CleanSpark、ビットコイン採掘業界の厳しい淘汰を生き抜くため0%で11億5000万ドルを借入

CleanSparkは、これまでで最も過酷なマイニング環境の中で、より多くの電力と機械を購入するために11.5億ドルのゼロクーポン転換社債を販売しました。

この取引は2032年満期の144Aプライベートラウンドで、当初の変換価格は約19.16ドルであり、発表時の株価15.03ドルに対して約27.5%のプレミアムとなっています。

約4.6億ドルは社債購入者からCleanSparkの株式を買い戻すために直接割り当てられ、残りは電力と土地のポートフォリオの拡大、AIや高性能コンピューティング能力を含むデータセンターインフラの構築、ビットコイン担保のクレジットラインの返済、および一般的な企業経費の支払いに使用されます。

この単一の取引は、2025年のマイナー経済がどこに位置するかを示す早見表です。その条件は、誰が生き残り、誰が統合され、世界のハッシュレートが1ゼタハッシュ/秒を超えたネットワークで関連性を維持するために実際にどれだけのコストがかかるかを明らかにしています。

この賭けが成功するかどうかは、物語よりも、約12,100 BTCの財務に対して17億ドル以上の長期債務を抱える貸借対照表をキャッシュフローが支えられるかどうかにかかっています。

ゼロパーセントには意味がある

このサイズのゼロクーポン転換社債は、信用投資家が現金利息ではなく株式のオプション性で支払われることに満足していることを示唆しています。

彼らはCleanSparkが複数の困難と価格サイクルにもかかわらず支払能力を維持し、最終的な転換のために株式に十分な流動性を維持することに賭けています。

これは、高価な株式希薄化や二桁のクーポンを持つ高利回り債に頼ることが多い小規模マイナーと比較して、資本コストの優位性です。2025年には、最も効率的なマイナーだけがゼロパーセントでこれほど多くを借りることができます。他のすべての人は支払いを増やすか、統合されるかのどちらかです。

しかし、この構造にはリスクがあります。これはビットコイン価格とCleanSparkの株式パフォーマンスの両方に対するレバレッジ賭けです。実行が躓いたりビットコインのパフォーマンスが低下したりすると、転換社債は遅延した希薄化爆弾になります。

株価が19.16ドルを大幅に上回って取引されると、社債保有者が転換するため、既存の株主は希薄化します。株式の買い戻しはさらに状況を複雑にします。CleanSparkは4.6億ドルの借入金を使用して、社債を購入する同じ投資家から自社株を買い戻しているからです。

これは経営陣が株式が過小評価されていると考えていることを示していますが、実際の拡大のために利用できる資本が少なくなることも意味します。買い戻し後、資本支出と債務返済のために約6.7億ドルが残ります。

1ゼタハッシュの世界での設備投資と規模

新世代のマイニングリグとそれに関連するインフラは、通常、1秒あたり1エクサハッシュの容量あたり600万ドルから1000万ドルのコストがかかります。

CleanSparkがすべての増分資本をマイニングに投入した場合（AIとデータセンターに焦点を当てていることを考えると可能性は低い）、その6.7億ドルで70から110エクサハッシュの追加容量を賄うことができます。

すでに1,000エクサハッシュを超えるネットワークでは、その半分でもCleanSparkをトップクラスのハッシュレートプレーヤーとして確立するでしょう。

また、電力サイトやAIまたはHPCの構築にも意味のある部分が流れていますが、シグナルは明確です：2025年のマイナー経済は現在「大きくなるか食われるか」です。

資本集約度はリグを購入するだけでなく爆発的に増加しています。マイナーは垂直統合された電力とデータセンターのキャンパスを構築し、ハッシュパワーをブロック報酬に対する単独の賭けではなく、より広範なインフラプレイの一部として扱っています。

CleanSparkは会計年度第2四半期を約42.4エクサハッシュ/秒で締め、2025年までに50エクサハッシュを超えるという目標を掲げており、現在のレベルで世界のハッシュレートの約4.9%を占めています。

この資金調達は彼らをさらに押し進める位置づけですが、「トレッドミル」問題も浮き彫りにしています。ネットワークのハッシュレートは上昇し続け、難易度は上向きに調整され、各エクサハッシュは時間とともに少ないビットコインを生成します。

半減期後と1ゼタハッシュ後、その場に留まるには容量単位あたりの収益を維持するために絶え間ない再投資が必要です。

半減期後のマージンスタック

CleanSparkの第2四半期の会計数値は、前年比62.5%増の1億8170万ドルの収益を示していますが、1億3880万ドルの純損失と調整後EBITDAはマイナスでした。マイニングコストはビットコイン1枚あたり約42,700ドルで、曲線の効率的な端に位置しています。

