ストラテジーのビットコインプレイブックが裏目に出て、トレジャリー企業がプレミアムエッジを失う

TLDR

• ビットコイン保有企業の25%以上が現在、実際の暗号資産保有価値を下回る株価で取引されており、株式プレミアムの優位性が消滅
• ストラテジー（旧マイクロストラテジー）は約710億ドル相当の64万ビットコイン以上を保有しているが、2025年12月以降株価が25%下落
• 上場企業は暗号資産に1000億ドル以上を投資し、ストラテジーは全ビットコインの3%以上を所有
• 多くの企業が事業キャッシュフローではなく負債や外部投資家の資本を使って暗号資産購入を行い、レバレッジリスクを生み出している
• ビットコインは関税発表後に12万4000ドル超から約11万400ドルに下落し、保有戦略モデルの回復力が試されている

ビットコイン保有企業は、株式プレミアムが消滅しトークン価格が下落する中、初めての大きなストレステストに直面しています。K33リサーチによると、ビットコイン保有戦略を採用している上場企業の4分の1以上が、実際のデジタルトークン保有価値を下回る市場価値で取引されています。

暗号資産保有モデルは2025年を通じて爆発的な人気を博しました。ストラテジーが先駆けたプレイブックに従う企業は、暗号資産を買い溜めするために1000億ドル以上を調達しました。ストラテジー自体は64万ビットコイン以上を保有しており、世界の総供給量の3%以上を占めています。

多くの企業が計画発表後、迅速に暗号資産保有戦略へと方向転換しました。180ライフサイエンスのような企業はETHZillaとしてリブランディングし、株価が5倍になりました。Eightcoはワールドコイン蓄積計画により、1日で3000%急騰しました。

このモデルはプレミアム評価サイクルに依存しています。企業は資産価値を上回る価格で株式を売却し、その収益でさらにトークンを購入し、価格上昇を見守った後、より高いプレミアムで株式をさらに売却します。このサイクルは暗号資産の時価総額が4兆ドルに達する過程でうまく機能していました。

しかし、プレミアムが消滅するとサイクルは崩れます。投資家は直接トークンを購入できる場合、純資産価値を下回る株式を購入する理由がほとんどありません。企業はその後、運営コストや債務返済をカバーするために保有資産を売却する必要が生じる可能性があります。

ストラテジーはこのモデルの成功と現在の課題の両方を示しています。同社は約860億ドルの評価額で、710億ドルのビットコイン保有があります。その株価は2025年12月以降25%下落しています。

同社のエンタープライズバリューとビットコイン比率は2.0超から約1.4に低下しました。ストラテジーは平均7万4000ドルでビットコインを購入しており、現在の価格約11万400ドルに対してクッションを提供しています。

市場圧力の高まり

ビットコインは最近、ドナルド・トランプ大統領が中国からの輸入品に新たな関税を発表した後、12万4000ドル超から下落しました。この急落は、保有企業が下落相場でも戦略を維持できるかどうかを試すものです。

投資運用会社ケリスデール・キャピタルは暗号資産保有株に対するショートポジションを公表しました。同社は、競合他社がモデルを模倣でき、上場投資信託がより簡単なエクスポージャーを提供する場合、プレミアム評価は持続できないと主張しています。

ストラテジーは購入資金調達のために148億ドルの債務と優先株を発行しています。現在の保有資産はこれらの債務をカバーしています。持続的な下落は同社に買い入れの一時停止や配当の停止を強いる可能性があります。

日本のメタプラネット（トップ5のビットコイン保有者）は3ヶ月で65%下落し、現在は純資産価値を下回る取引となっています。クリーンコア・ソリューションズはドージコイン購入後80%以上下落しました。

業界の懐疑論が高まる

ほとんどの保有企業は事業キャッシュフローではなく外部投資家から資本を調達しています。これにより利益と損失の両方を拡大するレバレッジが生じます。約25%が現在、純資産価値を下回る取引をしています。

トランプ・メディア＆テクノロジー・グループは1万5000ビットコインを保有してこの分野に参入し、世界のトップ10保有者にランクインしています。ヘルスケアからエンターテイメントまで、数十の企業が同様の戦略を採用しています。

シャープリンク・ゲーミングはオンラインギャンブルのアフィリエイトマーケターからイーサリアム保有企業へと変貌しました。純粋な暗号資産保有企業は、ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRPなどの特定のトークンの蓄積に専念しています。

ストラテジーは1トークンあたり平均7万4000ドルでビットコインを購入しました。スタンダード・チャータード銀行は2028年までにビットコインが50万ドルに達する可能性があると予測しています。同行のデジタル資産責任者ジェフリー・ケンドリックはビットコインの軌跡を金の上昇と比較しました。

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