صرح السكرتير التنفيذي رالف ريكتو في بيان أن "أيامًا أفضل قادمة" للاقتصاد الفلبيني. يأتي ذلك في لحظة تتوق فيها إدارة الرئيس فرديناند "بونغبونغ" ماركوس جونيور لعرض انتصاراتها مع انخفاض التضخم إلى 1.5% في نوفمبر - وهو أقل بكثير من النطاق المستهدف للحكومة - بينما أعطى تأكيد وكالة التصنيف الائتماني الكبرى S&P على تصنيف البلاد BBB+ مالاكانيانغ ختمًا مرحبًا به للتحقق الخارجي. يؤطر ريكتو هذه التطورات كدليل على ثقافة حوكمة منضبطة وأكثر شفافية تحت قيادة ماركوس جونيور، مشيرًا إلى مصادرة الأصول، وتجميد مجلس مكافحة غسل الأموال (AMLC)، واسترداد العمولات كعلامات على أن الدولة تقمع أخيرًا الفساد. وفقًا لروايته، ستمهد الأسعار المنخفضة، وسوق العمل القوي، وميزانية 2026 "المنضبطة" الطريق لاقتصاد أقوى وأكثر ثقة.

لكن يجب أن يتعايش التفاؤل مع الواقعية. الدين يرتفع بوتيرة أسرع من النمو، والبيزو لا يزال معرضًا للصدمات السياسية، والمصداقية المؤسسية لا تزال تصلح نفسها بعد اضطرابات العام الماضي. سيعتمد ما إذا كانت الفلبين ستدخل حقًا مرحلة اقتصادية "أفضل وأقوى"، ليس على أرقام التضخم أو التصنيفات الدولية، بل على قدرة البلاد على مواجهة المخاطر الهيكلية التي تضعف الأسس تحت سرد ريكتو المتفائل.

لا تعارض وجهة النظر ادعاء ريكتو المتفائل. أعترف أنه يستند إلى مكاسب اقتصادية كلية حقيقية، لكنه يقع أيضًا فوق مشهد مالي يتطلب المزيد من الحذر بدلاً من الاحتفال. الفترة نفسها التي أنتجت تضخمًا منخفضًا أنتجت أيضًا دينًا وطنيًا متضخمًا، وصل إلى 17.56 تريليون بيزو في أكتوبر - بزيادة 9.62% عن العام السابق، وأسرع بكثير من توسع الاقتصاد نفسه. لا يمكن لنمو الناتج المحلي الإجمالي البالغ حوالي 5.2% أن يواكب السرعة التي تتراكم بها الالتزامات، خاصة مع تراجع البيزو من 56.145 إلى 58.58 مقابل الدولار على مدار العام الماضي. أدى هذا الانخفاض وحده إلى تضخم قيمة البيزو للديون المقومة بالعملات الأجنبية، مما يضيق المساحة المالية حتى قبل دخول اقتراضات جديدة في الصورة.

تتعمق هذه الضعف بسبب عاصفة الحوكمة التي يعترف بها ريكتو نفسه ولكنه لا يواجهها بشكل كامل. فضيحة السيطرة على الفيضانات، التي بدأت كشذوذ في المشتريات، اتسعت لتصبح إدانة أكبر لعملية الميزانية الوطنية. لقد لاحظ المستثمرون ذلك. تباطأ البناء العام خلال الربع الثالث حيث أعادت الوكالات فحص تدفقات المشتريات؛ وتراجعت الصناديق الأجنبية، التي كانت حذرة بالفعل، بشكل أكبر؛ وعكس مؤشر بورصة الفلبين (PSE) قلق الحوكمة في البلاد بأداء باهت. النتيجة هي سوق يميل بشكل متزايد إلى تسعير علاوة مخاطر الحوكمة في الأصول الفلبينية - وهي علاوة لا يمكن للتضخم المنخفض، في حد ذاته، أن يعوضها.

يأتي وعده بـ "اقتصاد فلبيني أفضل وأقوى في المستقبل" في لحظة تتوق فيها الإدارة لاستعادة السرد.

