FSB、民間信用が世界市場への脅威を悪化させる中「三重苦」危機を警告

金融安定理事会(FSB)は、資金調達の逼迫、戦争による市場のボラティリティ、そしてノンバンク金融の深刻化する亀裂が収束し、議長が金融安定性に対する「ダブルまたはトリプルの打撃」と呼ぶ可能性のある連鎖反応へと向かう可能性があると警告している。

4月16日のG20会議に先立って送られた書簡の中で、FSB議長のアンドリュー・ベイリー氏は、金融システムの脆弱な部分が一つずつではなく、同時に複数崩壊するシナリオを提示した。

イングランド銀行総裁も務めるベイリー氏は、中東紛争がすでにエネルギー価格と国債利回りを上昇させており、これらのショックが、伸び切った資産評価、ノンバンク金融セクターに集中したレバレッジ、そしてプライベートクレジット価格に対する不安の高まりと衝突する可能性があると述べた。

同氏は、監視を強化する必要のある3つの分野を特定した。それは、ソブリン債市場、資産評価、そしてプライベートクレジットである。

プライベートクレジットが最初に崩壊している

最近の金融脆弱性への注目の多くは、プライベートクレジットに集中している。

プライベートクレジットは、従来の銀行チャネルを経由するのではなく、ファンドが企業に直接レンディングを行う、ノンバンク金融の大規模かつ急成長している分野である。このセクターは約1.8兆ドルにまで成長しており、過去数週間で、その信頼がいかに急速に悪化し得るかが露呈した。

ブルー・オウル・キャピタルは、投資家が第1四半期に約54億ドルの償還を求めた後、最大規模の2つのプライベートクレジットファンドからの出金制限を行った。旗艦の360億ドルファンドでは、償還リクエストが発行済株式の21.9%に達し、より小規模なテクノロジー重点ファンドでは、リクエストが驚異的な40.7%に達した。

ブルー・オウルは、他の多くの同業者と同様に、償還を5%に制限した。バーリングスが運用するファンドも翌日同様の措置を取り、投資家が株式の11.3%の引き出しを求めた後、出金制限を実施した。アポロ、アレス、ブラックロックはすべて、年の第1四半期に同様の上限を課した。

これらは偶然に起こった孤立した事件ではない。これらの償還上限は、ファンドが公正価格で売却するのに数週間または数ヶ月かかる資産を保有しているにもかかわらず、投資家に定期的な現金へのアクセスを約束する際に何が起こるかの真の構造的テストである。

穏やかな市場では、この仕組みはスムーズで、ほとんど問題はない。しかし、危機と市場のボラティリティの高まりの時期に、あまりにも多くの投資家が一度に出口に向かうと、ファンドが所有するものと迅速に換金できるものとのミスマッチが危険になる。

しかし、ベイリー氏の書簡は、プライベートクレジットが追跡している脆弱性の1つに過ぎないことを明確にした。

FSBは、プライベートクレジットファンドでの償還圧力が、他の場所でのより厳しい資金調達条件と過度に伸びた評価を強化し、それぞれの問題が次の問題をさらに悪化させる連鎖を生み出す可能性があることを懸念している。

従来の銀行の外に潜む危険

従来の銀行は厳しく規制されており、2007年から09年の金融危機後に強靭性を強化するために構築されたバーゼルIIIなどの枠組みの下で資本バッファーを保有している。ベイリー氏は、これにより銀行が現在のショックを通じて強靭性を維持できたと述べた。

現在の最大の懸念は、銀行の境界の外側、規制当局がノンバンク金融仲介、またはNBFIと呼ぶものにある。この広範なエコシステムには、ヘッジファンド、保険会社、年金基金、プライベートレンディング手段が含まれ、2008年以降、信用創造とリスクテイクのかなりの部分がこれに移行した。ルールは異なり、レバレッジはより高くなる可能性があり、透明性はしばしば制限される。

ここでの主な促進要因はレバレッジである。借入金がポジションを増幅し、価格が急激に動くと、レバレッジ投資家は同時に売却を余儀なくされ、それが価格をさらに押し下げ、隣接市場にストレスを放射する。

