La demande d'or s'introduit sur le marché des baleines crypto alors qu'elle atteint un extrême rare observé pour la dernière fois il y a plus d'une décennie

Les baleines crypto se tournent vers l'or alors que le Bitcoin stagne, mais cette transaction pourrait être moins un verdict sur les crypto-monnaies qu'une couverture pour une fenêtre macro spécifique.

Le 27 janvier, l'enquêteur blockchain Lookonchain a signalé trois adresses qui ont collectivement retiré environ 14,33 millions de dollars d'or tokenisé des plateformes d'échange centralisées, notamment Bybit, Gate et MEXC.

La société a rapporté qu'un portefeuille a retiré 1 959 XAUT, d'une valeur de 9,97 millions de dollars, et un autre a retiré 559 XAUT, d'une valeur d'environ 2,83 millions de dollars. Le dernier portefeuille a retiré 194,4 XAUT, d'une valeur de 0,993 million de dollars, et 106,2 PAXG, d'une valeur d'environ 0,538 million de dollars.

Bien que ces actifs soient des créances tokenisées qui suivent le prix de l'or plutôt qu'un mouvement confirmé vers une livraison physique, le flux montre un positionnement de valeur refuge exprimé via les rails de règlement crypto.

Notamment, le moment de ces achats correspond à une forte divergence dans les actifs tangibles.

L'or au comptant s'est maintenu au-dessus de 5 000 dollars l'once après une hausse qui a attiré des capitaux défensifs. D'autre part, le Bitcoin a ralenti et se négocie dans une bande étroite même si le « trade de méfiance » plus large reste actif.

Selon les données de CryptoSlate, le prix du Bitcoin n'a augmenté que de 0,28 % depuis le début de l'année, pour atteindre environ 88 125 dollars au moment de la publication.

Ainsi, la lecture simple des actions de la baleine est qu'elle réduit les risques. Cependant, la lecture plus significative est la séquence : l'or d'abord pendant le stress, et le Bitcoin plus tard si l'impulsion macro passe de la protection contre la panique au positionnement contre la dévaluation.

L'or tokenisé devient la couverture rapide de la crypto

La demande d'or peut se manifester à de nombreux endroits, mais la demande d'or tokenisé importe car elle apparaît à l'intérieur de la plomberie crypto dans des instruments qui se négocient 24h/24 et se règlent comme n'importe quel autre token.

Pour les investisseurs natifs de la crypto, c'est l'attrait. Ils n'ont pas besoin de quitter l'écosystème, de virer de l'argent et d'attendre. Ils peuvent acheter une exposition à l'or on-chain et la déplacer en utilisant des schémas de garde familiers, souvent sur les mêmes rails qu'ils utilisent pour le Bitcoin.

C'est aussi pourquoi les retraits d'échange ont un poids informationnel. Lorsque les grands détenteurs retirent XAUT ou PAXG des plateformes, cela signale souvent une intention de garde et une durée plutôt qu'un scalp rapide.

Notamment, le rallye de l'or a renforcé le comportement. L'or au comptant a gagné environ 64 % en 2025 et environ 18 % depuis le début de l'année jusqu'à fin janvier 2026, porté par les achats de valeur refuge et la demande des banques centrales.

Le chevauchement avec la crypto apparaît également dans la gestion des réserves. L'émetteur de stablecoin Tether a acheté environ 27 tonnes métriques d'or au quatrième trimestre 2025 dans le cadre des réserves qui soutiennent ses produits stablecoin.

Pour un marché qui parle souvent de « minimisation de la confiance », il est notable que le plus grand émetteur de stablecoin ajoute du métal à son bilan. Cela normalise l'or comme actif de couverture interne et de règlement pendant les baisses, en particulier lorsque la volatilité augmente et que les traders veulent toujours rester à l'intérieur des rails crypto.

La stagnation du Bitcoin est alimentée par les flux

Le ralentissement du Bitcoin a davantage ressemblé à un problème de positionnement et de flux qu'à un problème de thèse.

Dans sa note hebdomadaire du 26 janvier, Bitwise Europe a rapporté des sorties nettes hebdomadaires de 1,811 milliard de dollars des ETP crypto mondiaux, dont 1,128 milliard de dollars de produits Bitcoin. Notamment, les ETF Bitcoin cotés aux États-Unis ont enregistré des sorties nettes de 1,324 milliard de dollars sur la même période.

Ces rachats importent car ils touchent le marché là où il est le plus sensible : la demande incrémentale. Dans un marché axé sur les flux, le prix peut fléchir même si la conviction à long terme reste intacte, en particulier lorsque les institutions cessent d'ajouter du risque et que les intermédiaires se retirent.

La tarification des dérivés du même ensemble de données pointe dans la même direction. Bitwise a noté une base annualisée sur trois mois proche de 4,8 % et une hausse de l'asymétrie des options vers la protection à la baisse, une configuration plus cohérente avec la gestion des risques qu'avec les positions longues encombrées.

