著者：David、TechFlow 10日の午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すと発表しました。このニュースは世界の金融市場で即座にパニックを引き起こしました。その後24時間で、暗号資産市場は史上最大の強制決済イベントを経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に決済されました。ビットコインは117,000ドルから102,000ドル以下まで急落し、日間で12%以上の下落となりました。米株市場もこの災害から免れませんでした。10月10日の取引終了時、S&P 500は2.71%下落し、ダウ工業株30種平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来の最大の一日の下落を記録しました。しかし、実際に大きな打撃を受けたのは、暗号資産を準備金として使用するDAT（デジタル資産トレジャリー）企業です。最大の企業ビットコイン保有者であるMicroStrategyは株価が下落し、他の暗号資産準備金企業はさらに大きな下落を見せました。時間外取引データによると、投資家はまだ売却を続けています。暗号資産と株式市場のリスクの両方にさらされているこれらの企業にとって、最悪の事態は過ぎ去ったのでしょうか？なぜDAT企業はさらに大きく下落したのでしょうか？DAT企業が直面しなければならない最初のことは、貸借対照表への直接的な影響です。例えばMicroStrategyを見てみましょう。同社は約639,835ビットコインを保有しています。ビットコイン価格が12%下落すると、その資産の価値は瞬時に約100億ドル蒸発します。会計基準の下では、この種の損失は「未実現損失」として記録されなければなりません。株式が売却されない限り実際の損失ではありませんが、財務諸表の数字は現実です。投資家として、あなたは企業の中核資産が急速に価値を減少させているのを目の当たりにしています。市場の信頼に対する乗数効果もあります。2025年初め、MicroStrategyの株式は純資産価値（NAV）の2倍のプレミアムで取引されていましたが、9月末までに1.44倍に圧縮され、現在は約1.2倍です。他の一部の企業では、mNAVはほぼ1に戻りつつあり、一部は1を下回っています。これらの数字の変化は厳しい現実を反映しています：極端な市場状況下でDAT モデルに対する市場の信頼が揺らいでいるのです。強気相場では、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、彼らが暗号資産イノベーションの最前線にいるという物語が成り立ちます。しかし市場が転換すると、同じ物語が不必要なリスクエクスポージャーとなります。ビットコイン以外の暗号通貨は、このレバレッジによる急落の中で大きな技術的ダメージを受け、一部は一瞬でゼロまで暴落しました。大型アルトコインでさえ、流動性の低さにより価値が半減、あるいはそれ以上下落しました。これらの資産を保有する企業の株式は、市場センチメントが悪化した際に好まれる空売りの標的となっています。市場がパニックに陥ると、投資家は迅速に保有を減らす必要があります。ビットコイン市場は24時間365日稼働していますが、大規模な売却は価格に大きな影響を与える可能性があります。対照的に、ナスダックでMSTRのような株式を売却する方がはるかに簡単です。数百億ドル相当の金を売却しても市場は混乱しませんが、700億ドル相当のビットコインを売却すれば価格暴落を引き起こし、大量の強制決済を引き起こす可能性があります。この流動性の格差により、DAT企業の株式は急速な資本引き出しのチャネルとなっています。さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理ガイドラインを持っています。ボラティリティが特定の閾値を超えると、彼らは望むと望まざるとにかかわらず保有を減らさなければなりません。そしてDATはたまたま最もボラティリティの高い株式の一つです。不適切な例えをすれば、普通のテクノロジー企業がボートに乗っているとすれば、DAT企業は二つのボートが結ばれているようなもので、一つは株式市場を航海し、もう一つは暗号資産市場で苦闘しています。両側が同時に荒天に遭遇すると、彼らが耐える影響は加算されるのではなく、乗算されるのです。誰が最も苦境に立たされ、誰が最も回復力があるのでしょうか？前営業日に最大の下落を記録したDAT企業のリストを見ると、企業が小さいほど下落が大きいことが明確にわかります。