「すべては一つのトレード」— 仮想通貨の強気相場はまだ終わっていないとダン・モアヘッド氏が述べる
Pantera Capitalの創業者兼CEOであるDan Moreheadは、このサイクルの核となる原動力は、マクロと暗号資産を結びつける同じ「一つのトレード」のままであると主張しています：法定通貨の価値下落が資本を希少で高ベータの資産へと押し込んでいるのです。Real VisionのRaoul Palとの幅広い会話の中で、二人は現在のラリーとその先について、政策の誤り、構造的な赤字、粘着性のあるインフレ、そして機関投資家や主権国家のポートフォリオがデジタル資産へとゆっくりと移行していることを通じて考察しています。
価値下落トレードが暗号資産の強気相場を後押し
Moreheadの出発点は率直です：「完全雇用があります。インフレは私たちの資産を年間3%ずつ価値下落させています...そして彼らは金利を引き下げています。まるで狂気の沙汰です。」彼は2020〜2021年を「政策の誤り」と呼び、「インフレが8%で、FFレートがゼロだった時期があった」と述べ、「すべてが好調な時」に今日の背景に緩和政策を導入することは「記録的な財政赤字」に対する金融的な抑制を弱めると言います。その結果、彼が主張するのは、実物資産全体の価格水準が高く見えるのは、それらが独立して上昇しているからではなく、分母が下落しているからだということです：「紙幣の価格が急落しているのです。」
Palはこの枠組みを単一のマクロ要因に拡張します。「私たちは[Global Macro Investorの]グローバル流動性指数を価値下落の基準として使用しています。2012年以降、ナスダックは97.5%の相関関係があり、ビットコインは約90%です。」彼の言葉によれば、「どれも重要ではありません。すべて一つのトレードなのです。」これが意味するのは、流動性と価値下落が通常のクロスアセットのニュアンスを圧倒する体制です：「これは史上最大のマクロトレードです。」
Moreheadの見解では、その体制はなぜ採用が広がり続けているのかも説明しています。二人は「価値下落トレード」が暗号資産ネイティブのサークルから銀行の調査へと移行していることに注目しています。「JPモルガンがそれについて話しています。そして今日、ゴールドマンから価値下落トレードについてのメールを受け取りました」とMoreheadは言います。「私はこれについて12年間話してきました。」Palは、大手銀行でさえ今では通貨の価値下落について「公然と」話し、顧客には暗号資産へのより広いアクセスが提供されていると付け加えます。
彼らが主張する隔たりは、機関投資家の過少配分のままです。「誰も所有していないバブルがどうして存在し得るでしょうか？」とMoreheadは問います。「機関投資家の暗号資産とブロックチェーンベンチャーへのエクスポージャーの中央値は文字通り0.0です。」定常状態の配分がどこに落ち着くかと尋ねられると、彼は時間の経過とともに「8または10」パーセントを指摘し、2%から始める多くのファミリーオフィスが「価格の動きが機械的にウェイトを増加させ、確信が続く」ため「非常に速く20%になる」というPalの観察に共鳴します。
Moreheadはまた、政策政治と地政学が採用を加速させていると見ています。彼は米国の選挙が規制の向かい風をリセットしたと主張します—「私たちは...積極的に否定的な状態から...非常に肯定的な状態へと移行しました」—これにより、FTX/Luna/Celsiusのカスケードと高プロファイルの執行事例の後、「2022年に怖気づいた」公的年金と主権基金が解放されました。
彼はさらに踏み込んで、準備ビットコインをめぐる主権国家の「軍拡競争」を描写します：米国の押収による保有、中国での「ほぼ同じ」量、そしてGCC諸国が「積極的にブロックチェーン分野に参入している」こと、そしてバランスシートと比較して「小さな」買収の余地があることです。彼の表現によれば、複数のブロックがそれぞれ100万コインの備蓄を目標とした場合、供給のダイナミクスは「スイカの種のように絞り上げられる」可能性があります。
なぜこの暗号資産の強気相場が2026年まで続くのか
流動性と採用が強気のケースを支えているとしても、両方とも暗号資産の周期性を尊重しています。Moreheadは半減期を中心とした4年間のダイナミクスをモデル化し、Panteraの前回のサイクル目標が不気味な精度で的中したと言います：「私たちは...ビットコインが2025年8月11日に118,542ドルに達すると予測しました。そして実際にそうなりました...1日[早く]。」彼はまた、過去のピークがお祝いの「イベント」—2017年のCME先物上場と2021年のCoinbase直接上場—と一致し、その後約85%の下落が続いたことを指摘しています。
しかし彼は「今回」は政策と配分の背景によって意味のある延長があるかもしれないと主張します：「米国の規制変更は、私はすべてを凌駕すると思います...私は次の6〜12ヶ月もまだ大きなラリーだと思います。」Palは、インターネットが予測者を吊るす傾向を認めながらも、同意します：「私はそれが延長すると思います。」
採用の社会的側面は会話全体を通じて流れています。価値下落の分配効果は住宅と家賃をCPIの最も粘着性のある要素にしました—「[コアCPI]の35%は住居です」とMoreheadは言います—これにより若い世代は実物資産へと押し出されています。一方で、「暗号資産のウイルス性の率は95%のようです」と彼は主張します：「スマートな人に...1時間考えてもらうと、彼らはみな『ああ、そうだ、暗号資産を買うべきだ』と言います。」
伝道者も重要です：「Michael Saylorは素晴らしい仕事をしています。彼はメシア的な信者を持っています...ETHについてのTom Lee...私たちはSolanaでそれをやろうと努力するつもりです。」ETF、DAT、そしてメディアセグメントを通じた可視性は、小さな初期のスライスが拡大する傾向がある漏斗に新参者を引き込みます。Palが言うように、エクスポージャーがない投資家は「上昇コールをショートしているような」感覚を持ちます。
すべての楽観論にもかかわらず、マクロの警告灯は背景に残っています：「文字通り最良の時代に」構造的な米国の赤字、借り換えニーズと価格安定性の間に閉じ込められた金融財政ループ、そして生産性に対する人口統計学的な抵抗がAI駆動の利益をまだカーブの先に残しています。「あなたの法定通貨を他の誰かの法定通貨に対して価値下落させることは底辺への競争です」とMoreheadは警告します。その世界では、金と暗号資産は救命いかだとして機能します：「だから紙幣を除いてすべてが記録的な価格にあるのです。」
両者はズームアウトして締めくくります。インターネットは「53歳で、彼らはまだクールなインターネット企業を作っています」とMoreheadは言います；ビットコインが17歳になるということは、この資産クラスはまだティーンエイジャーであることを意味します。機関の大多数は「まだ0.0」のエクスポージャーを持っています。「一つのトレード」が続くなら—流動性が上がり、法定通貨が下がり、採用が上昇する—彼らの語りでは、最小抵抗の道はまだ上向きを指しています。
あるいはMoreheadがこの論文を一行に圧縮すると：「暗号資産を4年か5年保有すれば、お金を稼ぐ確率は90%だと思います...それほど単純なことです。」
プレス時点で、暗号資産の総市場価値は3.7兆ドルでした。
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