Dans le même temps, l'indice Crypto Fear and Greed est de retour dans la peur après un bref rebond vers la cupidité en janvier.

De plus, les données disponibles montrent un canal de stress « maximum pain » du Bitcoin entre 81 000 et 75 000 dollars, dérivé des bases de coûts des ETF et des niveaux de prix réalisés auxquels les ventes forcées s'épuisent généralement.

Cette fourchette fait partie de la façon dont les couvreurs macro cartographient la baisse lorsque la liquidité diminue.

Mises ensemble, les données soutiennent une interprétation moins dramatique des flux d'or.

Les baleines qui achètent de l'or tokenisé ne doivent pas nécessairement signifier qu'elles abandonnent le Bitcoin. Cela peut signifier qu'elles se couvrent en attendant un catalyseur, en particulier si les sorties d'ETF continuent de plafonner la hausse.

Le trade de méfiance peut évoluer par phases

Notamment, l'offre d'or ne s'est pas produite de manière isolée. Elle a été soutenue par l'incertitude géopolitique et politique, les achats persistants des banques centrales et les débats en cours sur la diversification des réserves.

Les données de Barchart montrent que le métal précieux a dépassé le dollar américain en tant que plus grand actif de réserve mondial.

Ce changement est cohérent avec l'argument structurel lent pour détenir des réserves de valeur non fiduciaires. Pour certains investisseurs, ce panier comprend à la fois des lingots et du Bitcoin, mais pas nécessairement en même temps et pas pour la même raison.

Dans une phase de peur, la préférence penche souvent vers l'actif ayant l'histoire la plus longue et la volatilité la plus faible (or). Dans une phase de dévaluation ou de reflation, la préférence peut basculer vers la convexité (la capacité à évoluer plus rapidement lorsque la liquidité revient), et c'est souvent là que le récit du Bitcoin devient plus puissant.

Par conséquent, l'emballage de portefeuille de Wall Street commence à formaliser cette relation.

La société de gestion d'actifs axée sur les crypto-monnaies Bitwise et Proficio Capital Partners ont lancé un ETF qui regroupe l'or, les métaux et le Bitcoin comme alternatives à l'exposition fiduciaire.

Ce type de cadrage de produit peut renforcer un schéma de séquençage déjà visible dans les flux : l'or d'abord comme couverture qui résiste dans des conditions de risque désactivé, le Bitcoin plus tard lorsque l'appétit de liquidité revient et que les flux d'ETF se stabilisent.

Pourquoi certains modèles disent-ils que la prochaine étape pourrait favoriser le BTC ?

L'argument de la « rotation vers le BTC » repose sur la valeur relative et la liquidité plutôt que sur l'idée que le Bitcoin se comporte soudainement comme une valeur refuge traditionnelle.

Bitwise Europe a mis en évidence un cadre qui compare le ratio BTC/or aux mesures de la masse monétaire mondiale. La société a noté que le ratio BTC/or est proche d'un extrême de moins 2 écarts types par rapport à la masse monétaire mondiale, une condition qu'elle a comparée à 2015.

Notamment, le moment de cette dislocation s'aligne sur la durée du cycle historique. Andre Dragosch, le responsable de la recherche de la société, a noté que la durée moyenne d'un marché baissier BTC/Or est d'environ 14 mois, et le marché est actuellement à 14 mois dans le cycle.

L'implication n'est pas qu'un rebond est garanti, mais que les dislocations entre le Bitcoin et la liquidité peuvent persister puis revenir brusquement lorsque les flux tournent.

Le CIO de Bitwise, Matt Hougan, suggère que cette configuration est motivée par une thèse macro partagée qui s'exprime actuellement d'abord par l'or.

Hougan a fait valoir que la hausse de l'or signale que « des années d'impression monétaire, de dette et de dévaluation rattrapent les monnaies fiduciaires », incitant les investisseurs à rechercher des formats de richesse qui ne dépendent pas des « bonnes grâces des autres ».

Ainsi, tandis que l'or capte le trade de sécurité immédiat, Hougan a noté que l'architecture « auto-garde » et « sans confiance » du BTC devient « de plus en plus précieuse » à mesure que la foi dans les institutions centralisées chute.

Si cette vision tient, la déconnexion entre l'or et le Bitcoin peut être un décalage plutôt qu'une rupture.

Notamment, les experts de l'industrie établissent déjà les prix pour cette reconnexion éventuelle, avec des prédictions de prix plaçant le Bitcoin au-dessus de 125 000 dollars.

Cependant, pour que cela se produise, le marché doit assister à un retournement soutenu des sorties d'ETF hebdomadaires vers les afflux, ce qui réduirait la traînée des flux et rouvrirait le canal pour les mouvements de prix menés par la demande.

Dans le même temps, un rebond du ratio BTC/or depuis l'extrême actuel signalerait que la rotation est active.

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