Autor: Zhou, ChainCatcher Durante el último año, bajo la superficie del volátil mercado cripto y las narrativas que cambian rápidamente, solo un puñado de proyectos han demostrado realmente su valor. Sin embargo, cuando reunimos los nombres de algunos de los proyectos más comentados recientemente, ya sea las chains públicas de alto rendimiento MegaETH y Monad, el popular protocolo de rendimiento estable Ethena, o el pionero del mercado de predicciones Polymarket, Dragonfly casi siempre está presente en sus listas de inversión temprana o clave. Como lo expresó un inversor experimentado en la industria, Dragonfly es el mayor ganador en este ciclo. Perfil de inversión y antecedentes de Dragonfly: Impulsado por el instinto de trading Dragonfly es un fondo de capital de riesgo centrado en el espacio cripto, fundado por Feng Bo. Como inversor temprano, Feng Bo posee un profundo conocimiento de las operaciones de exchange, necesidades de liquidez y escenarios de trading, dando a Dragonfly una perspectiva financiera desde el principio. Ha afirmado repetidamente que blockchain no debe entenderse simplemente como "un internet más rápido", sino como un conjunto de herramientas para reconstruir la estructura financiera. Haseeb Qureshi, Socio Director de Dragonfly, ha enfatizado repetidamente el tema de navegar los ciclos económicos. Cree que el verdadero desafío no está en la rotación de sectores o narrativas, sino en los puntos de dolor sistémicos que recurren a lo largo de los mercados alcistas y bajistas: ¿Cómo se pueden superar los cuellos de botella de rendimiento? ¿Pueden los mecanismos de liquidación en cadena resistir presiones extremas? ¿Es la estructura de ingresos sostenible a largo plazo? ¿Cómo se pueden transformar los datos en activos financieros negociables? En ausencia de cobertura de riesgo sistémico, ¿cómo pueden los fondos institucionales entrar con seguridad al mercado? Estos problemas son fácilmente oscurecidos por la narrativa frenética de un mercado alcista, y solo vuelven a primer plano cuando el mercado se enfría. En su reciente artículo, "En defensa del crecimiento exponencial", Haseeb Qureshi señala que el mercado a menudo juzga mal el valor de Ethereum, Solana y blockchains L1 de próxima generación (como Monad y MegaETH) porque cae en el "error del pensamiento lineal": utiliza modelos tradicionales como ratios P/E y métricas de ingresos para juzgar blockchains, y trata a empresas con crecimiento exponencial como negocios en estado estable. Él cree firmemente que la lógica de precios de los proyectos L1 es similar a la de la biotecnología: una mera probabilidad del 1% al 5% de convertirse en el próximo Ethereum o Solana es suficiente para justificar racionalmente su valoración de miles de millones de dólares (es decir, la "prima de probabilidad"). Por lo tanto, la convicción a largo plazo es la verdadera ventaja en la inversión cripto que a menudo es olvidada por la mayoría. Mirando hacia atrás en la cartera de inversiones de Dragonfly durante los últimos tres años, se puede delinear claramente una cadena completa desde la infraestructura subyacente hasta las aplicaciones de capa superior: Blockchains públicas y escalado: Monad (ronda semilla 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), etc.; Infraestructura de trading: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansión 2023), Bitget (ronda estratégica 2023), etc.; Activos estables y rendimientos: Ethena (múltiples rondas en 2023-2024), Pendle (2023), etc.; Datos y herramientas: Kaito (Serie A, 2023), Polymarket (Dos rondas, 2024-2025), etc. Esta no es una estrategia de lanzar una amplia red, sino una clara preferencia: priorizar apostar por brechas a largo plazo en enlaces clave, y luego buscar piezas clave del rompecabezas en cada enlace. Esta comprensión profunda se refleja directamente en las preferencias de inversión de Dragonfly. Parecen perseguir raramente si un proyecto puede lograr varias veces crecimiento a corto plazo, sino que se preocupan más por si el mecanismo o producto puede seguir siendo valorado por la industria cinco o incluso diez años después. Ventajas diferenciadas principales y desafíos La lógica subyacente del éxito de Dragonfly radica en dos pilares diferenciados que se apoyan