲得、エコシステム制御、長期保有能力に深刻な課題をもたらします。 さらに、AIなどの最先端技術が暗号化と深く統合されるにつれて、Dragonflyのような純粋な暗号化バックグラウンドを持つ投資機関にとっての重要な課題は、高品質な業界横断的プロジェクトを獲得する際に、彼らの専門知識が創業者に認められるかどうかです。 結論 ChainCatcherは以前、初期の暗号資産投資家数名にインタビューし、彼らの記事「暗号資産VCの新しいサイクルと古いルール」で、ナラティブ主導の短期的投機に耽る多くのネイティブ暗号資産VCが、価値獲得とリスクテイクの間のミスマッチに直面していると言及しました。Dragonflyが示した取引本能、流通市場ヘッジ能力、ステーブルコインのキャッシュフローの重視は、長期的なUSDファンドの古いルールに正確に回帰します：システミックリスクの綿密な管理と、内生的成長モメンタムを持つ持続可能な収益モデルの探求です。 この観点から見ると、Dragonflyがこのサイクルで勝者として浮上したことは、新しい暗号資産サイクルにおいてファンドマネージャーが伝統的なルールに回帰する縮図です。しかし、伝統的な巨人、伝統的な金融投資大手、主要取引所からの競争、そして暗号資産と最先端技術の統合がもたらす専門的な課題に直面して、Dragonflyが既存の成長境界を突破したいのであれば、この取引本能をクロスドメイン技術インフラに拡張して長期的な競争優位性を維持する方法を検討する必要があります。著者: Zhou、ChainCatcher 過去1年間、変動の激しい暗号資産市場と急速に変化する物語の表面下では、真の価値を証明したプロジェクトはほんの一握りです。しかし、最近最も話題になっているプロジェクトの名前を並べてみると、高性能パブリックチェーンのMegaETHとMonad、人気のステーブル利回りプロトコルEthena、あるいは予測市場のパイオニアPolymarketなど、Dragonflyはほぼ常にそれらの初期または重要な投資リストに名を連ねています。業界のベテラン投資家が言うように、Dragonflyはこのサイクルで最大の勝者です。 Dragonflyの投資プロフィールと背景：取引本能に導かれて Dragonflyは、馮波（Feng Bo）によって設立された暗号資産空間に焦点を当てたベンチャーキャピタルファンドです。初期投資家として、馮波は取引所の運営、流動性のニーズ、取引シナリオについて深い理解を持ち、Dragonflyに最初から金融的視点を与えています。彼はブロックチェーンを単に「より速いインターネット」として理解するべきではなく、金融スタックを再構築するためのツールセットとして捉えるべきだと繰り返し述べています。 Dragonflyのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシ（Haseeb Qureshi）は、経済サイクルをナビゲートする問題を繰り返し強調しています。彼は真の課題はセクターやナラティブの循環ではなく、強気相場と弱気相場を通じて繰り返し発生するシステム上の痛点にあると考えています：パフォーマンスのボトルネックをどのように克服できるか？オンチェーン決済メカニズムは極端な圧力に耐えられるか？収益構造は長期的に持続可能か？データをどのように取引可能な金融資産に変換できるか？システミックリスクヘッジがない状況で、機関投資家はどのように安全に市場に参入できるか？これらの問題は強気相場の熱狂的なナラティブによって簡単に覆い隠され、市場が冷え込んだときにのみ再び前面に出てきます。 最近の記事「指数関数的成長の擁護」で、ハシーブ・クレシは市場がイーサリアム、ソラナ、次世代L1ブロックチェーン（MonadやMegaETHなど）の価値を誤って判断することが多いと指摘しています。それは「線形思考の誤り」に陥るからです：PERや収益指標などの伝統的なモデルを使用してブロックチェーンを判断し、指数関数的成長を遂げる企業を定常状態のビジネスとして扱います。彼はL1プロジェクトの価格設定ロジックはバイオテクノロジーのそれに似ていると固く信じています：次のイーサリアムやソラナになる可能性がわずか1％から5％あれば、数十億ドルの評価額を合理的に正当化するのに十分です（つまり「確率プレミアム」）。したがって、長期的な確信は暗号資産投資における真の優位性であり、多くの人に忘れられがちです。 