La decisión del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, de eliminar la orientación prospectiva podría empoderar a los demás responsables de política del banco central

La Reserva Federal ha avanzado durante décadas de forma constante desde ser un organismo gubernamental remoto y opaco que compartía poco sobre lo que hacía o por qué, hacia una institución más transparente dispuesta a explicar cómo toma decisiones y qué piensa sobre la economía.

Pero en su primera rueda de prensa del miércoles, el nuevo presidente Kevin Warsh comenzó a revertir algunos de esos pasos. Warsh, como muchos economistas, cree que los mercados financieros se han vuelto demasiado dependientes de la orientación de la Fed, y que dicha dirección es más efectiva en crisis financieras o recesiones económicas.

Warsh realizó cambios rápidamente: el comunicado de la Fed sobre su decisión de tipos de interés se redujo a 132 palabras, frente a las 341 de abril. Y Warsh señaló expresamente que el comunicado no incluía ninguna pista, ni "orientación prospectiva", sobre cuáles podrían ser los próximos movimientos de la Fed.

En resumen, Warsh cumplió rápidamente su promesa de recortar las comunicaciones de la Fed, especialmente la orientación que ofrece a los mercados financieros sobre sus próximos movimientos de tipos de interés. Sin embargo, tal enfoque conlleva el riesgo de oscilaciones más bruscas en los precios de acciones y bonos, afirman los analistas, y en última instancia podría derivar en tipos de interés más altos para consumidores y empresas.

"La orientación prospectiva en general ha servido para suprimir la volatilidad y anclar las expectativas del mercado", dijo George Pearkes, estratega macro global de Bespoke Investment Group. "Y eso ha llevado a tasas de endeudamiento más bajas, en comparación con las alternativas."

Aun así, el impacto en los consumidores probablemente será modesto, añadió Pearkes, con tasas hipotecarias quizás un cuarto de punto más altas de lo que serían de otro modo.

Los mercados financieros oscilaron y luego cayeron el miércoles tras el comunicado y la rueda de prensa. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que influye fuertemente en las tasas hipotecarias, subió el miércoles al 4,49% desde el 4,43%, aunque retrocedió en las operaciones del jueves. El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, que sigue de cerca las expectativas de acción de la Fed, fue del 4,16% el jueves, un aumento notable desde el 4,05% previo a la reunión de la Fed. El índice bursátil S&P 500 cayó un 1,2% el miércoles.

Warsh podría estar regresando a los años 90

Estas oscilaciones podrían ser una señal de lo que está por venir. Los presidentes anteriores han señalado los próximos movimientos de la Fed con suficiente claridad como para que los mercados financieros hayan anticipado en gran medida las acciones del banco central. Pero Warsh ha citado con frecuencia como modelo al expresidente Alan Greenspan, cuyos cautelosos comentarios solían mantener a los inversores en vilo.

Greenspan, que ejerció como presidente de 1987 a 2005, introdujo el comunicado que la Fed emite ahora después de cada reunión para anunciar su decisión. El primer comunicado se emitió el 4 de febrero de 1994 y anunciaba que la Fed elevaría su tasa clave por primera vez en cinco años. El movimiento pilló a los inversores desprevenidos y el Promedio Industrial Dow Jones se desplomó un 2,4% ese día.

La reducción de las comunicaciones de la Fed forma parte de un paquete más amplio de posibles reformas a las operaciones del banco central que Warsh señaló el miércoles. Anunció que la Fed creará cinco grupos de trabajo para examinar las comunicaciones de la Fed, su balance, cómo analiza y recopila datos económicos, el impacto de la IA en la productividad y el empleo, y los marcos que utiliza para analizar la inflación.

