夏の企業によるビットコイン大量取得は大幅に冷え込み、最新のデジタル資産財務（DAT）銘柄は二日酔い状態を示している。

かつて人気を博したビットコイン財務銘柄の多くは現在、保有する暗号資産の価値を下回る水準で取引されており、企業は単純な「買って保有する」アプローチを超えて、貸借対照表上のBTCが単に存在するだけでなく、さらに多くのことをすべきかどうかについて真剣に考えざるを得なくなっている。

「私たちは蓄積から管理へと移行しています」と、ビットコインを生産的な資産に変えることを目指す企業Functionの創設者トーマス・チェン氏は述べた。「問題は今日誰がビットコインを購入しているかではなく、誰が財務グレードの資産として管理できるかということです」と彼は言った。

HODLを超えたBTC財務戦略

アドバイザリー企業BlockSpaceForceのマネージングパートナーであるスペンサー・ヤン氏は、顧客から同様の感情の変化を感じている。熱狂期がほぼ終わり、今年初めにBTCに殺到した企業は現在、その配分をマーケティングキャンペーンというよりも財務方針のように見せる方法を模索している。

「企業の財務部門がビットコインを積極的に活用している例はまだ見ていませんが、差別化を図りたいのであれば検討すべきことです」とヤン氏はCoinDeskに語った。

チェン氏は、潜在的なBTC財務展開戦略を3つの重要な柱で概説した：保守的な利回りを得る保有の一部、20〜30%の下落に対してヘッジされる別の部分、そして規模とエクスポージャーに対する厳格な制限によるリスクの分散。

• 保守的な利回り：明確な再担保化ルールと担保分離を持つ低リスクチャネルのみを使用する。単純なベーシスキャプチャーや、気分ではなく方針によって設定された保守的なローン・トゥ・バリューのしきい値での過剰担保貸付を考える。不透明なレバレッジに依存する二桁のAPYを追求することは避ける。
• 下落ヘッジ：ポジション制限、テナー制約、承認ワークフローを伴うデリバティブ使用（プットやカラーなど）を事前承認する。目標は短期的な方向性を投機することではなく、ボラティリティを緩和し運用資金を保護すること。
• 取引相手の多様化：カストディアンと流動性プロバイダー間でエクスポージャーを分割し、継続的な信用および運用デューデリジェンスを実行し、単一障害点を避けるために取引相手ごとの制限を設ける。

展開においては、規模が重要だとスペンサー氏は述べた。

より大きな財務部門はより良い条件を交渉し、専任のリスクチームを正当化できると彼は言った。一方、小規模な企業はBTCのほとんどをアイドル状態に保ち、厳格な方針の上限の下でわずかな部分のみを展開する必要があるかもしれないと彼は付け加えた。

NAVを守るためのBTC売却は「賢明」かもしれない

DAT株が原資産の純資産価値を下回り、NAV割引が拡大するにつれて、もう一つの戦略がテーブルに戻ってきた：BTCの一部を売却して発行済み株式を買い戻すこと。

ヤン氏は、これは大幅な割引で取引している車両にとって「賢明な戦略」であることが多く、経営陣が単に総資産に対する手数料を徴収するだけでなく、株主に対する姿勢を示す方法だと述べた。

「DATが市場NAVを守るために原資産を売却する意思がある場合、それは確信を示します」とヤン氏は言った。「自信は伝染します。投資家がリーダーシップが価値を守ることを信頼すると、買い手が参入するにつれて割引は縮小することが多いです。」

それでも、資産の削減は手数料の削減を意味するため、一部の管理者は抵抗するかもしれない。この姿勢は信頼を損ない、投資家がより規律のある代替案を探すことになる可能性があるとヤン氏は主張した。

HODLの主張はまだ死んでいないが、もはや十分ではない。

多くのDATが自社のビットコインの価値を下回る取引をしている市場では、BTCをレバレッジ実験に変えることなく生産的な準備金にする方法を見つける企業が存続するだろう。