過去3年間のDragonflyの投資ポートフォリオを振り返ると、基盤インフラからアッパーレイヤーアプリケーションまでの完全なチェーンが明確に概説できます： パブリックブロックチェーンとスケーリング：Monad（2023年シードラウンド）、MegaETH（2024年）、Prodia（2024年）、Caldera（2023年）など； 取引インフラ：Lighter（2024年）、Level（2024年）、Orderly（2023年拡大）、Bitget（2023年戦略的ラウンド）など； ステーブル資産とリターン：Ethena（2023-2024年の複数ラウンド）、Pendle（2023年）など； データとツール：Kaito（2023年シリーズA）、Polymarket（2024-2025年の2ラウンド）など。 これは広範囲に網を張る戦略ではなく、明確な選好です：重要なリンクにおける長期的なギャップへの賭けを優先し、各リンクでパズルの重要な部分を探します。この深い理解はDragonflyの投資選好に直接反映されています。彼らはプロジェクトが短期間で数倍の成長を達成できるかどうかを追求することはめったになく、むしろメカニズムや製品が5年後あるいは10年後も業界から評価されるかどうかをより重視しているようです。 コアとなる差別化された優位性と課題 Dragonflyの成功の根底にある論理は、相互に支え合う2つの差別化された柱にあります。 まず、Dragonflyは強力な流通市場取引チームを誇り、これは純粋に一次市場のVCとは根本的に異なります。2019年に早くも確立されたこの戦略的動きは、10億ドル以上の流動性を管理し、投資判断に強力な競争優位性を生み出しています。L2チームは実際の市場センチメント、資金フロー、ナラティブの変化をはるかに早く捉えることができます。流動性や清算圧力などの指標に対する彼らの感度は従来の一次市場VCをはるかに上回り、実世界のデータを一次市場の意思決定に反映させることができます。ハシーブ・クレシは流通市場は出口戦略ではなく、投資のための前哨基地であると公に述べています。 第二に、BitgetやBybitなどの複数の取引プラットフォームへのDragonflyの投資は、取引所自体の株式価値を高めるだけでなく、それらをステーブル資産の流通増幅器および流動性チャネルに変えることを目的としています。Dragonflyは取引プラットフォームへの戦略的展開を通じて、サポートするステーブル資産（EthenaのUSDeなど）を取引所システムに成功的に統合しました。ステーブル資産が取引所で担保資産や取引ペアの基礎資産として使用できるようになると、ユーザーの需要と購入を大いに刺激し、それによってステーブルコインの発行規模を急速に拡大します。 確かに、VCを評価するのに最適な時期は強気相場の間ではなく、誰もが投資に消極的になっている時です。一次暗号資産市場は過去1年間で大幅に冷え込んでいます。RootDataの統計によると、2025年これまでに記録された資金調達イベントは1058件で、2022年のピーク1962件から46％減少しています。この衰退する感情の中で、ほとんどのファンドは積極的に減速し、一部の資本は単にAIや伝統的な技術にシフトしています。 この背景に対して、高品質プロジェクトの競争は激化しています。Dragonflyは初期段階の注目プロジェクトをめぐってParadigmのような資金力のある確立されたVCと競争するだけでなく、伝統的な金融投資大手の参入による流動性への影響にも直面しています。さらに、主要取引所も投資・インキュベーション部門を展開して垂直セクターを開発しています。これはDragonflyのプロジェクト獲得、エコシステム制御、長期保有能力に深刻な課題をもたらします。 さらに、AIなどの最先端技術が暗号化と深く統合されるにつれて、Dragonflyのような純粋な暗号化バックグラウンドを持つ投資機関にとっての重要な課題は、高品質な業界横断的プロジェクトを獲得する際に、彼らの専門知識が創業者に認められるかどうかです。 結論 ChainCatcherは以前、初期の暗号資産投資家数名にインタビューし、彼らの記事「暗号資産VCの新しいサイクルと古いルール」で、ナラティブ主導の短期的投機に耽る多くのネイティブ暗号資産VCが、価値獲得とリスクテイクの間のミスマッチに直面していると言及しました。Dragonflyが示した取引本能、流通市場ヘッジ能力、ステーブルコインのキャッシュフローの重視は、長期的なUSDファンドの古いルールに正確に回帰します：システミックリスクの綿密な管理と、内生的成長モメンタムを持つ持続可能な収益モデルの探求です。 この観点から見ると、Dragonflyがこのサイクルで勝者として浮上したことは、新しい暗号資産サイクルにおいてファンドマネージャーが伝統的なルールに回帰する縮図です。しかし、伝統的な巨人、伝統的な金融投資大手、主要取引所からの競争、そして暗号資産と最先端技術の統合がもたらす専門的な課題に直面して、Dragonflyが既存の成長境界を突破したいのであれば、この取引本能をクロスドメイン技術インフラに拡張して長期的な競争優位性を維持する方法を検討する必要があります。