暗号資産ネイティブのレバレッジが売り越しを引き起こした; ETFはほとんど動じず

JPモルガンは、最近のビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の売り圧を機関投資家の撤退ではなく、暗号資産のお宝レバレッジに起因するとしています。現物ETFとCME先物は最小限の強制売りを吸収した一方、無期限先物市場は両資産で急激なレバレッジ解消に直面したと指摘しています。

ビットコインは10月3日の122,316ドルから10月17日までに106,329ドルへと13.1%下落し、無期限先物の未決済注文は10月10日に約700億ドルから580億ドルに減少しました。この120億ドルの減少は、秩序あるポジション解消ではなく強制清算を示しています。

Farside Investorsのデータによると、ビットコイン現物ETFは10月14日、15日、16日に集中して7040万ドルの純流出を記録しましたが、これは価格変動の規模やデリバティブ市場でのレバレッジ解消に比べると最小限でした。

イーサリアムはその市場規模に対してさらに深刻なレバレッジ解消を経験しました。無期限先物の未決済注文は約280億ドルから10月10日には190億ドルから200億ドルの間に落ち込み、90億ドルから100億ドルの減少を表しています。

イーサリアム現物ETFは10月9日、10日、13日、16日にわたって6億6890万ドルの純流出を記録し、ビットコインETFの流出の約9.5倍となり、10月10日と10月13日に集中的な償還がありました。

イーサリアムETFでより大きな機関投資家の反応があったにもかかわらず、JPモルガンは無期限先物のレバレッジ解消が両資産の価格行動を牽引したと結論付け、ETFの資金フローはデリバティブのカスケードに比べて「ほとんど強制売りがなかった」と指摘しています。

データは銀行の見解を裏付けています。イーサリアムの未決済注文は約35%減少し、ビットコインは約17%減少しました。しかし、両資産は10月10日に暗号資産のお宝の場でレバレッジが解消されるにつれて協調的な売り圧を経験しました。

指標	期間（UTC）	BTC	ETH	備考
米国現物ETF純資金フロー（百万米ドル）	2025年10月3日～16日	+3,406.9	+745.9	各日付のFarside日次「合計」の合計；10月17日はエントリーなし。
CME先物OI変動	2025年10月9日→10月10日	〜横ばいから一桁台の低下	下落；BTCより重い	報道によると、CME BTC OIはフラッシュ中に概ね安定していたが、ETHはより多くの巻き戻しを見せた；正確な日次CME OIデルタは公表されていない。
総合無期限OI変化（名目値）	2025年10月10日～11日（24～48時間）	≈ −40%	≈ −40%	Kaiko/JPモルガンによる無期限先物全体でのレバレッジ解消；同時期の報告と一致。