SEC gibt zu, dass das Vorgehen gegen Kryptowährungen zu weit ging, während 7 Fälle fallengelassen werden

Im November 2024 feierte die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC 583 Vollstreckungsmaßnahmen und rekordverdächtige 8,2 Milliarden US-Dollar an Abhilfemaßnahmen und erklärte, Krypto sei der Beweis dafür, dass sie mit aufkommenden Bedrohungen Schritt halten könne. Diese Woche veröffentlichte dieselbe Behörde einen Bericht für 2025, in dem dieser Ansatz als Fehler bezeichnet wurde.

Der neue Bericht besagte, dass frühere Ressourcen falsch eingesetzt wurden, kritisierte das Streben nach "Medienschlagzeilen" und beschrieb das vergangene Jahr als eine "notwendige Kurskorrektur", die die Abweisung von sieben kryptobezogenen Registrierungsfällen umfasste.

Obwohl dies ein klares Zeichen dafür ist, dass die SEC bei Krypto nachgibt, enthält der Bericht auch ein stilles Eingeständnis. Wir sehen jetzt, dass sie sich öffentlich von der Durchsetzungsstrategie distanziert, mit der sie vor etwas mehr als einem Jahr noch prahlte.

Was die SEC 2024 verkaufte und was sich 2025 änderte

Der Bericht für das Geschäftsjahr 2024 war gezielt triumphierend gestaltet.

Die SEC meldete insgesamt 583 Vollstreckungsmaßnahmen und erklärte, dass die 8,2 Milliarden US-Dollar an finanziellen Abhilfemaßnahmen, die sie in diesem Jahr einsammelte, die höchsten in der Geschichte der Behörde waren. Sie erklärte, ihre Vollstreckungsabteilung halte mit aufkommenden Bedrohungen Schritt und nannte Krypto prominent unter ihnen. Der Fall Terraform Labs und Do Kwon, der allein etwa 56 % der gesamten Abhilfemaßnahmen des Jahres ausmachte, wurde als herausragende Leistung und als Beweis dafür behandelt, dass die SEC komplexe, hochkarätige Angeklagte übernehmen und gewinnen könne.

Nichts von dieser Sprache war auch nur annähernd zurückhaltend. Der Bericht von 2024 präsentierte Volumen- und Dollarsummen als Beweis für institutionelle Vitalität und positionierte hohe Fallzahlen und massive Dollarbeträge als Kennzahlen, die ihre Relevanz verteidigten.

Die Krypto-Durchsetzung war kein Nebenprojekt, an dem die SEC neben anderen Branchen arbeitete; sie war das Flaggschiff. Dieser Kontext ist entscheidend, um zu verstehen, was als nächstes geschah, denn jede dieser Kennzahlen wird jetzt gegen sie verwendet.

Der Bericht für das Geschäftsjahr 2025 wirkt wie ein von einer anderen Behörde verfasstes Dokument.

Die SEC meldete 456 Vollstreckungsmaßnahmen, einen Rückgang von mehr als 20 % gegenüber dem Vorjahr. Die Schlagzahl der finanziellen Entlastung beträgt 17,9 Milliarden US-Dollar, aber diese Zahl ist auf eine Weise irreführend, die die Behörde selbst einräumte. Sie ist durch langwierige Stanford-Rechtsstreitigkeiten und durch Geld aufgebläht, das gegen andere Urteile angerechnet wurde, anstatt neu eingetrieben zu werden. Streicht man diese Posten heraus, liegt die tatsächliche Summe für das Geschäftsjahr 2025 bei etwa 2,7 Milliarden US-Dollar: 1,4 Milliarden US-Dollar an Herausgabe und vorgerichtlichen Zinsen plus 1,3 Milliarden US-Dollar an zivilrechtlichen Strafen.

Was den Bericht größer macht als eine Reihe kleinerer Zahlen, sind die Worte, die sie umrahmen.
Die SEC präsentierte den Rückgang als bewusste Korrektur und argumentierte, dass die frühere Durchsetzungsleitung zu viel Zeit mit Fällen verbrachte, die darauf ausgelegt waren, Volumen zu generieren und Medienaufmerksamkeit zu erregen, anstatt mit Fällen, die mit direktem, messbarem Anlegerschaden verbunden waren.

Das ist eine grundlegende Kritik, die den alten Ansatz als konzeptionell falsch und nicht nur als weniger produktiv behandelt. Die aktuelle SEC argumentiert effektiv, dass die Lieblingskennzahlen ihres Vorgängers den realen Durchsetzungswert übertrieben, was dies zu einer der wichtigsten institutionellen Behauptungen macht, die wir seit einiger Zeit gesehen haben.

