بانکها برای محافظت از یک ماشین درآمدزایی مخفی 360 میلیارد دلاری، علیه پاداشهای استیبل کوین میجنگند.
زمانی که فریار شیرزاد، مدیر ارشد سیاستگذاری Coinbase، در تاریخ 1404/10/18 یک رشته پست منتشر کرد و هشدار داد که پاداشهای استیبل کوین "همچنان محل بحث هستند" در حالی که کنگره قانونگذاری ساختار بازار را علامتگذاری میکند، او اعدادی را پیوست کرد که گروههای بانکی ترجیح میدهند آنها را مخفی نگه دارند.
بانکهای آمریکایی سالانه 176 میلیارد دلار از حدود 3 تریلیون دلاری که در فدرال رزرو پارک میکنند، به دست میآورند و 187 میلیارد دلار دیگر از هزینه های کارت را جمعآوری میکنند، تقریباً 1,400 دلار به ازای هر خانوار.
این بیش از 360 میلیارد دلار درآمد فقط از پرداختها و سپردهها است و استیبل کوینها با بازده رقابتی هر دو جریان را به طور همزمان تهدید میکنند.
قانون GENIUS که در 1404/04/27 امضا شد، صادرکنندگان استیبل کوین را از پرداخت سود یا بازده «به طور مستقیم یا غیرمستقیم» منع میکند. با این حال، صرافیها پاداشها را از طریق برنامههای افیلیت هدایت میکنند و آنها را به عنوان انگیزههای وفاداری به جای سود در نظر میگیرند.
گروههای بانکی این را یک حفره قانونی مینامند. انجمن بانکداران آمریکا، همراه با 52 انجمن بانکی ایالتی، در تاریخ 1404/10/16 نامهای به کنگره ارسال کرد و از قانونگذاران خواست تا ممنوعیت را به «تمام نهادها و شرکای وابسته» گسترش دهند.
اعداد داستان متفاوتی را درباره اینکه واقعاً چه کسی از ترتیب فعلی سود میبرد، بیان میکند.
بانکها تا 1404/09/10 موجودی ذخیرهای به ارزش 2.9 تریلیون دلار نزد فدرال رزرو نگهداری میکنند.
فدرال رزرو در سال 2023 مبلغ 176.8 میلیارد دلار سود بر این ذخایر پرداخت کرد، درآمد ناخالص بانکها قبل از هزینههای تأمین مالی خودشان. موجودی ذخایر قبل از سال 2008 در مقادیر ناچیز وجود داشت.
موجودی ذخایر نگهداری شده در بانکهای فدرال رزرو از نزدیک به صفر قبل از سال 2008 به 2.9 تریلیون دلار تا اواخر سال 2025 جهش کرد.
تصویب چارچوب «ذخایر فراوان» توسط فدرال رزرو پس از تسهیل کمی، یک مجموعه دائمی از سپردههای سودآور ایجاد کرد که بانکها میتوانند با ریسک اعتباری صفر نگهداری کنند.
تصمیم فدرال رزرو در 1404/09 برای شروع خرید اسناد خزانهداری نشان میدهد که موجودی ذخایر بیشتر کاهش نخواهد یافت.
اگر استیبل کوینها بازدهی رقابتی را ارائه دهند که توسط همان اوراق بهادار خزانهداری که پشتیبان ذخایر هستند تأمین میشود، آنها یک سیستم موازی ایجاد میکنند که در آن کاربران میتوانند بازدهی مشابه را بدون هدایت دلار از طریق ترازنامه بانکها کسب کنند.
این ظرفیت وامدهی بانک را حذف نمیکند، زیرا صادرکنندگان استیبل کوین ذخایر را در اسناد خزانهداری و سپردههای بانکی نگهداری میکنند، اما جابجا میکند که چه کسی اسپرد را به دست میآورد.
پرداختهای کارت آمریکا در سال 2024 حجم خرید 11.9 تریلیون دلاری را پردازش کردند و بازرگانان 187.2 میلیارد دلار به عنوان هزینههای پذیرش و پردازش پرداخت کردند. این به معنای هزینهای حدود 1.57 درصد به ازای هر 100 دلار هزینه است.
تحقیقات Nilson نشان میدهد که هشت صادرکننده بزرگ 90.8 درصد از تراکنشهای خرید Visa، Mastercard و American Express را تشکیل میدهند. بانکهای محلی سهم کمی از این مجموعه درآمد دارند.
