ブラックロックのiシェアーズビットコイントラストは今年238億ドルの純入金を受け入れる一方、同社のトークン化米国債ファンドであるBUIDLは18ヶ月間でおよそ800パーセント拡大しました。
IBITの2025年の獲得額はETF市場で最大の資産集めの一つとなっています。日次フローの記録は、スポットETFが開始されてからビットコインの市場の深さが集中している米国取引時間帯で、その需要が高まっているか弱まっているかを追跡する最速の方法です。
当面の疑問は、持続的なETF配分がビットコインの半減期後の発行とどのように相互作用するかです。現在の供給量は1日あたり約450 BTCで、これは1ブロックあたり3.125 BTCが1日約144ブロックで反映されています。この発行は、大規模な資本パイプと比較して供給側を狭い流れに固定しています。
約275日間で240億ドルが到着したため、実行レートは1日あたり約8700万ドルです。
BTC1つあたり90,000ドルでは、それは1日あたり約970 BTCの暗示的な需要に相当し、120,000ドルでは1日あたり約725 BTC、130,000ドルでは1日あたり約670 BTCとなります。
より高い価格ポイントでさえ、IBITの2025年平均は新規発行を上回り、同じ循環供給量のプールからコインを調達する他のスポットETFへのフローは除外されています。
| BTC1つあたりの価格 | IBIT入金/日 | 暗示的BTC/日 | 新規供給/日 | カバレッジ比率（BTC需要÷供給） |
|---|---|---|---|---|
| $90,000 | $87,000,000 | ~970 | ~450 | ~2.2× |
| $120,000 | $87,000,000 | ~725 | ~450 | ~1.6× |
| $130,000 | $87,000,000 | ~670 | ~450 | ~1.5× |
フローはリターンの唯一の決定要因ではなく、日々のテープアクションは単純な供給吸収モデルから逸脱することがあります。
日次ETF純フローとビットコインリターンの間の統計的関係は控えめで、R²は0.32近くです。ETF承認後、米国会場での市場の深さが増加するにつれて、流動性は米国時間帯に移行しました。
このパターンは、フローデータが到着しマーケットメーカーがリバランスする時、ウォールストリートの取引終了時にスポットテープとスプレッドが最も速く反応する理由を説明するのに役立ちます。また、反転日のリスクプロファイルも強調しています。
IBITは今年、時に大規模な出金を記録しており、より広いトレンドが蓄積を示している中でも、これらのセッションはより広いスプレッドと薄い板に対応しています。このコンテキストは、平均だけでなく分散にも焦点を当て続けています。
BUIDLは、KYC済みの保有者向けに短期国債をチェーン上に置くことで、ループの反対側を拡張します。
BUIDLは発売から1年未満で資産10億ドルを超えました。他のチェーンに追加のシェアクラスを追加することで、すでにイーサリアム上に存在していたトークン化された現金口座構造に低遅延のレールをもたらし、資産を30億ドル近くに押し上げました。
この成長は最初の18ヶ月間で約800パーセントに達しています。
BUIDL保有者は、主要な作成と償還サイクルの外部で24/7のオフランプとして機能するスマートコントラクトベースのメカニズムを使用して、シェアをUSDCに転送できます。これにより法定通貨からオンチェーンドルへのリンクが強化され、市場参加者に担保資産管理と流動性バッファのためのより迅速な決済オプションが提供されます。
このリンクは、リバランス日、マージンコール時、そしてETFフローの予想外の変化が迅速なヘッジを必要とする場合に重要です。
マクロ背景はトークン化された現金の利回り部分を形作ります。
フロントエンドレートはピークから緩和されていますが、名目上はプラスを維持しており、3ヶ月物国債利回りは、暗号資産時計の周りで運営する企業にとって財務管理ツールとしてトークン化されたT-bill製品を魅力的にする範囲に引き続き固定されています。
政策期待が安定する中で10年物が低下すると、トークン化された債券のキャリーは、利息を稼がない取引所上の現金残高と比較して競争力を維持し、価格に敏感な入金バーストがなくても安定した購読をサポートできます。
ファンドのメカニクスには、トークン化会場による公開投稿に記載されているように、ストレス時の運用ゲートとベストエフォートウィンドウが含まれているため、日中の流動性は無制限として扱われるべきではありません。
