La apuesta detrás de la pérdida masiva de 12.4 mil millones: ¿Está Strategy convirtiéndose en un "amplificador de riesgo" para Bitcoin?

Autor: Heart of Computing Power

Recientemente, MicroStrategy (Strategy) publicó su informe financiero del cuarto trimestre de 2025, lo que una vez más causó revuelo en Wall Street.

Si solo miras los libros, los datos son verdaderamente impactantes:

La compañía reportó una pérdida neta de $12,4 mil millones en el trimestre, o $42,93 por acción.

En el mismo período del año pasado, su pérdida neta fue de solo $670,8 millones, lo que significa que la pérdida ha aumentado más de 18 veces interanual.

Pero detrás de esta fachada alarmante se encuentra la "Reserva estratégica de Bitcoin" del fundador Michael Saylor.

Sin embargo, los riesgos reales de esta estrategia son mucho más letales de lo que los externos imaginan.

1. Los 710.000 Bitcoins fueron creados con dinero del Mercado secundario.

Primero, necesitamos aclarar un concepto erróneo clave: el 99% de la pérdida de 12,4 mil millones de yuanes es una "pérdida en papel".

La razón es simple: Strategy Inc. (anteriormente MicroStrategy) utiliza estándares de contabilidad de valor razonable, lo que significa que cada centavo de fluctuación en el precio de Bitcoin debe reflejarse en sus estados financieros.

A finales de 2025, Bitcoin colapsó, cayendo por debajo de la línea de costo promedio de tenencia de Strategy, creando automáticamente este enorme agujero en la cuenta.

Sin embargo, esta pérdida no implicó ninguna salida real de efectivo de la compañía, ni significa que realmente cortaran sus pérdidas y abandonaran el mercado.

Por lo tanto, al analizar Strategy, uno no debe enfocarse solo en las ganancias por acción; los datos verdaderamente cruciales se encuentran dentro de su estructura de cartera.

A principios de febrero de 2026, Strategy tenía un total de 713.500 Bitcoins, con un precio de compra promedio de aproximadamente $76.000 por Bitcoin. Según el precio de mercado en ese momento, la compañía estaba en una pérdida en papel.

Hay otro número aquí que se malinterpreta fácilmente.

Anteriormente, se rumoreaba en el mercado que Strategy logró un "retorno de Bitcoin del 22,8%" en 2025. Esta cifra es cierta, pero no significa que Bitcoin subió un 22,8%.

Este 22,8% es un indicador creado por Strategy mismo, llamado "Rendimiento liquidado diariamente de Bitcoin", que significa que el número de Bitcoins detrás de cada acción de Strategy ha aumentado un 22,8% desde principios de año.

Aunque el precio de Bitcoin corrigió aproximadamente un 30% desde su pico en 2025, la compañía continuó recaudando fondos para comprar más Bitcoin, a una tasa que fue más rápida que la dilución de las acciones, por lo que el "contenido de cripto" por acción realmente aumentó.

Esta es precisamente la estrategia central de Thaler: cuanto más cae el precio de la moneda, más compra.

Solo en enero de 2026, Strategy fue en contra de la tendencia y agregó otros 41.000 tokens a su cartera.

No le importaba lo malo que fuera el informe financiero; su único objetivo era acumular Bitcoin al límite.

El único requisito previo para que haga esto es que el Mercado secundario esté dispuesto a seguir dándole dinero.

El problema radica precisamente aquí: ¿es esta máquina de Financiamiento realmente tan estable como dicen los externos?

II. Grietas en el mecanismo de Financiamiento

El aspecto más controvertido en el mercado es la capacidad casi demente de recaudación de fondos de Strategy.

En 2025, la compañía recaudó aproximadamente $25,3 mil millones a través de métodos como la emisión de nuevas acciones y acciones preferentes, casi todo lo cual se utilizó para comprar Bitcoin.

Solo en el mercado de bonos convertibles, Strategy representa el 30% de todas las emisiones en Estados Unidos.

La esencia de esta operación es simple: diluir continuamente el capital de los accionistas existentes a cambio de más Bitcoin.

Sin embargo, esto depende de que el precio de las acciones no caiga demasiado drásticamente.

Si el precio de las acciones cae más de lo que sube el precio de Bitcoin, emitir nuevas monedas para comprar más Criptomoneda se convierte en una propuesta perdedora de "recaudar fondos a un precio alto y comprar activos a un precio bajo".

En realidad, el precio de las acciones de Strategy ha caído más del 70% desde su máximo de 2024, y el valor de mercado de la compañía fue una vez menor que el valor total del Bitcoin que posee.

En otras palabras, el mercado sintió que la compañía sería más valiosa si simplemente distribuyera las monedas directamente.

