暗号資産は究極のギャンブルスーパーアプリ構築レースでリードしている

Kalshiは米国向け暗号資産の無期限先物取引の提供に向けた準備を進めているとされており、一方Polymarketは本日、無期限契約をプラットフォームに導入すると発表し、早期アクセスへの登録受付を開始した。

HyperliquidのドキュメントはHyperliquid Improvement Proposal 4（HIP-4）を通じて、メインネットに展開された無期限先物取引と並行してアウトカムトークン取引をサポートしている。

Pump.funはここ数年で、ユーザーがアプリを離れることなくコインを閲覧し、クリエイターをフォローし、ライブストリームを視聴し、トークンスワップができるソーシャルトレーディング環境へと進化を遂げた。

4つのプラットフォーム全てに共通するのは、ユーザーを継続的な投機ループに留め、リスク選好のあらゆる段階を取り込み、離脱コストを十分に高くして他所に移る必要性を感じさせないというロジックだ。

収束を促す経済学

Hyperliquidは現在、30日間の無期限先物取引量で約1,910億ドル、30日間の手数料で6,100万ドル、未決済建玉で約73.5億ドルを計上しており、これは概算グロス手数料率で約3.1ベーシスポイントに相当する。

イベント市場については、Clear StreetはKalshiの2026年取引量を960億ドル、Polymarketを840億ドルと試算しており、テイクレートはそれぞれ約2%と0.5%となっている。

このレートでは、Kalshi方式のイベントフローはHyperliquidの無期限先物フローに対して名目上1ドルあたり約64倍の収益を生み出し、Polymarket方式のフローは約16倍高くなる。

イベント契約を追加する無期限先物取引所は、既存ユーザーからより高いマージンのフローを引き込もうとしており、一方で無期限先物に参入する予測市場プラットフォームは、個別イベントが解決したときにしか収益を得られないビジネスに継続的な収益レイヤーを加えることになる。

フィナンシャル・タイムズは3月、PolymarketとKalshiにおける5分および15分の暗号資産ベットが1日の取引高で約7,000万ドルを生み出し、両プラットフォームの総取引高の半数以上を占めていたと報じた。

短期間の契約が両プラットフォームの取引活動の大半を占めるようになっており、その優位性はHyperliquidのテストネットドキュメントに3分の決済期間を持つ定期的なHYPE価格バイナリが含まれている理由の説明に役立つ。

あらゆる主要取引所における動向は、より短く、より繰り返し可能で、より収益化しやすいサイクルへと向かっている。

収束の瞬間

Hyperliquidはパーミッションレスの無期限先物と暗号資産における最も深いオンチェーンオーダーブックでその地位を築いた。メインネットのHIP-3プロトコルは、ビルダーが承認なしにカスタムの無期限先物契約を展開することを可能にする。

テストネットでは現在、クローズ時または決済時にのみ手数料が発生する手数料構造でのアウトカムトークン取引をドキュメント化しており、このアーキテクチャによりイベント契約は開くコストが低く、離脱コストが高くなっている。

手数料構造、決済ロジック、契約アーキテクチャはすでに文書化されているため、アウトカム契約のメインネット展開はあと一つの決断で実現する。

KalshiはCFTCの監督下での規制されたイベント契約を通じてその地位を築き、週次および月次の期間にわたって暗号資産の予測を運営し、第三巡回区控訴裁判所が連邦デリバティブ法はニュージャージー州のスポーツイベント契約の差し止め試みを優先すると判断した連邦法廷での争いに勝利した。

Kalshiは現在、暗号資産の無期限先物取引を追加する準備を進めているとされており、暗号資産取引所を粘着性の高いものにした常時稼働のレバレッジ商品を取り込もうとしている。

Polymarketは発表でその全体像を完成させ、ユーザーが今後「レバレッジをかける」ことができると述べ、無期限先物取引に参入するとともに早期アクセスへの登録受付を開始した。