Forward Industriesは15.32%下落し、そのmNAVはわずか0.053です。BTCS Inc.は12.70%下落し、Helius Medical Techは12.91%下落しました。これらの時価総額1億ドル未満の小企業は、パニックの中で買い手をほとんど見つけられませんでした。対照的に、最大のビットコイン保有者であるMicroStrategyの株式は4.84%しか下落しませんでした。この背後にある論理は単純です：流動性です。パニックが始まると、小型株のビッドアスクスプレッドは劇的に広がり、少し大きな売り注文で株価を押し下げることができます。比較的時価総額の大きいDATと比較して、MicroStrategyのmNAVは1.28倍にすぎず、事実上その保有価値で取引されています。これらの企業の市場評価は本質的に、その暗号資産の価値にわずかなプレミアムを加えたものを表しています。暗号資産市場が暴落すると、これらの企業には打撃を緩和する他のビジネスがありません。企業の時価総額がその暗号資産保有の価値とほぼ等しい場合（mNAVが1に近い）、それは市場がその企業が暗号通貨を貯め込む以外に付加価値がないと信じていることを意味します。BitmineのmNAVは0.98で、正確なmNAVデータのない他の企業はさらに低い可能性が高いです。これらの企業は事実上、上場企業を装った暗号資産ETFになっています。問題は、実際のビットコインやその他のETFが購入可能な状況で、なぜ投資家がこれらの企業を通じて間接的に保有する必要があるのかということです。これが、これらの低mNAV企業がパニック時により大きく下落する傾向がある理由を説明しているかもしれません。彼らは追加の価値を提供することなく、暗号資産リスクと株式市場リスクの両方を抱えています。米株市場は数時間後に開きます。週末の冷却期間後、市場センチメントは改善するでしょうか？10%以上下落した小型DATの売却は続くのか、それとも掘り出し物を探すファンドが市場に参入するのでしょうか？データから判断すると、mNAVが1を下回る企業は売られすぎの機会があるかもしれませんが、バリュートラップである可能性もあります。結局のところ、ビジネスモデル自体が疑問視される場合、安さは必ずしも購入する理由にはなりません。著者：David、TechFlow 10日の午後、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に100%の関税を課すと発表しました。このニュースは世界の金融市場で即座にパニックを引き起こしました。その後24時間で、暗号資産市場は史上最大の強制決済イベントを経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に決済されました。ビットコインは117,000ドルから102,000ドル以下まで急落し、日間で12%以上の下落となりました。米株市場もこの災害から免れませんでした。10月10日の取引終了時、S&P 500は2.71%下落し、ダウ工業株30種平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来の最大の一日の下落を記録しました。しかし、実際に大きな打撃を受けたのは、暗号資産を準備金として使用するDAT（デジタル資産トレジャリー）企業です。最大の企業ビットコイン保有者であるMicroStrategyは株価が下落し、他の暗号資産準備金企業はさらに大きな下落を見せました。時間外取引データによると、投資家はまだ売却を続けています。暗号資産と株式市場のリスクの両方にさらされているこれらの企業にとって、最悪の事態は過ぎ去ったのでしょうか？なぜDAT企業はさらに大きく下落したのでしょうか？DAT企業が直面しなければならない最初のことは、貸借対照表への直接的な影響です。例えばMicroStrategyを見てみましょう。同社は約639,835ビットコインを保有しています。ビットコイン価格が12%下落すると、その資産の価値は瞬時に約100億ドル蒸発します。会計基準の下では、この種の損失は「未実現損失」として記録されなければなりません。株式が売却されない限り実際の損失ではありませんが、財務諸表の数字は現実です。投資家として、あなたは企業の中核資産が急速に価値を減少させているのを目の当たりにしています。市場の信頼に対する乗数効果もあります。2025年初め、MicroStrategyの株式は純資産価値（NAV）の2倍のプレミアムで取引されていましたが、9月末までに1.44倍に圧縮され、現在は約1.2倍です。