Das Krypto-Stück ist die klarste Veranschaulichung dieser Verschiebung, auch wenn es nicht das Ganze davon ist.

Der Bericht für das Geschäftsjahr 2025 besagte, dass sieben kryptobezogene Registrierungsfälle abgewiesen wurden, und gruppierte sie zusammen mit Fällen außerbehördlicher Kommunikation und bestimmten "Händler"-Vollstreckungsmaßnahmen als Beispiele für ein Regime, das Fallvolumen über direkten Anlegerschutz stellte. Die Sprache ist pointiert: Diese Fälle werden als Teil einer umfassenderen Fehlallokation von Ressourcen beschrieben, nicht als herabgestufte Angelegenheiten, die auslaufen durften.

Diese Rahmung steht im Einklang mit einer Reihe hochkarätiger Rückzüge im vergangenen Jahr.

Die SEC wies ihre zivilrechtliche Vollstreckungsmaßnahme gegen Coinbase Anfang 2025 ab, ließ ihre Klage gegen Binance einige Monate später freiwillig fallen und schloss ihre Untersuchung des Krypto-Arms von Robinhood ohne jegliche Maßnahme ab. Eine neue Krypto-Task-Force wurde ebenfalls geschaffen, um die Haltung der Behörde von der Bestrafung von Unternehmen wegen fehlender Registrierung hin zur Klärung dessen zu verschieben, was die Registrierung tatsächlich erfordert.

Einzeln betrachtet könnte jede dieser Entwicklungen als routinemäßige Änderung der Durchsetzungsbereitschaft gelesen werden. Zusammengenommen und nun im eigenen Jahresbericht der Behörde ratifiziert, repräsentieren sie etwas wesentlich Ehrgeizigeres. Die SEC, die einst Krypto nutzte, um Härte zu signalisieren, nutzt es jetzt, um Zurückhaltung zu signalisieren.

Ein Reset mit Konsequenzen

Die Durchsetzungsverschiebung, die wir jetzt von der SEC sehen, existiert nicht im luftleeren Raum.

Die Vollstreckungsabteilung hatte mit erheblichen Führungswechseln und Personalverlusten zu kämpfen, einschließlich des Rücktritts ihres Vollstreckungsdirektors und einem Rückgang des Abteilungspersonals um 18 % während des Geschäftsjahres 2025. Während ein Teil davon normale Übergangsjahr-Reibung ist, sahen von Reuters zitierte Vollstreckungsexperten den Rückgang als Beweis für einen tieferen strategischen Reset, der die breitere Skepsis der aktuellen Regierung gegenüber Regulierung durch Durchsetzung über mehrere Behörden hinweg widerspiegelt.

Der Veröffentlichung des Berichts folgte die Ernennung von David Woodcock, einem Partner von Gibson Dunn und ehemaligen Direktor des regionalen SEC-Büros, zum neuen Leiter der Vollstreckung. Woodcock ersetzt Margaret Ryan, die laut Reuters nur sechs Monate in der Rolle blieb, bevor sie aufgrund von Konflikten mit der Behördenführung über die Programmrichtung zurücktrat, was zeigt, dass die Kurskorrektur nicht einmal innerhalb der eigenen Reihen der SEC reibungslos verlaufen ist.

Dieser Kontext verbindet die Selbstkritik der SEC mit einer breiteren Debatte, die sich in Washington abspielt, nämlich darüber, ob das gesamte Modell, Vollstreckungsmaßnahmen als regulatorisches Instrument erster Wahl zu verwenden, Fälle einzureichen, um Rechtspräzedenzfälle zu schaffen, anstatt darauf zu warten, dass der Kongress oder Regelsetzung die Regeln klärt, jemals wirklich angemessen war. Die aktuelle SEC setzt darauf, dass es das nicht war, und ist bereit, dies schriftlich zu sagen.

Es gibt eine Ironie, bei der es sich lohnt, zu verweilen. Im November 2024 waren hohe Fallzahlen und massive Abhilfesummen die Kennzahlen, die die SEC wählte, um zu beweisen, dass sie ihre Arbeit gut machte. Im April 2026 dienen niedrigere Fallzahlen und kleinere Dollarbeträge demselben Zweck.

Die Behörde änderte die Definition von Erfolg und wandte diese neue Definition rückwirkend an, um die Arbeit zu diskreditieren, die sie vor weniger als zwei Jahren noch feierte.

Ob die Neuformulierung gerechtfertigt ist, wird sich in den kommenden Jahren zeigen, wenn die Auswirkungen der leichteren Durchsetzung messbar werden. Aber das Dokument selbst ist bemerkenswert: ein Bundesregulator, der seinen eigenen Jahresbericht nutzt, um gegen die Logik seiner eigenen jüngeren Vergangenheit zu argumentieren.

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