同プラットフォームはすでに、より長期の政治・マクロ問題と並行してビットコインの5分および15分方向性市場を運営しており、ユーザーベースを短期間・高頻度の投機へと条件付けている。

無期限先物はその行動を継続的なループへと拡張し、最大手予測市場プラットフォームの2つが、暗号資産の無期限先物取引所を支配的にした同じプロダクトスタックを明示的に標的にするようになった。

Pump.funは発行側からそのループを閉じる。AndroidアプリはコインのCreation、クリエイターのフォロー、ライブストリームの発見、ミームコイン取引を一つのインターフェースにパッケージ化している。自社の開示ではミームコインを「エンターテインメント目的のみ」と説明している。

この言葉はプラットフォームが実際に何を販売しているかについてのポジショニングステートメントとして機能している。

規制上の断層線

この収束の下にある規制環境は、相容れない前提を持つ二つのフレームワーク間の積極的な衝突だ。

3月12日、CFTCは予測市場に関する規則制定の事前通知を開始し、それらに対する排他的な連邦管轄権を主張した。

4月6日、第三巡回区控訴裁判所は管轄権の根拠でKalshi側に立ったが、反対意見を述べた裁判官はKalshiの商品がスポーツブックギャンブルと事実上区別がつかないと記した。

4月21日、ニューヨーク州司法長官はCoinbaseとGeminiを提訴し、両社の予測市場商品が州法の下で違法ギャンブルを構成し、18歳から20歳のユーザーがアクセス可能だと主張した。

CMEのTerry Duffyは、CMEがFanDuelとイベント契約プラットフォームを立ち上げる一方で、イベント契約とギャンブルを区別するより明確なルールを公に求めた。

連邦デリバティブのロジックはこれらの手段を市場インフラとして扱う一方、州のギャンブルのロジックはカジノ方式のライセンスを必要とするワゲリング商品として扱う。

より多くの機能がより少ないプラットフォームにバンドルされるにつれ、新製品の発売はいずれも管轄権上の問題となる。

Polymarketの発表はその問題をかなり鋭くする。既存の短期間の暗号資産市場はすでに規制上の曖昧さの中に置かれており、州の司法長官がギャンブルとして積極的にフレーミングしている製品セットに無期限先物を重ねることはエクスポージャーを深めるだけだ。

今後の道筋

CFTCの規則制定が実行可能な定義と先制的な明確化をもたらすなら、オンショアのスーパーアプリモデルは加速する。Kalshiは無期限先物を追加し、Hyperliquidはアウトカムインフラをメインネットに拡張し、Polymarketの無期限先物ローンチは、すでに短期ベットに何百万人もが使用するプロダクトスタックを深化させる。

Plus500がKalshi契約を配布し、Foxがkashiデータを統合するなど、流通パートナーシップが予測市場を標準的なブローカー機能として正常化させる。その環境において、無期限先物、イベント契約、資産Creationを一つのインターフェースにバンドルする取引所が、リテール投機的注目の支配的なシェアを獲得する。

ビットコインはブリッジ資産として機能し、無期限先物の原資産と予測市場のフィードを同時に担う。

弱気のシナリオは州を通じて進む。ニューヨーク州の訴訟が成功するか他の司法長官による協調的な執行を促すなら、Polymarketの無期限先物拡張は即座の標的となる。

異なる規制体制を同時に満たすために高リスクの予測商品をコア取引から分離することが唯一の実行可能な道となる。

早期にコンプライアンスの堀を築いた取引所は構造的な優位性を持つだろう。一方、規制上の曖昧さに頼ってきた取引所は、どのライセンスを選択しどの商品を削減するかについて困難な選択に直面するだろう。

ビットコインはこのレースの中心にあり、それはビットコインがこれらすべてのプラットフォームで最も流動性の高い資産であるからだ。

ビットコインの方向性価格変動を理解するすべての新規ユーザーは、Polymarketの15分契約、HyperliquidのビットコインのPerp、またはKalshiの「今月ビットコインはどこまで上がるか？」契約にすぐに参加できる。