日本のステーブルコイン法は消費者保護のグローバルスタンダードを設定したが、DeFiにおけるイノベーションを制限した

日本は世界で最も保守的なステーブルコイン制度の一つを構築しました。しかし、円ペッグのステーブルコインに対する包括的な法的枠組みを先駆的に導入した後、その銀行依存型の構造は分散型金融セクターにおけるイノベーションを制限していると指摘されています。

アジアでは、香港、シンガポール、そして日本がステーブルコイン事業者に対するライセンス規則を展開していることで注目を集めています。規制当局は日本の法的明確さを称賛していますが、慶應義塾大学の経済学教授である白井さゆり氏は、内向きな枠組みにより、シンガポールや香港などの地域の同業他社に遅れをとる可能性があると警告しています。

日本の現行の枠組みの下では、白井氏はステーブルコインが勢いを増す見込みはないと考えています。彼女は、香港の規制は日本のものよりもはるかに厳格であると説明しています。しかし、それらは非銀行や国際的なプレーヤーがステーブルコインを発行することにもより開放的であり、これは大きな違いです。

「香港とシンガポールは、規制を満たす限り外部の人々に開放的です。また最初から、トークン化された資産や国境を越えた取引の開発について考えてきました。しかし日本は最初からとても国内志向です。」

ステーブルコインのルールは国内取引を優先

日本の「先駆者」としての地位は、2023年の資金決済法（PSA）の改正に由来しており、これによりステーブルコインの適格性は銀行、信託銀行、および認可された送金サービス提供者に制限されました。非銀行のステーブルコイン発行者は日本の銀行とのパートナーシップが必要です。

この枠組みは、ユーザー保護の観点から世界で最も堅固なものの一つです。改正では、準備金の完全な信託保護、償還保証、定期的な透明性レポートなどの厳格な保護措置が導入されました。

専修大学商学部の湯山智教准教授は、この枠組みは日本の金融安定性への重視を反映していると述べました。

「ステーブルコインはデジタル預金に似ており、カストディアル責任を伴うため、高度に規制された発行者のみが許可されるのは理にかなっています。安定性が最も重要であり、完全な裏付けが必須であることを考えると、発行を主要な金融機関に限定することは妥当な措置です。」

湯山氏はまた、日本の円建てステーブルコインがグローバルなブロックチェーンエコシステムから切り離される可能性があると警告しています。

「日本の円ベースのステーブルコインはクローズドシステム内で流通し、グローバルな分散型金融やWeb3エコシステムと接続できないため、日本のデジタル経済は孤立のリスクにさらされています。」

日本の規制枠組みは、TetherやUSDCなどの主要なグローバルステーブルコインを効果的に排除しています。外国の発行者は国内ライセンスを持っていないため、これらのトークンは日本の規制された取引所や決済ネットワークを通じて合法的に移動することができません。

湯山氏は、この制限はグローバルなデジタル市場へのアクセスを制限する代償を払ってでも消費者保護を優先する日本の姿勢を反映していると述べました。

「TetherやUSDCなどの主要なグローバルステーブルコインは、日本では実質的に使用できません。理想的には、それらを安全に使用できるシステムが望ましいでしょう。しかし、これらの発行者は外国であるため、日本のユーザーは法的に保護されない可能性があり、これはユーザー保護の問題を引き起こします。」

強い消費者需要の欠如

日本はステーブルコインを公式の監視下に置くための新しいルールを採用していますが、それらを使用したいと熱望している人はほとんどいないようです。慶應義塾大学の白井さゆり教授は、消費者はすでにPayPayからApple Payまで、キャッシュレスな生活を可能にするさまざまなデジタル決済オプションを楽しんでいると説明しています。

国民の約3分の1が65歳以上である国で、白井氏は多くの消費者が既存の決済オプションに満足しており、新しいデジタル通貨が定着するための勢いがほとんどないと述べました。

白井氏によると、ステーブルコインは価値上昇の可能性も欠いており、まだ魅力的な代替手段を提供していません。

日本のステーブルコイン発行者は利益を追求

日本のステーブルコイン発行者は、米国の同業者と比較して収益性への道がより厳しいです。

専修大学の湯山智教准教授によると、発行者は主に準備資産からの利息収入に依存しており、このモデルは米国の高い利回りによってサポートされていますが、日本の1％未満の金利によって制約されています。

一部のステーブルコイン発行者は支払いや送金サービスから手数料を稼ぐ計画があるかもしれませんが、日本のモデルでは大量の取引量が必要です。完全な準備金の裏付けと低リスク資産への投資を義務付ける厳格なルールがさらにリターンを制限していると湯山氏は述べました。

日本の未発達なトークン化資産市場

白井氏は、日本がステーブルコインの普及を望むなら、トークン化された資産市場を発展させる必要があると強調しています。彼女は、現在、米国とは異なり、日本にはトークン化された資産のための機能する市場がほとんどないと主張しています。

日本の資産トークン化市場は2022年に5億円と評価されましたが、2030年には41億円に達すると予測されています。

日本は不動産や証券をデジタルトークンに変換するための法律を制定していますが、市場はまだそれに追随していません。湯山氏によると、日本の資産トークン化のための法的基盤はほぼ完成しており、不動産トークンなどの一部のセクターはすでに運営されています。

彼によると、欠けているのは採用と技術的統合です。すでにオンラインで債券や投資信託を購入できる投資家は、トークン化自体から付加価値をまだ感じていません。湯山氏は、円建てステーブルコインとリアルタイムのDelivery Versus Payment（DVP）決済の間にも欠けているリンクがあると述べています。これは日本のトークン市場の流動性と規模を解放する可能性のあるアップグレードです。

白井氏は、不動産、グリーンボンド、アートワークなどの金融商品がブロックチェーン上で表現できる市場がなければ、消費者がステーブルコインを使用する理由はないと述べました。

「日本の金融庁が人々にステーブルコインを使ってほしいなら、そのための市場も開発する必要があります」と、両者は相互依存しているからです。

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