暗号資産市場レポート：2025年11月

11月は過去3年間で暗号資産市場にとって最もマイナスな月の一つとなりました。このレビューでは、この下落の主な理由を分析し、それがオンチェーンの主要指標に影響を与えたかどうかを検証し、市場全体の下落にもかかわらず活動が増加し続けているプロジェクトに焦点を当てます。

米国の長期政府機関閉鎖が暗号資産市場に大打撃

11月初めの市場を形作った主なマクロイベントは、米国政府機関の閉鎖が続いていたことで、月初の時点ですでに通常よりも長く続いていました。これは市場パニックを高めただけでなく、連邦職員の多くが無給休暇に置かれ、実際の経済活動が鈍化したことで、実質的な経済損失にもつながりました。

興味深いことに、株式市場はビットコインよりも強い回復力を示しました。S&P 500は月間の下落幅が小さく、月末までに11月初めのレベルまで回復していました。しかし、ビットコインは過去3年間で2番目に悪い月間パフォーマンスを記録しました。金は逆方向に動き、7%上昇して10月の下落で失われたレベルを取り戻しました。

ビットコインと暗号資産市場全体への追加的な圧力は、S&P 500の調整リスクの高まりからも来ています。S&P 500は年初来16%上昇しており、GDPと時価総額の比率などの主要指標によると過熱気味に見えます。現在の状況下では、株式市場の調整が暗号資産市場でさらに急激な動きを引き起こす可能性があります。特に両市場がETFやDATを通じてますます相互接続されるようになっているためです。

DATに関して言えば、一部の市場参加者は「ブラックスワン」シナリオの可能性を指摘しています：DATの発行者の一つが破綻することで、連鎖的な強制決済が引き起こされる可能性があるというものです。しかし、今のところこれは差し迫ったリスクというよりも純粋に仮説的なものにとどまっています。

ビットコイン

S&P 500と比較してビットコインのパフォーマンスが弱いことは、この資産に対する熱意の衰えを示唆しています。Xでの市場センチメントもこの変化を反映しており、暗号資産に対する会話はより悲観的になっています。より深いレベルでは、これは強力なグローバルなナラティブや今後の主要な触媒の欠如に起因している可能性があります。市場は「退屈なフェーズ」に入り、前向きな期待を高めるような重要な暗号資産イベントが地平線上にありません。

楽観的な要因の欠如は徐々に市場全体の悲観論へと変わっていきました。一部の長期保有者は10万ドルを超えるレベルで利益を確定し始め、最近資金を調達したウォレットの多くは未実現損失に陥っています。

歴史的に見ると、ビットコインが1〜2年の保有者の平均購入価格を下回って取引されるとき、それは強い蓄積ゾーンを示すことが多いです。現時点では、このしきい値は66,000ドルをわずかに下回っています。しかし、これは静的なものではありません：ビットコインがこのレベルを上回る時間が長くなるほど、この蓄積範囲は時間とともに上昇していきます。

イーサリアム

11月はイーサリアムにとって過去3年間で2番目に悪い月となりそうです。さらに注目すべきは、2025年にイーサリアムがこれまでに記録したプラスの月はわずか3ヶ月だということです。過去2年間、ETHのパフォーマンスは二極化する傾向がありました：月は明らかにマイナスか、あるいは非常にプラスで、しばしば1つの期間で急激な20〜40%の上昇を記録しています。

2番目に大きな暗号資産であり、広く分散していますが、イーサリアムは依然として非常にボラティリティが高いままです。エコシステムにおけるその独特な位置づけは、評価を難しくしています。イーサリアムはP/Eなどの伝統的な指標を使って評価できる典型的な暗号資産のスタートアップではなく、また、典型的な暗号資産というよりもデジタルゴールドのように振る舞うようになっているビットコインのような位置づけでもありません。

市場に登場して10年経った今でも、投資家はETHをどのように評価し理解すべきかという点で「再発明」する必要があります。市場は最終的に、イーサリアムが資産クラスとして何を表しているのかを決定しなければなりません。その質問への答えが、将来の価格パフォーマンスの方向性を決定する可能性があります。

暗号資産市場が不安定な中、オンチェーン活動は衰退している

BNBチェーン

BNBチェーンは取引量が前月比32%減少しました。手数料は3年間の最高額である7,100万ドルからわずか1,700万ドルに下落し、これは無期限先物取引の後退とミームコインセクターの冷却によるものです。アクティブアドレスは5,760万に減少したものの、依然としてすべてのネットワークの中で最高です。一方、BNBチェーンの預かり資産（TVL）は25%減少しました。

