RRHI株、上場廃止計画で上昇

Pierce Oel A. Montalvo（リサーチャー）著

ロビンソンズ・リテール・ホールディングス（RRHI）の株価は先週、取締役会が自主的な上場廃止と1株あたり48.30ペソの公開買付けを承認したことを受けて上昇した。アナリストらは、この価格は最近の取引水準に対してプレミアムを提供しているものの、本質的価値を下回っていると述べている。

フィリピン証券取引所(PSE)のデータによると、RRHIは週間で11番目に活発に取引された銘柄となり、2,434万株が4億5,793万ペソ相当で取引された。

同小売業者の株価は水曜日に46.01ペソで取引を終え、前回の38.95ペソから18.2%上昇した。これは、0.4%上昇したベンチマークのPSE指数(PSEi)を上回り、サービスセクター指数は0.1%上昇した。

年初来で、同株は39.3%上昇し、PSEiの0.9%下落とサービスセクターの14.4%上昇を上回った。

聖木曜日と聖金曜日の祝日のため、木曜日と金曜日の取引は停止された。

3月27日、RRHIは、46.1%の株式を保有する筆頭株主であるJEホールディングス社から、上場廃止提案者が保有していないすべての発行済株式について公開買付けを実施する意向通知を受け取った後、取締役会が自主的な上場廃止を全会一致で承認したと発表した。

1株あたり48.30ペソの公開買付価格は、3月26日時点の1年間の出来高加重平均価格36.5285ペソに対して32.23%のプレミアムを表している。この価格は、FTIコンサルティング・フィリピンズ社からの公正性意見によって裏付けられている。

RRHIは、株主帰属純利益が57億1,000万ペソと、2024年の102億8,000万ペソから44.5%減少したと報告した。売上高は1,991億7,000万ペソから5.7%増加し、2,104億2,000万ペソとなった。

「RRHIが自主的な上場廃止を追求しているのは、経営陣が自社株が過小評価されていると考えているためだと思われます」と、サンライフ・インベストメント・マネジメント・アンド・トラスト社の株式アナリストであるエイドリアン・ジェフリー・ゴー氏は電子メールで述べた。

同氏は、「株価急騰前、RRHIは10倍未満の株価収益率(P/E)で取引されており、経営陣はこれをRRHIの基礎的評価額に対して魅力的な水準と見なしていた可能性が高い」と付け加えた。

ゴー氏は、48.30ペソの公開買付価格と50ペソの自社株買い価格の両方が「当時の株価に対して大幅なプレミアムを表している」と述べたが、「両価格とも2013年のIPO価格である1株あたり58ペソを大きく下回っている」と付け加えた。

同氏は、現在の評価額は「指数除外後の限られた取引高」、「資本配分決定に対する投資家の認識」、および「フィリピンのほとんどの産業で見られる広範な格下げ」を反映している可能性があると述べた。

自主的な上場廃止には、5月12日に予定されている年次株主総会で、RRHIの発行済株式の少なくとも3分の2を代表する株主からの承認が必要となる。

上場廃止に反対する票は、総発行済株式の10%を超えてはならない。

上場廃止を進めるには、PSEの改正された自主的上場廃止規則に従い、JEホールディングスおよびその他の提案者が公開買付け後にRRHIの発行済資本金の少なくとも95%を共同で所有しなければならない。

この取引には、フィリピン競争委員会からの承認も必要となる。

「市場が95%の基準値が達成されることへの信頼を失えば、ギャップは拡大する可能性がある」とゴー氏は述べた。

同氏は、「公開買付けのポジションを取る人々は、取っているリスクに対してまともなリターンを必要とするため、ギャップがさらに縮小すべきではないと考えている」と付け加えた。

ゴー氏は、公開買付けが実現しない場合、「市場はRRHIを公開買付価格に近い水準で評価し始め、これは経営陣が適切な評価額であると感じる可能性のある指標的な水準である」と述べたが、「これは、同社が現在の利回りが5%未満で、同業他社よりも低いため、足かせとなることから、起こりそうにない」と付け加えた。

株式を公開買付けに応じないことを選択した少数株主は、所有権を保持するが、制約に直面する可能性がある。

「公開買付けに応じないことを選択した少数株主は、依然としてRRHIの所有権を保持するが、公開市場がなくなるため、流動性の低さと売却の困難さに直面することになる」とゴー氏は述べた。

同氏は、株主はまた「上場企業の株式取引税のみに加えて取引ごとの手動申告と比較して、キャピタルゲイン税および印紙税の形での高額な税金」、および「企業運営および業績に関する開示が少なくなる可能性」に直面すると付け加えた。

プレミアムにもかかわらず、アナリストらは、公開買付けがRRHIの成長の潜在力を完全には反映していない可能性があると述べた。

「当社は、営業利益の高い1桁台の年平均成長率と、最近の株式取得に資金を提供するために引き受けた負債からの段階的なデレバレッジの組み合わせにより、今後5年間でコア収益を年平均成長率12%で成長させることを期待している」とゴー氏は述べた。

同氏は、「1株あたり48.30ペソの公開買付価格は、約9倍のP/E比率を意味し、1を下回るP/E成長率比率を意味しており、これは同社の基礎的な見通しに対してまだ低すぎると考えている」と付け加えた。

ゴー氏は、上場廃止トレンドのより広範な意味合いは、市場力学の変化を示す可能性があると述べた。

「上場廃止の議論がより頻繁になることは、一部の企業が市場評価に不満を持ち、上場企業であることの追加コストが評価のミスマッチに見合わないと感じていることを示唆する可能性がある」と同氏は述べた。

同氏は、「そうする財務能力を持つ企業は、企業を非公開化することを選択し(以前のメトロ・パシフィック・インベストメンツ社のように)、他の場所(すなわち、プライベート市場、または事業スピンオフ)で改善された評価を受ける機会を探す可能性がある」と付け加えた。

今後を見据えて、ゴー氏は、RRHIの持続的な評価の見直しには触媒が必要になると述べた。

「バランスシートのデレバレッジはその一例だが、原油価格の上昇やインフレに対するその他の上方リスクは、同社がより低い金利で債務を返済および/または借り換える柔軟性に影響を与える可能性がある」と同氏は述べた。