انخفض التضخم إلى أدنى مستوياته منذ سنوات متعددة، ويتم عرض مبادرات الحوكمة كدليل على الإصلاح، والقصر مصمم على الإشارة إلى زخم اقتصادي متجدد متجه نحو عام 2026. على السطح، التفاؤل قابل للدفاع: التضخم الرئيسي يقف عند 1.5%، وتحافظ البلاد على تصنيف BBB+ مع نظرة مستقبلية إيجابية، وأنتجت القضايا الجنائية الناشئة عن فضيحة السيطرة على الفيضانات اعتقالات مرئية، وتجميد الأصول، وتعويضات.

ومع ذلك، فإن البيانات المنسوجة بعناية من خلال هذه القصة السياسية تخبر حقيقة أكثر تعقيدًا - حقيقة تتطلب التدقيق مع ارتفاع ديون البلاد إلى 17.56 تريليون بيزو وظهور علامات الإجهاد على أعمدتها الاقتصادية الكلية.

BSP يخفض سعر الفائدة

عزز بنك سنترال نج بيليبيناس (BSP) هذا التباين عندما توج يوم الخميس، 11 ديسمبر، عام 2025 بخفض آخر لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما خفض سعر الاقتراض المرجعي إلى 4.5%. تلك الخطوة، وهي الخفض الخامس هذا العام والثامن منذ أغسطس 2024، تضع الاقتصاد رسميًا في دورة تيسير قوية - تمكنها انهيار التضخم، ولكن يدفعها شيء أقل احتفالية بكثير: ضعف النمو وارتفاع مخاطر الحوكمة.

تقر خطوة BSP بأن الشعور العام للأعمال "استمر في الانخفاض" بسبب مخاوف الحوكمة وعدم اليقين العالمي، وأن نمو الناتج المحلي الإجمالي "استمر في الضعف أكثر". يمثل توسع الربع الثالث بنسبة 4%، المنخفض بشكل حاد عن الأرباع السابقة، أبطأ وتيرة منذ التعافي في عصر الوباء ويعكس التأثير المدمر لفضيحة السيطرة على الفيضانات على معنويات المستثمرين، وتنفيذ الإنفاق العام، وتكوين رأس المال.

يؤكد قرار BSP بتخفيف سعر الفائدة، رغم هشاشة البيزو، على تعقيد اللحظة. عند 58.58 بيزو للدولار في أكتوبر، انخفض البيزو بشكل مطرد من 56.145 قبل عام، مما أدى إلى تآكل القوة الشرائية وتضخم الالتزامات المقومة بالعملات الأجنبية.

كل إضعاف تدريجي يؤدي الآن مباشرة إلى تضخم عبء الدين الخارجي للحكومة - وهو بالفعل مكون مهم من مخزون الـ 17.56 تريليون بيزو المستحق. هذا هو التوتر الهيكلي في قلب المشهد الاقتصادي الكلي اليوم: تهدف سياسة التيسير النقدي إلى تحفيز الطلب المحلي، على الرغم من أنها تخاطر بتضخيم ديناميكيات الديون نفسها التي تقيد المناورة المالية.

في الوقت نفسه، تقدم أساسيات الاقتصاد صورة مختلطة.

عوامل اقتصادية أساسية متضاربة

لا يزال الاستهلاك الخاص هو المحرك الرئيسي للنمو، لكن الأجور الحقيقية بدأت للتو في التعافي؛ وارتفعت بطالة الشباب قليلاً في أكتوبر؛ وتباطأ الإنتاج الصناعي في أربعة من الأشهر الستة الأخيرة؛ وتأخرت مدفوعات البنية التحتية - التي من المفترض أنها العمود الفقري لاستراتيجية النمو للإدارة - عن الجدول الزمني بسبب مراجعات النزاهة التي أثارتها تحقيقات الفساد.

اعتدلت تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر، التي بلغت ذروتها عند 10.5 مليار دولار أمريكي في عام 2021، إلى حوالي 7.8 مليار دولار في الأشهر العشرة الأولى من عام 2025، مما يعكس موقفًا خارجيًا حذرًا تجاه المخاطر السياسية الفلبينية. لا يزال عجز الحساب الجاري كبيرًا عند حوالي 2.5% من الناتج المحلي الإجمالي، ويتم تمويله بشكل متزايد من خلال تدفقات المحافظ قصيرة الأجل بدلاً من الاستثمارات طويلة الأجل. يمكن أن تستمر التحويلات في توفير المرونة - بنمو 2.6% منذ بداية العام - ولكن حتى هذا المثبت غير كافٍ لموازنة الضعف الأوسع في تدفقات رأس المال.