En este punto, cada nueva acción adicional emitida simplemente está diluyendo los intereses de los accionistas existentes.

Los riesgos más ocultos se encuentran dentro del balance.

En papel, la compañía tiene $2,3 mil millones en efectivo y gastos anuales de intereses de bonos convertibles de solo $34 millones, lo que parece muy seguro.

Pero la mayoría de las personas pasan por alto dos cosas:

Primero, la compañía tiene $8,2 mil millones en deuda convertible, que debe ser pagar o convertirse en acciones al vencimiento.

En segundo lugar, sus acciones preferentes emitidas pagan un dividendo en efectivo de aproximadamente 10% a 12,5% anualmente.

Estas dos sumas combinadas suman mucho más que solo 34 millones en intereses.

Si los precios de las Criptomonedas se mantienen bajos, el financiamiento de capital se volverá cada vez más difícil, porque cuanto menor sea el precio de las acciones, más pérdidas habrá al emitir nuevas acciones, y menos dispuesta estará la gente a comprarlas.

En ese punto, tendrás que pedir prestado dinero nuevo a un costo más alto para pagar deudas antiguas, o tendrás que recurrir a vender tu Criptomoneda para pagar tus deudas.

Strategy está actualmente en una estrategia frenética de apalancamiento para comprar más fichas mientras mantiene algunas monedas en su bolsillo en caso de que las liquiden mañana.

Opera al filo de la navaja, manteniendo un equilibrio extremo. Mientras la ventana de Financiamiento en el mercado de capitales permanezca abierta, puede seguir funcionando.

Por el contrario, si la ventana se estrecha, la cadena puede romperse.

III. Despojando la apariencia de "Banco de Bitcoin"

La Strategy de hoy ya no puede medirse con los estándares de las compañías de software tradicionales.

Si alguien intenta empaquetarla como un "Fideicomiso de Bitcoin" o un sofisticado "banco central digital", eso es absolutamente una tergiversación.

Cuando se desglosa, su lógica operativa central es aterradoramente simple: mientras pueda recaudar dinero imprimiendo acciones y emitiendo bonos, usará este dinero para comprar Bitcoin en un ciclo unidireccional.

Solo cuando la tasa de crecimiento de su "contenido de moneda por acción" sea lo suficientemente grande como para cubrir las pérdidas dobles de la caída del precio de las acciones y la dilución del capital, los accionistas originales no perderán dinero.

Desafortunadamente, el desempeño del mercado en 2025 expuso completamente las fallas de esta lógica:

Su negocio principal de software ha estado al borde del colapso durante mucho tiempo, con ingresos de solo alrededor de $500 millones en 2025. El dinero que gana ni siquiera es suficiente para pagar el interés anual. Ha perdido completamente su capacidad de continuar operando y se ha convertido en un "objetivo sombra" de Bitcoin.

Las calificaciones crediticias no son lo que el mercado afirma.

Strategy es de hecho la primera compañía de tesorería de Bitcoin del mundo en recibir una calificación crediticia, pero está clasificada como basura (grado no de inversión).

Las agencias de calificación han enumerado explícitamente la "volatilidad de precios de Bitcoin" como su riesgo número uno y le han dado una perspectiva negativa a largo plazo.

El mundo financiero convencional no la ha respaldado; simplemente ha etiquetado su modelo de alto riesgo con una advertencia prominente.

Muchas personas llamaron a Thaler un loco.

Después de todo, el informe financiero de 2025 que acaban de publicar está plagado de problemas.

Pero si analiza cuidadosamente este informe financiero, encontrará que su lógica es en realidad muy clara.

Los analistas revelaron: "Theller no está preocupado en absoluto por las fluctuaciones de precios a corto plazo; está apostando por el consenso futuro de los activos digitales".

Convirtió a la compañía en una enorme herramienta de apalancamiento para esta apuesta.

Sus métodos fueron extremadamente astutos:

Al emitir continuamente bonos convertibles y emitir nuevas acciones, obtuvo con éxito fondos para compras de activos a gran escala, mientras distribuía hábilmente la posible presión de Flujo de capital a todo el mercado de capitales.

Si la apuesta tiene éxito, los accionistas pueden disfrutar de una prima que supera con creces el aumento en el valor de los activos mismos;

Si pierden, como el mayor accionista, su riqueza se reducirá significativamente junto con la de los inversores.

La operación es sofisticada, pero el fusible del Death spiral (obligaciones de dividendos altos, dilución de capital y venta en corto de arbitraje) ya ha sido incorporado en la estructura de capital.

Las reservas de efectivo de $2,3 mil millones a principios de 2026 son una red de seguridad temporal, pero no una tarjeta de salida de la cárcel permanente.