約103,000ドルのビットコインでは、販売、一般管理費、利息、ホスティング、およびその他の間接費を差し引く前のグロスマイニングマージンは約55%から60%を意味します。

エネルギーコストだけで第2四半期のビットコイン収益の46%を占めました。

これが半減期後の現実です：ブロック補助金は半減し、ネットワークハッシュレートは過去最高を記録し、ハッシュ価格は最も効率的な事業者以外のすべての人を圧迫するレベルまで圧縮されています。

安価で安定した電力、意味のある規模、および低またはゼロクーポン資本へのアクセスを持つマイナーだけが、固定費後にプラスのマージンを維持できます。

2024年の半減期はマイナーを直接殺すことはありませんでしたが、代わりに二分しました。CleanSparkの資金調達は、その分割のどちら側に位置することを意図しているかを示しています。

固定された電力契約や効率的な艦隊を持たない小規模マイナーは、サイトを閉鎖するか、資産を売却するか、市場プログラムを通じて希薄化株式を調達しています。

CleanSparkはその逆を行っており、同時買い戻しを伴う債務のような資本を調達し、将来のハッシュレートとビットコイン保有が現在の株式評価を正当化するという自信を示しています。

AIサイドクエスト：多様化か物語の砂糖か？

CleanSparkの収益使用には明示的に「データセンターインフラ」とAIまたはHPC容量が含まれています。この言語は、Core Scientific、Iris Energy、Hut 8、およびTeraWulfがHPCとAIホスティングを彼らの電力とインフラのより高いマージン用途として売り込む、より広範な業界トレンドを反映しています。

市場は、署名された契約と透明な単位経済学のない「AIピボット」スライドに懐疑的になっています。

これが本当の多様化かどうかを判断するフレームワークは、収益構造に帰着します。AIビルドは、収益のリスクを軽減するドル建ての複数年契約になるのでしょうか？それとも、これは資本のためにビットコインマイニングと競合するが、短期的なキャッシュフローを提供しない「いつかAIをホストするかもしれない」オプション性なのでしょうか？

AIとHPCホスティングは、適切に契約されていれば、安定した予測可能な収益を生み出すことができます。しかし、これらのドルはメガワットあたりの増分マイニングされたビットコインだけでなく、自己マイニングされたビットコインを財務に保持するオプション価値とも直接競合します。

CleanSparkがAI容量の構築に費やす1ドルごとに、ハッシュパワーに投入されない1ドルであり、リターンプロファイルは根本的に異なります。

ビットコインマイニングはビットコイン価格上昇へのレバレッジエクスポージャーを提供します。AIホスティングは、ボラティリティが低いが上昇余地も低いユーティリティのような収益を提供します。

物語とキャッシュフローの分離

プロフォーマ資本スタックには現在、既存の債務約6.4億ドルに加えて、新しい転換社債11.5億ドル、株式、およびビットコイン1枚あたり103,000ドルで約12.5億ドル相当のビットコイン財務が含まれています。

短期的には利息費用がないためマージンに役立ちますが、CleanSparkが19.16ドルの変換価格を大幅に上回って取引すると、株式のオーバーハングが迫ります。

投資資本の収益率は2つのシナリオで展開します。強気のケースは、ビットコインが10万ドル以上を維持し、ハッシュ価格が安定し、追加されたエクサハッシュと安価なゼロパーセントの社債が組み合わさって、強力なフリーキャッシュフローレバレッジを生み出すことに基づいています。

一方、弱気のケースには、より多くのハッシュレートがオンラインになるにつれてビットコインが下落するか、ハッシュ価格がさらに圧縮され、新しい容量の収益が減少し、希薄化リスクが弱い株式で具体化することが含まれます。

この上昇はレンジ相場の条件を示しています。安価な資本と上位四分位の電力コストが現在の主な堀です。ハッシュパワーは制度化されつつあり、ゼロパーセントの転換社債と大規模なビットコイン財務により、マイナーと構造化されたビットコインファンドの境界線が曖昧になっています。

CleanSparkは効果的に将来のマイニング能力とビットコイン保有に対して借り入れを行い、投機的なベンチャーキャピタル投資ではなく、インフラ支援の資金調達として運営を扱っています。

これは生存資本についてではありません。1ゼタハッシュの世界で構造的に関連性を持つための参入コストです。

このような資本にアクセスできないマイナーは買収されるか閉鎖されています。今や1ドルごとに「ハッシュレートが上がる」よりもはるかに高いハードルをクリアする必要があります。物語は整然としていますが、キャッシュフローが本当の物語を語るでしょう。

The post CleanSpark Borrows $1.15B at 0% to Survive the Brutal Bitcoin Mining Shakeout appeared first on CryptoSlate.