インタビュー：DeFiはまだスケールしない — Syndicateがその理由を説明

分散型金融（DeFi）の非中央集権化は黄金期を迎えたが、技術的な問題が中央集権化へと押し進めていると、SyndicateのWill Papperは述べている。

より多くの資本が暗号資産エコシステムに参入する中、問題はその量だけでなく、どこに流れるのか、そしてDeFiが逃れようとした中央集権的な構造を強化しているのかどうかということだ。

Syndicateの共同創設者であるWill Papperは、非中央集権と効率性の間の緊張関係、そして両方を解決することが暗号資産の最も複雑な問題の一つである理由について、crypto.newsに語った。

Crypto.News: 過去数年間のDeFiの成長についての見解を共有していただけますか？エコシステムはより大きな非中央集権に向けて成熟していますか？

Will Papper: それは良い質問です。DeFiはサイクルで進化すると思います。2020年以前は、中央集権型取引所が市場を支配し、今日私たちが知っているDeFiはほとんど存在していませんでした。EtherDeltaやMakerDAO（MAKER）のような初期の例はありましたが、全体的に見れば、その状況は非常に中央集権的なままでした。

私は2022年から2024年までの期間を—定義の仕方によりますが—分散型DeFiの黄金期と見ています。Uniswap V3（UNI）は大きな資本効率をもたらしました。Curveはステーブルコインスワップのための堅牢な流動性を提供しました。VelodromeやAerodromeのようなプラットフォームは、流動性を直接インセンティブ化するメカニズムを導入しました。この段階で、分散型取引所は比較的対等な立場で中央集権型サービスと競争し始めました。

しかし、最近状況は変化しています。Hyperliquid（HYPE）やその他の「ハイパー取引所」のようなプラットフォームは、エコシステムの一部を効果的に再中央集権化しています。多くはクローズドソースで、部分的にオフチェーンで運営され、JSON-RPCを通じてイーサリアム（ETH）ウォレットと対話しています。そのため、ウォレットの互換性とバリデーターセットは非中央集権に見えるかもしれませんが、現実はもっと複雑です。単一の当事者がコードベースを制御している場合、彼らは一方的に更新をプッシュすることができ、非中央集権を損なうことになります。

現在の本当の課題は、非中央集権を維持しながら中央集権型取引所のパフォーマンスに匹敵するシステムを構築することです。それが私たちが取り組んでいることであり、それは可能だと信じています。しかし、今日の時点ではまだそこに到達していません。

CN: 技術的な観点から、DeFiで高いパフォーマンスと非中央集権の両方を達成するには何が必要ですか？

WP: 垂直スケーリングが役立ちます。例えば、ソラナ（SOL）はオンチェーンオーダーブックをサポートし、良いスループットを提供できます。イーサリアムも進歩しています—MegaETHのようなイニシアチブやRiseのようなチームからの取り組みは有望です。

それでも、中央集権型と分散型のオーダーブック間には大きなパフォーマンスギャップがあります。中央集権型プラットフォームはミリ秒以下の注文キャンセルレイテンシーを達成しています。暗号資産では、200ミリ秒が速いと考えられています—そしてそれでも、それは最良のケースです。これは重要です。なぜならレイテンシーは収益性に直接影響するからです。ある参加者が2ミリ秒でキャンセルでき、別の参加者が200ミリ秒かかる場合、より速い方が収益性と使用率で勝利します。

水平スケーリングも重要です。まず、ダウンタイムのリスクを軽減するのに役立ちます。例えば、ソラナは一般ユーザーがトランザクションを送信できなかったり、特定のバリデーターに頼らなければならなかったりする瞬間を経験しています。ダウンタイムは取引の収益性に直接影響します—そして私たちはその結果を見てきました。例えば、取引所が注文を十分に速く処理できなかった場合の最近の強制決済などです。

第二に、水平スケーリングはより柔軟な検証ルールを可能にします。すべてを単一のチェーンで実行するのではなく、アプリケーションごとにスケーリングする場合、特定のニーズに合わせてパフォーマンスを微調整できます。例えば、私たちの顧客の中には、優先キャンセルの実装、コロケーションを可能にするために特定のデータセンターにシーケンサーとバリデーターを配置する、または高速シーケンシングを遅い検証から分離するなどについて質問する人もいます。この種のチューニングは汎用チェーンでは不可能です。

私は、Hyperliquidのような—特定のユースケースに高度に調整された—プラットフォームがより多く見られるようになると思います。なぜなら、ソラナのように高速な汎用チェーンでさえ、そのレベルのパフォーマンスに匹敵することはできないからです。