mutuamente. Primero, Dragonfly cuenta con un fuerte equipo de trading de mercado secundario, una diferencia fundamental de muchas VCs puramente de mercado primario. Este movimiento estratégico, establecido ya en 2019, gestiona más de $1 mil millones en liquidez, creando una fuerte ventaja competitiva para sus decisiones de inversión. El equipo L2 puede captar el sentimiento real del mercado, flujos de fondos y cambios narrativos mucho antes. Su sensibilidad a indicadores como liquidez y presión de liquidación supera con creces la de las VCs primarias tradicionales, permitiéndoles alimentar datos del mundo real en decisiones de mercado primario. Haseeb Qureshi ha declarado públicamente que el mercado secundario no es una estrategia de salida, sino más bien un puesto avanzado para la inversión. En segundo lugar, la inversión de Dragonfly en múltiples plataformas de trading como Bitget y Bybit no solo busca aumentar el valor patrimonial de los exchanges mismos, sino también transformarlos en amplificadores de distribución y canales de liquidez para activos estables. Dragonfly ha integrado con éxito sus activos estables respaldados (como USDe de Ethena) en el sistema de exchange mediante despliegue estratégico en plataformas de trading. Una vez que los activos estables pueden usarse como garantía o los activos subyacentes de pares de trading en exchanges, estimulará enormemente la demanda y compras de usuarios, expandiendo así rápidamente la escala de emisión de stablecoins. Ciertamente, el mejor momento para evaluar una VC no es durante un mercado alcista, sino cuando todos están menos inclinados a invertir. El mercado cripto primario se ha enfriado significativamente durante el último año. Según estadísticas de RootData, ha habido 1058 eventos de financiación registrados hasta ahora en 2025, una disminución del 46% desde el pico de 1962 en 2022. En este sentimiento menguante, la mayoría de los fondos han desacelerado proactivamente, con algunos capitales simplemente desplazándose hacia IA o tecnologías tradicionales. En este contexto, la competencia por proyectos de alta calidad se ha intensificado. Dragonfly no solo necesita competir con VCs establecidas bien financiadas como Paradigm por proyectos estrella en etapa temprana, sino que también enfrenta el impacto en la liquidez por la entrada de gigantes de inversión financiera tradicionales. Además, los exchanges líderes también están desplegando sus departamentos de inversión e incubación para desarrollar sectores verticales. Esto plantea un severo desafío para la adquisición de proyectos de Dragonfly, control del ecosistema y capacidades de tenencia a largo plazo. Además, a medida que tecnologías de vanguardia como la IA se integran profundamente con la encriptación, un desafío clave para instituciones de inversión como Dragonfly, con un trasfondo de encriptación puro, es si su experiencia será reconocida por los fundadores al adquirir proyectos transversales de alta calidad. Conclusión ChainCatcher entrevistó previamente a varios inversores tempranos en Crypto, mencionando en su artículo "El nuevo ciclo y viejas reglas de las VCs Crypto" que muchas VCs nativas de cripto, complaciendo en narrativas y especulación a corto plazo, enfrentan un desajuste entre captura de valor y toma de riesgos. Los instintos de trading demostrados por Dragonfly, capacidades de cobertura de mercado secundario y énfasis en el flujo de efectivo de stablecoin regresan precisamente a las viejas reglas de fondos USD a largo plazo: gestión meticulosa del riesgo sistémico y la búsqueda de modelos de ingresos sostenibles con impulso de crecimiento endógeno. Desde esta perspectiva, la emergencia de Dragonfly como ganador en este ciclo es un microcosmos de gestores de fondos que regresan a reglas tradicionales en el nuevo ciclo cripto. Sin embargo, enfrentando la competencia de gigantes tradicionales, gigantes de inversión financiera tradicionales y exchanges líderes, así como los desafíos profesionales provocados por la integración de cripto y tecnologías de vanguardia, Dragonfly debe considerar cómo extender este instinto de trading a infraestructura tecnológica transversal para mantener su ventaja competitiva a largo plazo si quiere romper sus límites de crecimiento existentes.Autor: