現在、160社以上の上場企業がビットコインを中核的な財務戦略として採用し、合計で約100万BTCを保有しています。これは循環供給量の約4%に相当します。一企業の大胆な実験から始まったものが、世界的な戦略へと変化しました：資本を調達し、ビットコインを購入し、上場企業を通じてビットコインへの部分的な株式エクスポージャーを提供するというものです。これらの株式は収益やキャッシュフローではなく、一株あたりのビットコイン提供能力に基づいて取引されており、ほとんどの企業が純資産価値（現在は「mNAV」として知られる）を上回る時価総額を達成し、倍率は1を超えています。現在の問題はBTC財務モデルが実装可能かどうかではなく、リスクと機会の観点から次に何が来るかということです。
第一の時代 — 物語から複製へ
ビットコイン財務企業の最初の章は、物語と複製によって定義されました。マイケル・セイラーのStrategy（旧MicroStrategy）は、NAVよりも高いプレミアムで株式を調達し、それをBTCに変換し、決して売らないことで、ソフトウェアビジネスをビットコインの1000億ドルのプロキシに変えることができることを示しました。
東京のMetaplanetから、米国のヘルスケア企業Semler Scientific、ロンドンのSmarter Web Companyまで、このテンプレートは広がりました。しかし、プレミアム倍率は物語とBTC保有だけでは持続できないかもしれません。このモデルが成長期を乗り越えるためには、企業はより持続可能な方法でNAV倍率が1を超えることを正当化する必要があるかもしれません。
ビットコイン財務企業のための次のレバレッジ
レバレッジ1：エッジとしての利回り
REITが家主から利回りマシンへと成熟したように、ビットコイン財務企業も単に保有するだけでなく、一株あたりの増分ビットコインを生成できることを示す必要があります。
これはBTC担保貸付、ライトニングネットワークインフラ、またはバランスシート保有を収益化する新しい金融商品を通じて実現するかもしれません。例えば、BTCをライトニングの支払いチャネルにロックすることで、BTC保有者はこの流動性を提供することで手数料を徴収でき、潜在的に利回りを提供します。しかし、すべての利回り戦略にはリスクが伴い、例えば信用リスクや取引相手リスクなどを考慮し管理する必要があります。利回りエンジンがなければ、希薄化が最終的に追いつき、mNAVは1に向けて圧縮される可能性があります。
レバレッジ2：レバレッジ（リスク加重）
前回の弱気一辺倒相場での勝者は、最大のバランスシートを持つ企業ではなく、強制決済を生き延びるために資本を構築した企業でした。一部のBTC財務企業は現在、BTC担保ローンでBTCを担保資産として差し出し、USDを借りる相対的価値を検討しています。このUSDは、企業が適切と考える方法で展開でき、例えば利回りを得たり、より多くのビットコインを購入したりするために使用できます。しかし、このタイプの活動は厳格なリスク管理とキャッシュフローおよびシナリオモデリングを要求します。レバレッジは反射的なフライホイールを増幅しますが、規律を要求します：プレミアムでのみ調達し、ハードな担保に対しては決して行わず、サイクルを乗り切るのに十分な長い満期を維持することです。
レバレッジ3：補完的なビジネスモデル
第三のレバレッジは、補完的なビジネスモデル、またはビットコイン経済の「つるはしとシャベル」を提供することです。一部のビットコイン財務企業はすでにインフラプレイを重ねています：データセンター、分散型AI計算、ビットコインネイティブのソフトウェアまたはビジネスサービスなどです。
この二重モデルにより、純粋なNAV裁定取引から営業キャッシュフローを持つプラットフォームへと変革することができます。これにより、彼らはビットコインのプロキシだけでなく、株式成長ストーリーにもなり得ます。ドットコム時代の企業が最終的に今日のテクノロジーの巨大インフラプロバイダーに成長したことと並行しており、多くの場合、Apple、Amazon、Google、Facebookなど、自身も大きな現金ポジションを持っています。
専門化と制度化に向けて
ビットコイン財務モデルの反射的な段階は終わりつつあります。フライホイールが遅くなるにつれて、企業はビットコイン財務戦略を専門化しています：レジリエンスのための資本スタックの設計、おそらく一株あたりのエクスポージャーを希薄化せずにビットコイン利回りを生成し、より広範なデジタル資産インフラに彼らを結びつけるビジネスラインの開発などです。
成功する企業は、NAVを上回る持続的なプレミアムを正当化し、株主基盤を制度化し、REIT、テクノロジー巨人、またはエネルギーメジャーのビットコインネイティブな同等物になるかもしれません。静的なままの企業は無関係になり、おそらく成長のないクローズドエンドファンドのように株式市場で取引される可能性があるというリスクがあります。
次のゲーム — ビットコイン購入を超えて
次のゲームはおそらくビットコインを購入することについてではありません。そのプレイブックはすでに書かれています。それは、サイクル後のサイクルでmNAVを1以上に保つための金融アーキテクチャを構築することについてです。
コードを解読する企業は、単にビットコインのプロキシではありません。彼らは新しい通貨システムの株式層になる可能性があります。
この記事は情報提供のみを目的としており、執筆時点での著者の見解を反映しています。これは金融アドバイス、投資調査、または投資活動への誘因を構成するものではありません。ビットコイン、企業戦略、または上場企業への言及は例示的な目的のみです。
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Source: https://www.coindesk.com/opinion/2025/10/20/bitcoin-treasury-companies-wither-thence