スポットETFの需要も平均を超えるバーストを示しています。グローバルスポットETFの保有量は9月中旬に約20,685 BTCを追加し、初夏以来最も強い週間クリップとなり、米国スポットETFの保有量を約132万BTCに引き上げました。
このステップアップは、配布プラットフォームとモデルポートフォリオへの注目の再燃、そしてETFの作成と償還に対するベーシスリスクを管理するための先物ベーシスとオプションオーバーレイの使用増加と一致しました。
米国取引時間の深さの増加は、これらの配分がオーダーブックと出会うマイクロストラクチャーチャネルを追加し、米国のアドバイザー、RIA、およびファンドがリバランスする際に流動性を集中させます。
より大きな視点では、トークン化予測はオンチェーンドルレールの上昇を制限するのに役立ちます。シティのGPSシリーズによると、トークン化された資産は2030年までに約4兆から5兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインは資産クラスとしてその日までに約4兆ドルの市場価値に達する可能性があります。
BCGとADDXによる別の研究では、10代半ばの兆ドルという高い上限が概説されています。これらの範囲は来年のベースケースではありません。それらは、機関投資家の現金と担保資産のどの部分が暗号資産取引インフラと相互運用するトークン化された金融商品に移行する可能性があるかを考えるためのレンズです。
BUIDLとピアビークルが次の4四半期で数十億ドル低いレベルに上昇すると、数日ではなく数分で会場間を移動できる数十億ドルの追加オンチェーン現金でさえ、マーケットメーカーがETFプリントの周りでリスクを保管する方法を変えるでしょう。
2025年のシナリオの単純なセットは、次のレグを枠組みするのに役立ちます。
年央の予測では、2025年のスポットビットコインETFの純入金総額は550億ドル近くに置かれていました。これは10月までに既に590億ドルが流入し、平均取引価格が120,000ドルで、累積需要は1年間で約458,000 BTCに相当し、線形化すると1日あたり約1,250 BTCとなり、依然として新規発行を大幅に上回っています。
出金により250億から350億ドルの間で終わるより軟調な年でも、多くの価格ポイントで構造的な入札は発行に近いか上回るでしょう。対照的に、総額を700億から850億ドルの範囲に引き上げるより強力な配布プッシュは、長期保有者が配布しない限り、発行を大幅に超えるでしょう。
これらの結果のどれも放物線的な動きを外挿する必要はありません。それらは単に報告された予測されたドルのフローをコイン相当に変換し、既知の発行パスと比較するだけです。
IBITとBUIDLの間のループは機械的であり、物語ではありません。
ETF配分は、標準的な仲介パイプを通じて規制された資本をビットコインに持ち込み、取引所外で保有されるコインのプールを増やし、在庫を移動させます。
USDCオフランプとマルチチェーンサポートにより、トークン化された現金口座は、財務グレードの金融商品を離れることなく、機関投資家が暗号資産の決済サイクル内でドルを移動することを可能にします。
これらのレールが拡大するにつれて、スプレッドと市場の深さは米国時間中により多くのサポートを持ち、日次フローテープの周りのリバランスがよりスムーズになります。Kaikoによると、その集中効果はすでにオーダーブックデータで見えており、SoSoValueとFarsideがフロー側で示すものと一致しています。
注意点があります。フローサイクルは振動し、Kaikoの相関作業は、大規模な入金が同じ日に比例したリターンを保証しないことを意味しています。
出金エピソードも到着しており、これは符号が反転すると上記の表のカバレッジ比率が急速に圧縮されることを意味します。トークン化されたファンドの運用ウィンドウはストレス時に締め付けられる可能性があり、容量がリセットされるまでインスタント変換可能性が減少します。
これらの摩擦は構造的な変化を否定するものではありません。それらは、規制されたETFとトークン化された短期金融商品が現在、より少ない仲介者で流動性を移動させる市場に適応する財務デスクと取引チームの運用パラメータを定義します。
フライホイールのフレーミングは、必然性についての劇的な主張を必要としません。
大規模な規制された買い手が今年すでにビットコインで約600億ドルを蓄積したことを指摘するだけで十分です。
同時に、同じ資産管理者からのトークン化された現金口座は、プログラム的なUSDCブリッジを持つ資産で数十億ドル低いレベルに達しています。
次のデータポイントは月曜日の週次ETFフロー更新で到着します。