BNBは現在843ドルで取引されており、10月の過去最高値から35%下落しています。

減速にもかかわらず、BNBチェーンは11月もエコシステムの更新を継続し、インフラストラクチャと開発者ツールに焦点を当てました。opBNBとBNB Greenfieldの強化が月を通じて紹介され、レイテンシの低減とより効率的なデータ可用性が強調されました。

ソラナ

ソラナネットワークの手数料は年間最低の2,000万ドルに達し、チェーンアプリの手数料も2025年の最低である2億9,300万ドルに下落しました。月間取引量は年間ATL（過去最安値）レベルの15億5,000万に近い水準で記録され、アクティブアドレスは4,370万に達しました。 

分散型取引所の取引高は1,040億ドルに下落しましたが、依然としてすべてのチェーンの中でトップの結果です。一方、ミームコインの取引高はチェーン全体の取引高のわずか5%を占めるだけで、これはミームが2年前に爆発して以来の最低レベルです。ミームコイン活動の減少は、数字の下落の背後にある主要な要因と見なされています。ソラナは現在、Baseやパープスやプレディクションなどの他の高リスクな「ミームコイン代替品」からの強い競争に直面しています。

大きなマイルストーンは、最近のスポットソラナETFの立ち上げでした。21日間連続の資金流入が印象的で、累積純流入額は6億1,900万ドルに達しました。BitwiseのBSOLはここで明確なリーダーであり、SOL ETF流入の85%を占めています。 

しかし、機関投資家の資金流入はトークンの価格維持にあまり役立ちませんでした。SOLは市場全体の下落に追随し、4月以来見られなかった127ドルのレベルに達しました。 

Base

Base月間手数料は37%減少して630万ドルになりました。分散型取引所とパープスの取引高はそれぞれ32%と37%減少しました。Baseが2025年の最低アクティブアドレス数である1,660万を記録する一方で、同時に取引数で4億690万の新ATH（過去最高値）を記録したことは驚きです。

11月21日、Baseのコア開発者であるJesse Pollakが自身のトークンを立ち上げました。40分以内に、JESSEは勢いを失う前に2,500万ドルの時価総額に達しました。現在は約350万ドルのプール流動性で1,100万ドル前後で取引されています。最初の24時間で2,500万ドルの取引高を記録しましたが、そのうち1,800万ドルは開始1時間で発生しました。関心は急速に薄れ、日の終わりまでに1時間あたりの取引高は10万ドルを下回りました。

スナイパーはBaseの最近のネットワークアップグレードとフラッシュブロックの追加を利用して、立ち上げから100万ドル以上を稼ぎました。各2秒ブロックには、約200ミリ秒で確定するサブブロックが含まれており、ボットがトークンのデプロイを検出し、同じメインブロック内にいながら次のフラッシュブロックで購入取引を送信することができます。

一方、CoinbaseはEchoとVectorという2つの主要な買収を通じて拡大しています。潜在的なBASEトークンの兆候がさらに関心を高め、多くの人が最終的なエアドロップを予想しています。現在、すべての目がBaseとソラナの間の競争がどのように発展するかに注目しています。

Tron

11月のTronは浮き沈みの激しい月でした。ネットワークは2023年1月以来最低の手数料額である2,940万ドルを生成しましたが、依然としてすべてのチェーンの中で最高です。現在、Tronの手数料の約84%はUSDT送金から来ています。

分散型取引所の取引高は10月とほぼ同じでしたが、パープスの取引高は新ATH（過去最高値）に達し、前月比で274%という印象的な上昇を記録しました。すべてのパープ活動は引き続き、SunPumpエコシステム内に構築されたパープ分散型取引所であるSunperpから来ています。

Boosty LabsはTronにトランザクションバッチング機構の導入を提案しました。このアイデアは、複数のオンチェーン取引を1つにまとめることで、取引所や決済処理業者などの大量ユーザーの手数料を削減し、混雑を緩和するというものです。テストネットでのテストはすでに進行中です。

手数料の低下は、特にUSDT関連のユースケースについて、Tronを企業にとってより魅力的にする可能性があります。ステーブルコインは流通中のTetherの約45%を占めているためです。それでも、この提案が実施される前にはコミュニティの承認がガバナンス投票を通じて必要です。