Warsh dijo que el grupo de trabajo de comunicaciones consideraría cambios a las proyecciones económicas trimestrales que emite la Fed, así como analizaría otras innovaciones recientes, incluidas las ruedas de prensa. El expresidente Ben Bernanke fue el primero en celebrarlas, aunque lo hizo solo tras cada dos reuniones de la Fed. El predecesor de Warsh, Jerome Powell, pasó a celebrarlas después de cada reunión.

Tales pasos contrastan marcadamente con la década de 1990, cuando Greenspan nunca explicó una decisión de la Fed, de forma oficial, a los periodistas. Warsh podría, en última instancia, reducir parte de la mayor transparencia de la Fed.

"Este es un gran cambio en cómo la Fed se ha conducido desde la crisis financiera global (de 2008-2009)", dijo Matthew Luzzetti, economista jefe de EE.UU. en Deutsche Bank. "Desde entonces ha habido un tren en una sola dirección hacia mayor comunicación, más transparencia y más orientación prospectiva. Warsh ha puesto ahora ese tren en marcha atrás."

Los presidentes de la Fed han visto los beneficios de la orientación prospectiva

Los presidentes anteriores de la Fed, comenzando por Bernanke, han visto un claro beneficio en una mayor comunicación: ayuda a guiar a los mercados en la dirección que la Fed desea. Los funcionarios de la Fed controlan una tasa de interés a corto plazo, pero las tasas que afectan a la economía —como el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años— están fuertemente influenciadas por las expectativas de los inversores sobre la inflación y el crecimiento económico. Al anticipar sus próximos movimientos, los responsables de política monetaria pueden lograr que esas tasas a más largo plazo cambien incluso antes de que la Fed ajuste su propia tasa de referencia.

Sin embargo, la opinión de Warsh es que los mercados financieros se han vuelto demasiado dependientes de la orientación de la Fed. En cambio, quiere que los inversores determinen hacia dónde podría moverse la Fed a continuación examinando datos económicos y formulando sus propios juicios, que la Fed puede considerar como parte de sus evaluaciones sobre el rumbo de la economía.

"Los precios de los mercados financieros son probablemente la fuente de información más importante para guiar a los banqueros centrales", dijo Warsh en la rueda de prensa del miércoles.

La orientación puede ayudar ante eventos inesperados

David Andolfatto, profesor de economía en la Universidad de Miami y ex economista de la Fed de St. Louis, dijo que coincidía con Warsh en que la orientación prospectiva tiene deficiencias. Puede verse fácilmente desbaratada por eventos inesperados, señaló, como la invasión rusa de Ucrania o la guerra en Irán.

Pero el presidente debería establecer pautas sobre cómo reaccionará la Fed ante eventos inesperados, dijo Andolfatto, o ante desafíos como la persistente inflación con la que lidia actualmente; sin embargo, Warsh hasta ahora no lo ha hecho.

"Estoy de acuerdo con él en prescindir de la orientación prospectiva, pero hay que reemplazarla con un plan de contingencia", dijo Andolfatto. "No basta con decir: confíen en mí, mantendremos la inflación en el objetivo."

Irónicamente, la decisión de Warsh de abandonar la orientación prospectiva podría empoderar a los otros 18 miembros del comité de fijación de tasas de la Fed, dijo Pearkes. Esos funcionarios —seis miembros de la junta directiva de la Fed, más los presidentes de los 12 bancos regionales de la Fed— ofrecen frecuentes discursos públicos, y sus comentarios recibirán aún más atención mientras los mercados financieros buscan pistas sobre lo que podría hacer la Fed a continuación.

Un gran desafío para el enfoque de Warsh llegará si se produce una fuerte contracción financiera o una crisis económica, como ocurrió durante la pandemia de COVID. En esas circunstancias, dijeron los economistas, la orientación prospectiva puede desempeñar un papel importante para calmar los mercados.

"Si resistirá la prueba del tiempo y se comportará de esta manera durante cinco años es una pregunta muy diferente, pero una que tendremos que esperar a que los eventos se desarrollen para obtener una respuesta", dijo Pearkes.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com