Coinbaseは2025年1月に製品を発売してから8ヶ月後、オンチェーンのビットコイン担保ローン組成額が10億ドルを超え、CEOのBrian Armstrongは生涯組成目標を1000億ドルに設定しました。
最初の8ヶ月間から推定される実行率は月間約1億2500万ドルで、これが新たな目標に到達するために必要なペースを示しています。
このローンはCoinbaseラップドビットコイン（cbBTC）を通じてチェーン上にビットコイン担保を投稿し、それがBaseのMorphoマーケットに送られます。利用率はブロックごとに変動金利を設定し、USDCは借り手のCoinbaseアカウントに送られます。
LTV（総資産有利子負債比率）が86パーセントに達すると強制決済が発生し、返済には固定スケジュールがなく、Coinbaseは顧客資料に4.38パーセントの強制決済ペナルティを記載しています。
Coinbaseのドキュメントによると、借り手は常に過剰担保を維持する必要があり、米国での利用可能性は現在ニューヨークを除外しています。
Coinbaseによると、cbBTCはカストディ下のビットコインによって1:1で裏付けられており、公開残高証明と正規アドレスが公開されています。
バックエンドのスケールが重要なのは、組成能力がドルの流動性とスループットに依存するためです。総振替額は夏にかけて数十億ドル台の低い水準まで上昇し、Morphoの投稿によると、Coinbase関連の担保資産が10億ドルを超え、年央には数億ドルのアクティブローンがあることが示されています。
DefiLlamaによると、日次取引とアクティブアドレスは二桁億ドルのブリッジされた預かり資産（TVL）で高い水準を維持しており、これにより信頼性の高い強制決済の実行と担保の新規組成へのより速いリサイクルが可能になっています。
マクロ信用の文脈は資産担保型構造に有利に転じています。分散型金融の貸出残高は2025年第2四半期に264億7000万ドルに達し、前四半期比42パーセント増加し、DeFi、CeFi、トークン化された信用を合わせるとさらに上昇しました。暗号資産の外では、プライベートクレジットマネージャーが資産ベースの金融能力を追加し続けています。
KKRは今年、資産ベースの金融のために65億ドルの調達を完了し、オンチェーン担保レールと共存できる担保付き信用商品に対するより広範な需要を示しています。
将来の計算はCoinbaseの1000億ドル目標に対する期待を設定します。
初期期間から月間平均1億2500万ドルの組成額であれば、目標には線形拡張ではなく複利が必要です。CryptoSlateの計算によると、2030年までに1000億ドルに到達するには、今日のベースから月間約7.7パーセントの複利成長が必要であり、2029年に到達するには月間約9.6パーセントが必要です。
2027年までにマイルストーンに到達するには月間約21.2パーセントが必要であり、これはBaseのMorphoマーケットでのより大きなドル供給とCoinbaseがアップマーケットに移行するにつれてより高いローンチケットに依存します。
平均チケットサイズが上昇するにつれて必要な生涯ローン数は大幅に減少し、これは担保資産とUSDC側の両方の能力への道筋を結びつけます。
| 目標年 | 目標までの月数 | 必要な月間成長率 | 暗示されるCAGR |
|---|---|---|---|
| 2027 | ~24 | ~21.2% | ~900% |
| 2029 | ~50 | ~9.6% | ~212% |
| 2030 | ~62 | ~7.7% | ~144% |
リスクは担保資産価格の経路と利用率急増時の流動性に集中しています。86パーセントのLTVでの強制決済ルールは、開始レバレッジが上昇するにつれて異なるドローダウンしきい値を意味します。
保守的な比率で参入するコホートはより大きなバッファを持ちますが、より高いLTVの借り手は急速な価格変動とガス価格の急騰の間により厳しい範囲に直面します。
Coinbaseのドキュメントによると、強制決済はチェーン上で自動的に適用され、実行時にペナルティが適用されます。これにより、ドローダウン時にデレバレッジを遅らせる借り手の実現損失が拡大する可能性があります。
| 開始LTV | 86% LTVに達するためのBTCドローダウン |
|---|---|
| 30% | ~65% |
| 35% | ~59% |
| 40% | ~53.5% |
| 50% | ~41.9% |
金利感応度は第二のレバーです。
Morphoマーケットは利用率に基づいてブロックレベルで借入コストを設定するため、USDC需要の突然の増加は実効金利を引き上げる可能性があり、これは借り手が安定性を期待する大きなチケットと複数月の残高にとって重要です。
Morphoによると、ガバナンスとインセンティブの変更がUSDC供給を増やし利用率を再調整するために使用されており、これは高純資産ユーザーが求めるレベルに向けて単一ローン制限を引き上げるための実用的な前提条件です。
配布モデルは従来のアカウントプリミティブと許可不要な決済を整合させます。借り手は馴染みのあるセキュリティとレポートでポジションを開始・管理し、実際の貸出、担保化、強制決済はBaseのオープンマーケットで行われます。
Morphoによると、このフロントエンドとバックエンドの分割（DeFiマレットと呼ばれることもある）は、ユーザーが新しいウォレットを操作したり複雑なプール選択をナビゲートしたりする必要なく、パートナー主導のインフローをサポートしています。
より大きな市場の背景には、2022年の教訓がまだ残っています。その時、満期のミスマッチと担保の集中が中央集権的な貸し手にストレスをかけました。ここでは構造的な違いが適用されますが、オンチェーン担保処理とプログラム的な強制決済を含め、ストレスイベント中のドル流動性は中心的な変数のままです。
Baseのアクティビティ、ブリッジされたTVL、Morphoマーケットの利用率を追跡することで、平穏時とストレス時の両方における組成能力と強制決済実行コストのリアルタイムコンテキストが提供されます。
そのシフトをサポートするメカニズムは今日稼働しており、次のフェーズはドルの流動性と借り手ミックスがチェーン上でどれだけ速くスケールできるかにかかっています。
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出典: https://cryptoslate.com/coinbases-bitcoin-loans-could-hit-100b-target-by-2030/