プラズマ

ステーブルコイン専用に構築された新しく立ち上げられたL1であるプラズマにとって、厳しい月でした。チェーンのステーブルコイン時価総額は68%以上減少し、51億ドルから16億6,000万ドルに下落しました。プラズマのTVLも34%減少し、70億ドルに達しました。

XPLはATH（過去最高値）から約90%暴落し、現在は約3億2,600万ドルの時価総額にとどまっています。この下落は主に弱いオンチェーン活動に関連しており、ネットワークは1秒あたり約13取引しか処理しておらず、立ち上げ時に強調されたパフォーマンス目標をはるかに下回っています。

ステーブルコイン中心のナラティブは現在、現実との対決に直面しています：実際のユーザー需要がなければ、強力な技術アーキテクチャでもチェーンを前進させることはできません。今のところ、プラズマは実際の使用を示す必要があります。初期のハイプだけではエコシステムを維持するには不十分だからです。

ビットコインの下落に追随し、アルトコインは赤字に

11月は市場全体の弱さにより、ほとんどのアルトコインが下落しました。この選択は、乱気流の中でも強さを示すことができたトークンを強調しています。

RAINは、Nasdaq上場のEnlivex Therapeuticsが、Rainトークンを中心としたデジタル資産財務を構築するために、約2億1,200万ドルを私募で調達する計画を発表した後に急上昇しました。月間126%の上昇率で、時価総額5億ドル以上のトークンの中でトップの収益率となりました。

XMRはプライバシーのナラティブから引き続き恩恵を受け、リスクオフ期間や地政学的緊張の中で、投資家が監視に強い資産を求める中で資本を引き付けました。16%の堅実な上昇を記録しました。

STRKは最近のプロトコルアップグレードがスループットを向上させ、手数料を削減したことで勢いを増し、弱気相場でも開発者の活動をサポートしました。トークンは2月以来の最高レベルに達した後、約50%のリトレースを経験し、現在は5億7,000万ドルの時価総額にとどまっています。

MERLは2025年のATH（過去最高値）である0.47に上昇し、現在はそのマークを約7%下回る水準で取引されています。このラリーはMerlin Chainの最新アップグレードによって推進され、安定性とスケーラビリティが向上し、ビットコインL2への投資家の関心によってサポートされました。

ソラナベースのミームコインであるPIPPINは、過去1ヶ月で600%以上上昇しました。プロジェクトに関連する大きな更新はなく、成長は主に投機的取引活動の高まりによって推進されているようです。

パープ分散型取引所の活動が鈍化、Lighterが新しい取引高リーダーに

11月は、多くの月の中で初めて取引高リーダーの変化が見られました。Lighterはパープ取引高で2億9,200万ドルを記録し、ATH（過去最高値）を達成してトッププロジェクトになりました。Lighterは直接取引手数料を請求していないにもかかわらず、月間手数料でも記録を達成し、2,450万ドルを集めました。

Asterはパープ取引高で2億5,900万ドルを記録し、10月のマイルストーンと同等の2位でした。しかし、その手数料は1億3,300万ドルから5,300万ドルに急落しました。Asterはまた、プライバシーに強く焦点を当てた独自のゼロ手数料L1ブロックチェーンを立ち上げる計画を発表しました。チームは株式や先物などの伝統的資産のトークン化をサポートし、Buidlpadとのパートナーシップで新しい先物プレマーケット製品を導入する予定です。これらのステップは理にかなっています。独自のチェーンを持つことはAsterの主要な競合他社が享受している重要な利点だからです。

edgeXも重要なトレーダーの注目を集めました。パープス専用に設計されたこのチェーンは、収益によって一貫して最高のパフォーマンスを示すL1の一つにランクされています。11月、edgeXは月間手数料で6,400万ドルという新ATH（過去最高値）を記録し、ほとんどのライバルを上回りました。そのTVLは一時5億ドルに達した後、4億2,000万ドルにリトレースしました。

Hyperliquidにとって、長年の市場リーダーとして困難な月でした。パープ取引高は2億4,400万ドルに下落し、6月以来最低となりました。しかし、手数料は1億100万ドルと比較的強いままでした。Hyperliquidはオープンインタレストですべての競合他社を依然として支配しています。12月2日現在、その24時間OIは592万で、他のすべてのプロジェクトを合わせたよりも高いです。

