伝説の空売り投資家ジム・チャノスが撤退を決めた。5月以来、キニコス・アソシエイツの社長兼創業者は、ストラテジーの株価とそのビットコイン保有量の間のスプレッドに弱気の賭けを行ってきた。2024年から2025年初頭にかけて、ストラテジーの株価はそのビットコイン保有の総価値をはるかに上回っていた。しかしその後急落し、11月6日までにストラテジー対ビットコインの比率は数年ぶりの安値に落ち込んだ。スプレッドが半分以上も崩壊した今、68歳の投資マネージャーは賭けを解消している。「昨日の取引開始時点で$MSTRとビットコインのヘッジ取引を解消したことを確認できます」とチャノスは金曜日に述べた。 チャノスもキニコス・アソシエイツもコメント要請に応じなかった。 空売り投資家は企業の株を借り、価格が下がることを期待して売却することで利益を得る。価格が下がれば、彼らは株を買い戻し、貸し手に返却して、その差額を手にする。ストラテジーは市場対純資産価値（mNAV）が1.1倍であり、これは企業の時価総額と保有するビットコインの差である。 今日もその水準を維持しているが、チャノスのような批評家によれば、これは企業にとって致命的な兆候だという。 「財務的なでたらめ」 チャノスの理論は合理的で分かりやすい論理を持っている。 ストラテジーは暗号資産のハイプサイクルを利用して株価を押し上げながらビットコインを購入し、空売り投資家に裁定取引の機会を作り出している。「ストラテジー、そしてより不吉なことにそのコピーキャット企業は、個人投資家に企業構造でビットコインを購入しているという考えを売り込み、プレミアムで評価すべきだと主張しています」と5月にチャノスはCNBCに語った。「それは馬鹿げています。」 当時、ストラテジーはその純資産価値（ビットコイン保有の米ドル価値）の約1.8倍で取引されていた。2020年には、その数字は6倍を超えていた。 しかしチャノスはそのプレミアムが意味をなさないと強く主張した。彼によれば、セイラーは投資家にストラテジーをビットコイン保有だけでなく、継続的に資本を調達し「ビットコイン利回り」を生み出す能力に基づいて評価してほしいと考えていた—チャノスはこの概念をイノベーションを装った財務工学として退けた。「セイラー氏は、ビットコイン保有の純価値だけでなく、そのNAVの変化に乗数を掛けて事業を評価してほしいと考えています！」とチャノスはXに書いた。「これは完全な財務的なでたらめです。」 ストラテジーはコメント要請に即座に返答しなかった。 「私も」取引 チャノスはさらに踏み込んで、ビットコイン財務ブームを2021年のSPAC（特別買収目的会社）マニアと比較した。SPACは3ヶ月で900億ドルを調達した後に崩壊した。 「現在、ビットコイン財務市場では2021年のSPACのような数字が見られます」と7月のビットコイン・ファンダメンタルズ・ポッドキャストでチャノスは述べた。「今や毎日、かなり大きな発表があります—毎晩何億ドルもの規模です。」 SPACは容易な出口戦略と無限の上昇を約束した。しかし代わりに、現代市場史上最も過酷なハイプ後の崩壊をもたらした。電気トラックのスタートアップであるロードスタウン・モーターズはSPACを通じて上場し、未来的な工場を宣伝した後、2023年に破産を宣言した。株価は98%下落した。水素トラックのニコラは走行プロトタイプで急上昇したが、創業者が詐欺で有罪判決を受ける前だった。株価はピークから95%下落している。 2022年半ばまでに、De-SPACインデックスは75%以上も急落した。 チャノスはビットコイン財務企業でも同じパターンが繰り返されていると見ている：事業の基本ではなく、財務工学、安価な資本、熱狂に基づいた「私も」取引だ。 そして彼の予測は収益を上げている。 ペドロ・ソリマーノはDLニュースのブエノスアイレスを拠点とする市場担当記者です。情報提供はpsolimano@dlnews.comまでメールしてください。