Zhou, ChainCatcher Durante el último año, bajo la superficie del volátil mercado cripto y las narrativas que cambian rápidamente, solo un puñado de proyectos han demostrado realmente su valor. Sin embargo, cuando reunimos los nombres de algunos de los proyectos más comentados recientemente, ya sea las chains públicas de alto rendimiento MegaETH y Monad, el popular protocolo de rendimiento estable Ethena, o el pionero del mercado de predicciones Polymarket, Dragonfly casi siempre está presente en sus listas de inversión temprana o clave. Como lo expresó un inversor experimentado en la industria, Dragonfly es el mayor ganador en este ciclo. Perfil de inversión y antecedentes de Dragonfly: Impulsado por el instinto de trading Dragonfly es un fondo de capital de riesgo centrado en el espacio cripto, fundado por Feng Bo. Como inversor temprano, Feng Bo posee un profundo conocimiento de las operaciones de exchange, necesidades de liquidez y escenarios de trading, dando a Dragonfly una perspectiva financiera desde el principio. Ha afirmado repetidamente que blockchain no debe entenderse simplemente como "un internet más rápido", sino como un conjunto de herramientas para reconstruir la estructura financiera. Haseeb Qureshi, Socio Director de Dragonfly, ha enfatizado repetidamente el tema de navegar los ciclos económicos. Cree que el verdadero desafío no está en la rotación de sectores o narrativas, sino en los puntos de dolor sistémicos que recurren a lo largo de los mercados alcistas y bajistas: ¿Cómo se pueden superar los cuellos de botella de rendimiento? ¿Pueden los mecanismos de liquidación en cadena resistir presiones extremas? ¿Es la estructura de ingresos sostenible a largo plazo? ¿Cómo se pueden transformar los datos en activos financieros negociables? En ausencia de cobertura de riesgo sistémico, ¿cómo pueden los fondos institucionales entrar con seguridad al mercado? Estos problemas son fácilmente oscurecidos por la narrativa frenética de un mercado alcista, y solo vuelven a primer plano cuando el mercado se enfría. En su reciente artículo, "En defensa del crecimiento exponencial", Haseeb Qureshi señala que el mercado a menudo juzga mal el valor de Ethereum, Solana y blockchains L1 de próxima generación (como Monad y MegaETH) porque cae en el "error del pensamiento lineal": utiliza modelos tradicionales como ratios P/E y métricas de ingresos para juzgar blockchains, y trata a empresas con crecimiento exponencial como negocios en estado estable. Él cree firmemente que la lógica de precios de los proyectos L1 es similar a la de la biotecnología: una mera probabilidad del 1% al 5% de convertirse en el próximo Ethereum o Solana es suficiente para justificar racionalmente su valoración de miles de millones de dólares (es decir, la "prima de probabilidad"). Por lo tanto, la convicción a largo plazo es la verdadera ventaja en la inversión cripto que a menudo es olvidada por la mayoría. Mirando hacia atrás en la cartera de inversiones de Dragonfly durante los últimos tres años, se puede delinear claramente una cadena completa desde la infraestructura subyacente hasta las aplicaciones de capa superior: Blockchains públicas y escalado: Monad (ronda semilla 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), etc.; Infraestructura de trading: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansión 2023), Bitget (ronda estratégica 2023), etc.; Activos estables y rendimientos: Ethena (múltiples rondas en 2023-2024), Pendle (2023), etc.; Datos y herramientas: Kaito (Serie A, 2023), Polymarket (Dos rondas, 2024-2025), etc. Esta no es una estrategia de lanzar una amplia red, sino una clara preferencia: priorizar apostar por brechas a largo plazo en enlaces clave, y luego buscar piezas clave del rompecabezas en cada enlace. Esta comprensión profunda se refleja directamente en las preferencias de inversión de Dragonfly. Parecen perseguir raramente si un proyecto puede lograr varias veces crecimiento a corto plazo, sino que se preocupan más por si el mecanismo o producto puede seguir siendo valorado por la industria cinco o incluso diez años después. Ventajas diferenciadas principales y desafíos La lógica subyacente del éxito de Dragonfly radica en dos pilares diferenciados que se apoyan