開発面では、Hyperliquidは大幅に低い取引手数料でパーミッションレス市場作成を可能にするHIP-3 Growth Modeを立ち上げました。このアップグレードは流動性を高め、新しいマーケットメーカーを引き付けるように設計されています。新しい市場のテイカー手数料は90%以上削減され、トップティアのトレーダーの場合は0.00144%という低さまで下がる可能性があります。安定性を維持するために、新しい市場は既存の資産を複製してはならず、そのパラメータはデプロイ後30日間ロックされたままです。

HYPEは5月の価格レベルである29ドルに戻りました。にもかかわらず、コミュニティのセンチメントはHIP-3の展開によってサポートされ、楽観的なままです。11月29日、チームは260万HYPEの最初の主要なアンロックを受け取り、市場は現在これらのトークンがどのように扱われるかを注意深く見守っています。

全体として、パープセクターは暗号資産市場全体の下落からの圧力に直面し、全体的な取引高が減少しました。同時に、新興チェーン、新しいデリバティブ重視のプロトコル、予測市場などの高リスクセクターからの競争が増加しました。

予測市場は繁栄中：PolymarketとKalshi

おそらく11月に取引高やユーザー活動に問題を経験しなかった唯一の暗号資産セクターは予測市場でした。取引高で新ATH（過去最高値）に達し、10月と比較して54%という強い増加を示しました。

主要プレーヤーであるPolymarketとKalshiはそれぞれ43億ドルと58億ドルの取引高で新記録を達成しました。また、月間取引数でもそれぞれ1,860万と2,210万のATHレベルに達しました。

YZi Labsが支援するOpinion Labsは、42億ドルという印象的な取引高でアリーナに参入しました。しかし、記録された取引数はわずか110万で、これはPolymarketの約17分の1です。Opinionは3つの中で唯一の完全なインセンティブプログラムを実行しているため、取引高の大部分はポイントと将来の報酬を獲得するホエールによって推進されている可能性が高いことを強調することが重要です。

11月のPolymarketの最大のマイルストーンは、11月24日に米国商品先物取引委員会（CFTC）から修正指定命令を確保したことで、先物委託商人（FCM）と伝統的な証券会社を通じた仲介アクセスを持つ完全に規制された米国取引所として運営することが可能になりました。

この承認には、より厳格な監視、アップグレードされた清算システム、強化された市場監督、およびPart 16レポートが必要です - これは実質的に、2022年に罰金と制限のために米国を離れた後、Polymarketを連邦取引場所と同等にするものです。月の初めに、Polymarketは限定的な米国アクセスをベータフェーズで再開し、規制の進展が続く中、小グループのユーザーがイベント市場で取引できるようにしました。

11月12日、PolymarketはYahoo Financeとの独占パートナーシップを発表し、プラットフォームの唯一の予測市場データプロバイダーになりました。また、PrizePicksとの独占統合を通じてスポーツとファンタジーゲームに拡大し、Polymarketの市場を人気のファンタジースポーツアプリに直接組み込みました。その翌日の11月13日、PolymarketはUFCとZuffa Boxingとの複数年のパートナーシップに署名し、予測市場技術がライブスポーツ放送と会場に統合される初めての機会となりました。

Kalshiも11月に大きな月を迎え、Sequoia CapitalとCapitalIGが主導する10億ドルの投資ラウンドを確保し、総資金調達額は15億7,000万ドルに達しました。これによりプロジェクトは新しい評価のピークに押し上げられ、ビジネスモデルに対する強い機関の確信が示されました。

スポーツ市場はKalshiの主要な取引高ドライバーであり続けていますが、プラットフォームはそのオファリングを拡大し続けています。新しい政治市場が追加され、米国政府機関閉鎖の期間を追跡するものは実質的なトレーダーの注目を集めました。KalshiはまたStockXとパートナーシップを結び、ピークショッピング期間中のスニーカーの再販価格、コレクティブル需要、ブランドパフォーマンスに関する投機を可能にしました。Robinhoodとの重要なものを含む主要なパートナーシップと組み合わせて、Kalshiは急速に金融主流に移行しています。

規制上の課題は残っており、特定の米国州がKalshiの契約をギャンブルとして分類しています。プロジェクトは現在これらの判決に対して上訴中です。

最近の投資傾向は、機関資本がますます予測市場を現代の金融インフラの潜在的な中核コンポーネントとして見ていることを示しています。この変化は、それらが最終的に伝統的なデリバティブと並んで、リアルタイム予測、リスク管理、市場センチメント価格設定の標準ツールとして位置づけられる可能性があることを示唆しています。

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