La stratégie de Michael Saylor approche de la "zone de danger" alors que le mNAV menace de passer sous 1

L'entreprise Strategy de Michael Saylor, axée sur le Bitcoin, se rapproche à nouveau d'un seuil d'évaluation clé, alors que son multiple de valeur de marché par rapport à la valeur nette des actifs, ou mNAV, se maintient juste au-dessus des niveaux qui pourraient saper la logique de détenir ses actions comme substitut à l'exposition au Bitcoin.

En début de séance le 2 janvier, les actions de Strategy ont modestement augmenté, offrant un bref soulagement après des mois de pression.

Malgré ce rebond, l'action reste en baisse d'environ 66% par rapport à son sommet de juillet.

Le mNAV de l'entreprise, une mesure comparant sa valorisation boursière à la valeur de ses avoirs en Bitcoin, s'établissait près de 1,02, laissant peu de marge avant de glisser sous 1,0.

Un mouvement en dessous de ce niveau signifierait que le marché valorise Strategy à moins que le Bitcoin qu'elle possède.

Pourquoi la décote Bitcoin de Strategy soulève des signaux d'alarme

Cette distinction est importante car l'attrait des actions de Strategy repose depuis longtemps sur une négociation avec une prime par rapport à ses réserves de Bitcoin.

Lorsque le mNAV tombe en dessous de 1,0, les investisseurs peuvent théoriquement acheter du Bitcoin à moindre coût en achetant l'actif directement plutôt qu'en détenant une action qui le représente.

Historiquement, de telles conditions ont déclenché une pression à la vente, car la justification de payer le risque d'entreprise, la dilution et les coûts de gestion s'affaiblit.

Le bilan de l'entreprise reflète cette tension. Strategy détient 672 497 bitcoins, la plus grande réserve d'entreprise au monde, accumulée depuis août 2020 à un coût moyen d'environ 75 000 $ par pièce.

Avec le Bitcoin se négociant autour de 90 000 $, ces avoirs valent environ 60,7 milliards de dollars, laissant à l'entreprise un gain non réalisé d'environ 20%.

Malgré cela, la capitalisation boursière de base de Strategy se situe plus près de 45 milliards de dollars, et sa valorisation diluée est d'environ 50 milliards de dollars, impliquant déjà une décote par rapport aux actifs sous-jacents.

Sur une base de valeur d'entreprise, qui tient compte de la dette et de la trésorerie, le mNAV de Strategy est estimé juste en dessous de 1,0. Cette proximité a intensifié l'examen car l'entreprise s'appuie sur l'émission d'actions avec une prime pour financer d'autres achats de Bitcoin.

Si l'action se négocie constamment en dessous de la valeur de ses réserves, la levée de capitaux par la vente d'actions devient plus difficile et potentiellement dilutive.

La direction a pris des mesures pour réduire le risque de financement à court terme. Ces dernières semaines, Strategy a levé 747,8 millions de dollars grâce à des ventes d'actions dans le cadre de son programme ATM.

L'entreprise affirme que la réserve couvre désormais environ 21 mois d'obligations de dividendes et d'intérêts, allégeant la pression pour liquider du Bitcoin pendant les périodes de tension du marché.

Les dirigeants ont décrit la vente de Bitcoin comme un dernier recours, à envisager uniquement si d'autres options de financement se ferment et que la valorisation de l'entreprise tombe en dessous de sa base d'actifs.

La prime Bitcoin diminue alors que l'action Strategy peine

Néanmoins, un autre seuil se profile en dessous de la ligne mNAV. Si le Bitcoin devait tomber sous le prix d'acquisition moyen de Strategy proche de 74 000 $, les avoirs de l'entreprise tomberaient en dessous du coût, mettant potentiellement à l'épreuve la confiance des investisseurs.

Bien que certains actionnaires considèrent de tels scénarios comme des opportunités d'achat à long terme, ils peuvent également amplifier la volatilité parmi les traders moins engagés dans la stratégie.

La performance récente de l'action reflète cette incertitude, les actions de Strategy ayant chuté de plus de 60% au cours des six derniers mois et terminant 2025 en baisse de près de 50%, ce qui en fait la pire performance du Nasdaq-100 l'année dernière.

La baisse a suivi un rallye marqué plus tôt en 2025, lorsque l'action a bondi aux côtés du Bitcoin avant de s'inverser alors que le sentiment de risque changeait au second semestre.

Le Bitcoin lui-même reste élevé, se négociant environ 28% en dessous de son plus haut historique mais en forte hausse lors des dernières séances sur un volume croissant.

Cette divergence entre la résilience du Bitcoin et la faiblesse des actions de Strategy a alimenté le débat sur la question de savoir si l'entreprise ressemble désormais à un véhicule d'investissement plutôt qu'à une entreprise opérationnelle.

Les critiques, dont l'économiste Peter Schiff, ont souligné la baisse de l'action comme preuve que l'accumulation agressive de Bitcoin a pesé sur les actionnaires.