伝説の空売り投資家ジム・チャノスが撤退を決めた。5月以来、キニコス・アソシエイツの社長兼創業者は、ストラテジーの株価とそのビットコイン保有量の間のスプレッドに弱気の賭けを行ってきた。2024年から2025年初頭にかけて、ストラテジーの株価はそのビットコイン保有の総価値をはるかに上回っていた。しかしその後急落し、11月6日までにストラテジー対ビットコインの比率は数年ぶりの安値に落ち込んだ。スプレッドが半分以上も崩壊した今、68歳の投資マネージャーは賭けを解消している。「昨日の取引開始時点で$MSTRとビットコインのヘッジ取引を解消したことを確認できます」とチャノスは金曜日に述べた。 チャノスもキニコス・アソシエイツもコメント要請に応じなかった。 空売り投資家は企業の株を借り、価格が下がることを期待して売却することで利益を得る。価格が下がれば、彼らは株を買い戻し、貸し手に返却して、その差額を手にする。ストラテジーは市場対純資産価値（mNAV）が1.1倍であり、これは企業の時価総額と保有するビットコインの差である。 今日もその水準を維持しているが、チャノスのような批評家によれば、これは企業にとって致命的な兆候だという。 「財務的なでたらめ」 チャノスの理論は合理的で分かりやすい論理を持っている。 ストラテジーは暗号資産のハイプサイクルを利用して株価を押し上げながらビットコインを購入し、空売り投資家に裁定取引の機会を作り出している。「ストラテジー、そしてより不吉なことにそのコピーキャット企業は、個人投資家に企業構造でビットコインを購入しているという考えを売り込み、プレミアムで評価すべきだと主張しています」と5月にチャノスはCNBCに語った。「それは馬鹿げています。」 当時、ストラテジーはその純資産価値（ビットコイン保有の米ドル価値）の約1.8倍で取引されていた。2020年には、その数字は6倍を超えていた。 しかしチャノスはそのプレミアムが意味をなさないと強く主張した。彼によれば、セイラーは投資家にストラテジーをビットコイン保有だけでなく、継続的に資本を調達し「ビットコイン利回り」を生み出す能力に基づいて評価してほしいと考えていた—チャノスはこの概念をイノベーションを装った財務工学として退けた。「セイラー氏は、ビットコイン保有の純価値だけでなく、そのNAVの変化に乗数を掛けて事業を評価してほしいと考えています！」とチャノスはXに書いた。「これは完全な財務的なでたらめです。」 ストラテジーはコメント要請に即座に返答しなかった。 「私も」取引 チャノスはさらに踏み込んで、ビットコイン財務ブームを2021年のSPAC（特別買収目的会社）マニアと比較した。SPACは3ヶ月で900億ドルを調達した後に崩壊した。 「現在、ビットコイン財務市場では2021年のSPACのような数字が見られます」と7月のビットコイン・ファンダメンタルズ・ポッドキャストでチャノスは述べた。「今や毎日、かなり大きな発表があります—毎晩何億ドルもの規模です。」 SPACは容易な出口戦略と無限の上昇を約束した。しかし代わりに、現代市場史上最も過酷なハイプ後の崩壊をもたらした。電気トラックのスタートアップであるロードスタウン・モーターズはSPACを通じて上場し、未来的な工場を宣伝した後、2023年に破産を宣言した。株価は98%下落した。水素トラックのニコラは走行プロトタイプで急上昇したが、創業者が詐欺で有罪判決を受ける前だった。株価はピークから95%下落している。 2022年半ばまでに、De-SPACインデックスは75%以上も急落した。 チャノスはビットコイン財務企業でも同じパターンが繰り返されていると見ている：事業の基本ではなく、財務工学、安価な資本、熱狂に基づいた「私も」取引だ。 そして彼の予測は収益を上げている。 ペドロ・ソリマーノはDLニュースのブエノスアイレスを拠点とする市場担当記者です。情報提供はpsolimano@dlnews.comまでメールしてください。