他の一部の企業では、mNAVはほぼ1に戻りつつあり、一部は1を下回っています。これらの数字の変化は厳しい現実を反映しています：極端な市場状況下でDAT モデルに対する市場の信頼が揺らいでいるのです。強気相場では、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、彼らが暗号資産イノベーションの最前線にいるという物語が成り立ちます。しかし市場が転換すると、同じ物語が不必要なリスクエクスポージャーとなります。ビットコイン以外の暗号通貨は、このレバレッジによる急落の中で大きな技術的ダメージを受け、一部は一瞬でゼロまで暴落しました。大型アルトコインでさえ、流動性の低さにより価値が半減、あるいはそれ以上下落しました。これらの資産を保有する企業の株式は、市場センチメントが悪化した際に好まれる空売りの標的となっています。市場がパニックに陥ると、投資家は迅速に保有を減らす必要があります。ビットコイン市場は24時間365日稼働していますが、大規模な売却は価格に大きな影響を与える可能性があります。対照的に、ナスダックでMSTRのような株式を売却する方がはるかに簡単です。数百億ドル相当の金を売却しても市場は混乱しませんが、700億ドル相当のビットコインを売却すれば価格暴落を引き起こし、大量の強制決済を引き起こす可能性があります。この流動性の格差により、DAT企業の株式は急速な資本引き出しのチャネルとなっています。さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理ガイドラインを持っています。ボラティリティが特定の閾値を超えると、彼らは望むと望まざるとにかかわらず保有を減らさなければなりません。そしてDATはたまたま最もボラティリティの高い株式の一つです。不適切な例えをすれば、普通のテクノロジー企業がボートに乗っているとすれば、DAT企業は二つのボートが結ばれているようなもので、一つは株式市場を航海し、もう一つは暗号資産市場で苦闘しています。両側が同時に荒天に遭遇すると、彼らが耐える影響は加算されるのではなく、乗算されるのです。誰が最も苦境に立たされ、誰が最も回復力があるのでしょうか？前営業日に最大の下落を記録したDAT企業のリストを見ると、企業が小さいほど下落が大きいことが明確にわかります。Forward Industriesは15.32%下落し、そのmNAVはわずか0.053です。BTCS Inc.は12.70%下落し、Helius Medical Techは12.91%下落しました。これらの時価総額1億ドル未満の小企業は、パニックの中で買い手をほとんど見つけられませんでした。対照的に、最大のビットコイン保有者であるMicroStrategyの株式は4.84%しか下落しませんでした。この背後にある論理は単純です：流動性です。パニックが始まると、小型株のビッドアスクスプレッドは劇的に広がり、少し大きな売り注文で株価を押し下げることができます。比較的時価総額の大きいDATと比較して、MicroStrategyのmNAVは1.28倍にすぎず、事実上その保有価値で取引されています。これらの企業の市場評価は本質的に、その暗号資産の価値にわずかなプレミアムを加えたものを表しています。暗号資産市場が暴落すると、これらの企業には打撃を緩和する他のビジネスがありません。企業の時価総額がその暗号資産保有の価値とほぼ等しい場合（mNAVが1に近い）、それは市場がその企業が暗号通貨を貯め込む以外に付加価値がないと信じていることを意味します。BitmineのmNAVは0.98で、正確なmNAVデータのない他の企業はさらに低い可能性が高いです。これらの企業は事実上、上場企業を装った暗号資産ETFになっています。問題は、実際のビットコインやその他のETFが購入可能な状況で、なぜ投資家がこれらの企業を通じて間接的に保有する必要があるのかということです。これが、これらの低mNAV企業がパニック時により大きく下落する傾向がある理由を説明しているかもしれません。彼らは追加の価値を提供することなく、暗号資産リスクと株式市場リスクの両方を抱えています。米株市場は数時間後に開きます。週末の冷却期間後、市場センチメントは改善するでしょうか？10%以上下落した小型DATの売却は続くのか、それとも掘り出し物を探すファンドが市場に参入するのでしょうか？データから判断すると、mNAVが1を下回る企業は売られすぎの機会があるかもしれませんが、バリュートラップである可能性もあります。結局のところ、ビジネスモデル自体が疑問視される場合、安さは必ずしも購入する理由にはなりません。