mutuamente. Primero, Dragonfly cuenta con un fuerte equipo de trading de mercado secundario, una diferencia fundamental de muchas VCs puramente de mercado primario. Este movimiento estratégico, establecido ya en 2019, gestiona más de $1 mil millones en liquidez, creando una fuerte ventaja competitiva para sus decisiones de inversión. El equipo L2 puede captar el sentimiento real del mercado, flujos de fondos y cambios narrativos mucho antes. Su sensibilidad a indicadores como liquidez y presión de liquidación supera con creces la de las VCs primarias tradicionales, permitiéndoles alimentar datos del mundo real en decisiones de mercado primario. Haseeb Qureshi ha declarado públicamente que el mercado secundario no es una estrategia de salida, sino más bien un puesto avanzado para la inversión. En segundo lugar, la inversión de Dragonfly en múltiples plataformas de trading como Bitget y Bybit no solo busca aumentar el valor patrimonial de los exchanges mismos, sino también transformarlos en amplificadores de distribución y canales de liquidez para activos estables. Dragonfly ha integrado con éxito sus activos estables respaldados (como USDe de Ethena) en el sistema de exchange mediante despliegue estratégico en plataformas de trading. Una vez que los activos estables pueden usarse como garantía o los activos subyacentes de pares de trading en exchanges, estimulará enormemente la demanda y compras de usuarios, expandiendo así rápidamente la escala de emisión de stablecoins. Ciertamente, el mejor momento para evaluar una VC no es durante un mercado alcista, sino cuando todos están menos inclinados a invertir. El mercado cripto primario se ha enfriado significativamente durante el último año. Según estadísticas de RootData, ha habido 1058 eventos de financiación registrados hasta ahora en 2025, una disminución del 46% desde el pico de 1962 en 2022. En este sentimiento menguante, la mayoría de los fondos han desacelerado proactivamente, con algunos capitales simplemente desplazándose hacia IA o tecnologías tradicionales. En este contexto, la competencia por proyectos de alta calidad se ha intensificado. Dragonfly no solo necesita competir con VCs establecidas bien financiadas como Paradigm por proyectos estrella en etapa temprana, sino que también enfrenta el impacto en la liquidez por la entrada de gigantes de inversión financiera tradicionales. Además, los exchanges líderes también están desplegando sus departamentos de inversión e incubación para desarrollar sectores verticales. Esto plantea un severo desafío para la adquisición de proyectos de Dragonfly, control del ecosistema y capacidades de tenencia a largo plazo. Además, a medida que tecnologías de vanguardia como la IA se integran profundamente con la encriptación, un desafío clave para instituciones de inversión como Dragonfly, con un trasfondo de encriptación puro, es si su experiencia será reconocida por los fundadores al adquirir proyectos transversales de alta calidad. Conclusión ChainCatcher entrevistó previamente a varios inversores tempranos en Crypto, mencionando en su artículo "El nuevo ciclo y viejas reglas de las VCs Crypto" que muchas VCs nativas de cripto, complaciendo en narrativas y especulación a corto plazo, enfrentan un desajuste entre captura de valor y toma de riesgos. Los instintos de trading demostrados por Dragonfly, capacidades de cobertura de mercado secundario y énfasis en el flujo de efectivo de stablecoin regresan precisamente a las viejas reglas de fondos USD a largo plazo: gestión meticulosa del riesgo sistémico y la búsqueda de modelos de ingresos sostenibles con impulso de crecimiento endógeno. Desde esta perspectiva, la emergencia de Dragonfly como ganador en este ciclo es un microcosmos de gestores de fondos que regresan a reglas tradicionales en el nuevo ciclo cripto. Sin embargo, enfrentando la competencia de gigantes tradicionales, gigantes de inversión financiera tradicionales y exchanges líderes, así como los desafíos profesionales provocados por la integración de cripto y tecnologías de vanguardia, Dragonfly debe considerar cómo extender este instinto de trading a infraestructura tecnológica transversal para mantener su ventaja competitiva a largo plazo si quiere romper sus límites de crecimiento existentes.