ソブリン債市場において、FSBは、同様の高レバレッジ戦略を追求する限られた数のファンドが、中核的な国債市場から流動性を排出し、国境を越えた波及効果を引き起こす可能性のある無秩序な巻き戻しのリスクを高めていると警告した。

銀行とノンバンク貸し手との間のつながりは、これを見た目以上に封じ込めることを困難にしている。

ムーディーズ・レーティングスによると、米国の銀行による非預金金融機関へのレンディングは過去10年間でほぼ4倍になり、2025年末時点で約1.4兆ドルに急増した。このレンディングは現在、銀行ローン総額の約11%を占め、銀行バランスシートの最も急成長している部分である。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は現在、償還の急増と問題ローンの増加を受けて、主要な米国銀行にプライベートクレジットへのエクスポージャーに関する詳細を求めている。財務省は別途、同セクターへのエクスポージャーについて州保険規制当局との議論を計画している。

感染がどのように広がるか、そして暗号資産にとって何を意味するか

FSBが懸念する連鎖は、よく知られた道をたどる。

地政学的またはマクロ経済的ショックが不確実性を高め、石油と債券利回りが急激に動き、資金調達コストが上昇する。その後、投資家は資産価格がまだ現実を反映しているかどうかを疑問視し始め、償還リクエストが増加する。通常、最初に流動性の低いプライベートクレジットファンドで起こる。

これらのファンドは、出金制限を設けるか、現金を調達するために軟調な市況で資産を売却する。銀行と保険会社はエクスポージャーを再評価し、企業と借り手にとってクレジットを得ることが困難になり、リスク資産が積極的に再価格設定される。

ベイリー氏は特に、市場が世界経済成長へのはるかに大きな打撃を価格設定し始め、プライベート資産評価への精査が強まるのと同時に株式の突然の再価格設定を引き起こすシナリオについて警告した。同氏は、世界の資産価格は依然として歴史的基準で大幅に上昇しており、紛争前から評価が伸び切っていたセクターは、経済状況が悪化すれば特に脆弱であると指摘した。

影響はウォール街をはるかに超えて及ぶ。

企業はより高価なリファイナンスとより厳しいプライベートクレジット貸し手に直面し、より弱い企業はローンをロールオーバーするのに苦労し、雇用と拡大計画が停滞する可能性がある。退職ポートフォリオは、単一の銀行破壊がなくても、ノンバンク資産への間接的なエクスポージャーを通じて打撃を受ける可能性がある。

暗号資産にとって、この種の広範な金融ストレスは、短期的には流動性に敏感な資産に重くのしかかる傾向がある。これはビットコインにとって特に重要である。市場がリスクオフモードに移行すると、ビットコインとイーサリアムは歴史的に株式と並んで売られ、より厳しい資金調達条件は、すべての市場でレバレッジをより危険でより高価にする。

防衛措置としてステーブルコインへの需要が高まる可能性があるが、通常最初に消えるのは投機的意欲である。

ベイリー氏の書簡のタイミングもそれ自体が重要である。

この警告は、G20財務大臣と中央銀行総裁がIMF春季会合と並行してワシントンで招集されるわずか数日前に届いた。FSBは、近い将来、プライベートクレジットの脆弱性に関する専用報告書を発表すると述べた。また、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、生命保険セクター間の相互関連性の高まりによってもたらされるリスクに対処するため、国際保険監督者協会と協力している。

今年初め、FSBは国債担保レポ市場の脆弱性について別途警告しており、ストレス期間中に金融機関間の結合組織が脆弱になる可能性があるというさらなる兆候である。

ベイリー氏の警告の中心的なパラドックスは無視しがたい。銀行は2008年以前よりも強力かもしれないが、リスクが見えにくく、規制しにくく、動き始めたら封じ込めがほぼ不可能な場所に移行したため、金融システムはまだ脆弱である可能性がある。

FSB warns of 'triple whammy' crisis as private credit threat to global markets worsensという投稿は、最初にCryptoSlateに掲載されました。