فقط تبادل دبیت در سال 2023 مبلغ 34.1 میلیارد دلار تولید کرد و هزینههای شبکه 12.95 میلیارد دلار دیگر اضافه کردند. تبادل کارت اعتباری به طور قابل توجهی بالاتر است.
استیبل کوینها این زیرساخت را دور میزنند، زیرا هزینه پرداختهای آنچین کسری از هزینههای شبکه کارت است. اگر استیبل کوینها حتی 5 درصد از حجم خرید کارت را به دست آورند، که تقریباً 595 میلیارد دلار با نرخهای هزینه فعلی است، این نشاندهنده 9.3 میلیارد دلار صرفهجویی سالانه بازرگانان است.
برای بانکها، این 9.3 میلیارد دلار درآمد از دست رفته است که در 10 درصد به 18.6 میلیارد دلار دو برابر میشود.
استیبل کوینهایی که 5 درصد از حجم خرید کارت را به دست میآورند، 9.4 میلیارد دلار از هزینههای بازرگانان را جابجا میکنند که با 10 درصد سهم بازار به 18.7 میلیارد دلار میرسد.
ارزش تراکنش استیبل کوین به گفته Artemis در سال 2025 به 33 تریلیون دلار رسید که تهدید رقابتی را فراتر از فرضی میکند. این تقریباً سه برابر حجم خرید کارت آمریکا است.
بیشتر این تراکنشها در بازارهای کریپتو رخ میدهند، اما زیرساخت از قبل جریانهای پرداخت را در مقیاس مدیریت میکند.
گروههای بانکی مخالفت خود را به عنوان یک نگرانی احتیاطی قاب میکنند و هشدار میدهند که فرار سپردهها وامدهی را مختل خواهد کرد.
Charles River Associates، در تحقیقاتی که توسط Coinbase سفارش داده شد، این را با استفاده از دادههای ماهانه از سال 2019 تا 2025 آزمایش کرد و هیچ رابطه آماری معناداری بین رشد USDC و سپردههای بانک محلی پیدا نکرد.
حتی تحت فرضیات سخت، بانکهای محلی در یک سناریوی پایه کمتر از 1 درصد سپردهها و در یک مورد شدید 6.8 درصد از دست خواهند داد.
محققان Cornell به نتیجه مشابهی رسیدند: پاداشها باید به 6 درصد نزدیک شوند تا به طور معناداری بر سپردهها تأثیر بگذارند. برنامههای فعلی از 1 درصد تا 3 درصد متغیر هستند و توسط بازدهی اسناد خزانهداری تأمین میشوند.
این با پساندازهای پربازده رقابتی است اما به اندازه کافی تحولآفرین نیست که مهاجرت انبوه سپردهها را آغاز کند.
استیبل کوینها بازده را به صورت غیرفعال تولید میکنند، زیرا صادرکنندگان ذخایر را در اسناد خزانهداری با بازدهی 3 درصد تا 5 درصد نگهداری میکنند. اگر پلتفرمها نیمی از آن بازده را به عنوان پاداش منتقل کنند، مجموعه پرداخت مستقیماً با عرضه استیبل کوین معلق مقیاسبندی میشود.
در ارزش بازار امروز که تقریباً 307.6 میلیارد دلار است، نرخ پاداش 1.5 درصد تا 2.5 درصد به معنای پرداختهای کاربر سالانه 4.6 میلیارد دلار تا 7.7 میلیارد دلار در سراسر صنعت است. اگر عرضه استیبل کوین به 1 تریلیون دلار برسد، همین محاسبه سالانه 15 میلیارد دلار تا 25 میلیارد دلار تولید میکند.
با عرضه 1 تریلیون دلار استیبل کوین، پاداشهای سالانه به 15 میلیارد دلار تا 25 میلیارد دلار میرسد که بستگی به نرخ پرداخت ارائه شده به کاربران دارد.
این نوع توزیع با موجودی چک کمبازده و برنامههای پاداش کارت اعتباری رقابت میکند که در نهایت توسط هزینههای بازرگانان تأمین میشود.
انگیزههای بانک واضحتر میشوند وقتی به عنوان دفاع از حاشیه قاببندی شوند.
176 میلیارد دلار سود موجودی ذخیره و 187 میلیارد دلار هزینههای کارت نشاندهنده جریانهای درآمدی هستند که هیچ ریسک وامدهی ندارند. موجودی ذخایر اسپردی بیشتر از آنچه بانکها به سپردهگذاران میپردازند، کسب میکنند و هزینههای کارت از هر خریدی ارزش استخراج میکنند.