CN: 非中央集権—そしてより具体的には、コミュニティ所有権をどのように定義しますか？以前にレジリエンスに触れましたが、ユーザー、所有者、貢献者にとっての具体的な利点は何ですか？

WP: 私は非中央集権を、単一の当事者がネットワークのルールを一方的に変更できないシステムとして定義しています。それはセキュリティの基本です。一つの組織が同意なしに変更をプッシュできる場合、彼らは資金を操作したり信頼を損なったりすることもできます。

Hyperliquidを例に取ると—バリデーターセットは比較的分散していますが、プロジェクトはクローズドソースです。つまり、単一の組織が更新をプッシュでき、バリデーターは自分たちが実行しているコードさえ知らないということです。それは問題です。

一方、コミュニティ所有権とは、コミュニティがネットワークに経済的な利害関係を持っていることを意味します。時には直接的な手数料の共有です。他の場合は、収益がトークン供給を減らすために使用される買い戻しとバーンのようなメカニズムです。重要なのは、コミュニティがネットワークの成長から直接利益を得ることです。

これら二つ—非中央集権とコミュニティ所有権—を組み合わせると、強力なモデルが得られます。ネットワークが分散化されていれば、手数料の共有やトークン経済が気まぐれに変更されないことを信頼する必要はありません。DeFiでは、ユーザーが収益分配を期待していたが、結局フロントエンドプロバイダーや他の仲介者に行ってしまったケースを見てきました。それは信頼を壊します。

真の非中央集権と経済的整合性を持つシステムは、利害関係者にネットワークが生み出す価値に対する保証された、不変の請求権を与えます。

CN: DeFiへの機関投資家の関与が増加しているのを見てきました。それがエコシステムの方向性にどのように影響すると思いますか？すでにその影響を見ていますか、そして将来はどのようになるでしょうか？

WP: それはどのような種類の機関投資家の関与について話しているかによります。暗号資産のユースケースに参入する伝統的な資本があります。ETF、暗号資産の保有、またはイールドファーミングへの参加などです。また、伝統的なことに暗号資産を使用する伝統的な資本もあります。これにはステーブルコイン支払いや現実資産（RWA）のトークン化が含まれます。

まず最初のものから始めましょう：暗号資産ネイティブな活動に参入する伝統的な資本。これにはETF、BTCやETHを購入するヘッジファンド、または利回り戦略に参加する機関が含まれます。これはすでに市場に大きな影響を与えていると思います。

逸話的に言えば、私は感情の大きな断絶に気づきました。BTCやETHのような主要資産に焦点を当てている人々は市場が健全だと感じています。しかし、小さなトークンで活動している人々は、これまで見た中で最悪の市場だと言うことがよくあります。チャートを掘り下げると明らかになります：ステーブルコイン以外のトップ5の資産だけがうまくいっています。その範囲外のすべてのものは大きく苦戦しています。

それは主に、機関投資家の資本が暗号資産の非常に狭いスライスに流れ込んでいるためです—主にBTC、ETH、そしておそらく他のいくつかです。彼らはトークン#100や#500を購入していません。そして彼らはしばしばETFやカストディアル製品を通じて市場にアクセスするため、その資本はオンチェーンの流動性に触れることはありません。それはエコシステムの残りの部分に流れ込みません。

したがって、私たちは二極化を目の当たりにしています：大型時価総額のトークンは資金流入から恩恵を受けていますが、より広い暗号資産経済は流動性と関心の不足に苦しんでいます。

CN: 第二のカテゴリー、つまり機関が伝統的な金融活動に暗号資産を使用することについてはどうですか？

WP: これは実際に私が最も興奮している分野です。機関が伝統的なユースケース—ステーブルコイン支払いや現実資産など—に暗号資産を使用すると、意味のある採用と効率性への扉が開かれます。

例えば、ステーブルコイン支払いを考えてみましょう。Syndicateでは、初期の頃にステーブルコインを広範囲に使用していました。2021年に初期資金を調達したとき、最初の6ヶ月間は完全にステーブルコインで運営していました。請負業者、ベンダーに支払い、ほとんどの業務をオンチェーンで処理しました。それは伝統的な銀行よりも速く、安く、多くの面でより効率的でした。

企業がオンチェーンでステーブルコインを保有し使用し始めると、より深い暗号資産の関与からほんの数ステップ離れているだけです。まず、いくつかのベンダーにUSDCで支払うかもしれません。次に、チームにもそのように支払い始めるかもしれません。最終的には、オンチ