استیبل کوینها هر دو حاشیه را با معرفی رقابت در لایه پرداخت و ارائه یک ادعای مستقیم کاربران بر بازدهی خزانهداری فشرده میکنند.
مبارزه سیاسی در مورد اینکه آیا استیبل کوینها ظرفیت وامدهی را کاهش میدهند نیست. در مورد اینکه آیا فعلیها میتوانند یک مزیت نظارتی را قفل کنند که مانع از عملکرد استیبل کوینها به عنوان جایگزین برای حسابهای تراکنش شود، است.
قانون GENIUS پرداخت سود «به طور مستقیم یا غیرمستقیم» را برای صادرکننده استیبل کوین پرداخت غیرقانونی میکند و به صراحت ترتیبات از طریق وابستهها را شامل میشود.
گروههای بانکی استدلال میکنند که برنامههای پاداش مبتنی بر صرافی این حکم را نقض میکنند. پلتفرمهای کریپتو مقابله میکنند که این قانون صادرکنندگان را هدف قرار میدهد، نه واسطهها را.
موسسه سیاست بانکی زبان روشنی در قانونگذاری ساختار بازار میخواهد تا اطمینان حاصل شود «پاداشهای هدایت شده از طریق وابستهها» به عنوان بازدهی ممنوع رفتار میشوند.
آن موقعیت استراتژی را آشکار میکند: از تبدیل شدن استیبل کوینها به جایگزینی برای حسابهای دارای سود به هر وسیلهای جلوگیری کنید. در صورت موفقیت، دارندگان استیبل کوین هیچ جبرانی برای ارزشی که سپردههایشان ایجاد میکنند، دریافت نمیکنند، حتی در حالی که بانکها 3 درصد تا 5 درصد بر موجودی ذخایر کسب میکنند.
محققان فدرال رزرو اشاره میکنند که استیبل کوینها میتوانند سپردهها را «کاهش، بازیافت یا بازسازی» کنند. بانکها میخواهند بازسازی بر اساس شرایط خودشان انجام شود: پاداشهای استیبل کوین را ممنوع کنید در حالی که سپردههای توکنیزه شده صادر شده توسط بانک را ارائه دهید که موجودیها را داخل محیط نظارتی نگه میدارد.
کاربران دلارهای آنچین دریافت میکنند. بانکها سپردهها و اسپرد را حفظ میکنند.
با این حال، پلتفرمهای استیبل کوین نظریه متفاوتی دارند. اگر ممنوعیت بازده فقط برای صادرکنندگان اعمال شود، صرافیها میتوانند از طریق درآمد افیلیت، بازده وام یا هزینههای معاملاتی رقابت کنند. این استیبل کوینها را جذاب نگه میدارد بدون اینکه صادرکنندگان ملزم به پرداخت مستقیم سود شوند.
چین اعلام کرد که بر یوان دیجیتال سود خواهد پرداخت و به صراحت با استیبل کوینهای نامگذاری شده به دلار رقابت میکند. اگر سیاست آمریکا پاداشها را ممنوع کند در حالی که ارزهای دیجیتال خارجی بازدهی ارائه میدهند، مفهوم رقابتی به یک نگرانی امنیت ملی تبدیل میشود.
وکیل طرفدار کریپتو جان دیتون، ممنوعیت پاداش آمریکا را «یک تله امنیت ملی» نامید.
کنگره تصمیم میگیرد که آیا GENIUS را به صورت محدود تفسیر کند و فقط آن را برای صادرکنندگان اعمال کند، یا به طور گسترده، آن را به وابستهها و پلتفرمها گسترش دهد.
تفسیر محدود رقابت را حفظ میکند. تفسیر گسترده از حاشیههای فعلی محافظت میکند.
گروههای بانکی این را به عنوان مبارزهای درباره ثبات سپرده قاببندی میکنند. اعداد نشان میدهند که این یک مبارزه درباره 360 میلیارد دلار درآمد است و اینکه آیا استیبل کوینها فرصتی برای رقابت برای آن دارند.
این پست بانکها برای کشتن پاداشهای کریپتو لابی میکنند تا از یک «مالیات» پنهان 1,400 دلاری بر هر خانوار محافظت کنند برای اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.