لذلك، فإن إيجابية ريكتو، على الرغم من أنها ليست بلا أساس، موجودة جنبًا إلى جنب مع نقاط الضعف الهيكلية التي تتطلب وزنًا دقيقًا. سلوك التضخم الحميد - أقل من 2% منذ فبراير - أعطى البنك المركزي بالفعل مساحة للمناورة، لكن BSP نفسه يحذر من أن دورة التيسير "تقترب من نهايتها"، وأن أي تخفيضات إضافية ستعتمد بشكل صارم على البيانات. لقد قام بمراجعة توقعات التضخم بشكل معتدل للأعلى لعامي 2026 و2027، مما يشير إلى الحذر المبكر.

في الوقت نفسه، ترسم توقعات النمو مسارًا أبطأ مما يوحي به القصر: يتوقع BSP تعافيًا "تدريجيًا"، مدفوعًا ليس بالزخم العضوي، ولكن بالآثار المتأخرة للتيسير النقدي وتحسين كفاءة الإنفاق العام. هذه ليست لغة اقتصاد يتسارع نحو انتعاش قوي؛ إنها لغة مؤسسة تستعد لعملية شفاء طويلة وغير متكافئة.

تمتلك الفلبين أصولًا: ملف ديموغرافي شاب، وتحويلات مرنة، وتضخم معتدل، وبنك مركزي مستعد للتصرف بحسم. ومع ذلك، فإن التحدي الآن هو المصداقية: المالية والمؤسسية والسياسية.

قد يدعم خفض سعر الفائدة التراكمي بنسبة 2 نقطة مئوية منذ العام الماضي الطلب المحلي، ولكن ما لم تترجم إصلاحات الحوكمة إلى وضع ميزانية يمكن التنبؤ بها، ومشتريات شفافة، واستعادة ثقة المستثمرين، فإن التحفيز النقدي وحده لن يحقق "العودة القوية" التي بشرت بها الإدارة.

يجب أن ينمو البلد بشكل أسرع من ديونه، ويستعيد الثقة بشكل أسرع مما يمكن للفضائح أن تآكلها، ويعزز البيزو بشكل أسرع مما يمكن للصدمات الخارجية أن تضعفه. قد يثبت تفاؤل ريكتو بالفعل أنه نبوي - ولكن فقط إذا بدأت الأرقام، وليس الخطاب، في التحرك في الاتجاه الذي يرغب فيه.

ستعتمد المرحلة الاقتصادية "الأفضل والأقوى"، ليس على أرقام التضخم أو التصنيفات الدولية، بل على قدرة البلاد على مواجهة المخاطر الهيكلية التي تضعف الأسس تحت سرد ريكتو المتفائل.

هنا يصبح سرد الإدارة صعب الاستدامة. تركيز ريكتو على أرقام التضخم الأفضل في الفلبين - وهو إنجاز حقيقي بالنظر إلى تقلبات الأسعار العالمية - لا يحيد المخاوف بشأن مسار ديون البلاد ولا يهدئ الأسواق التي تزداد حساسية لعدم الاستقرار المؤسسي. قد يدعم استقرار الأسعار الاستهلاك، لكنه لا يعالج المخاطر الأعمق التي يشكلها توسع الإنتاج الأبطأ، وارتفاع تكاليف إعادة التمويل، وعملة لا تزال عرضة للظروف العالمية وصدمات الحوكمة المحلية. يعتمد تفاؤل الحكومة على بيانات التضخم، بينما ينظر المستثمرون إلى نسب الديون، والمصداقية المالية، والإشارات من الاقتصاد السياسي.

فضيحة السيطرة على الفيضانات

ليس من قبيل الصدفة أن بيان ريكتو يولي اهتمامًا كبيرًا لحملة الإدارة لمكافحة الفساد. فضيحة السيطرة على الفيضانات - التي تورط الآن المشرعين، ومسؤولي وزارة الأشغال العامة والطرق السريعة (DPWH)، والمقاولين - تطورت إلى فحص أوسع لكيفية صياغة الميزانية الوطنية وتخصيصها والتلاعب بها المحتمل. إن حقيقة أن السكرتير التنفيذي يجد من الضروري تسليط الضوء على الاعتقالات، وتجميد مجلس مكافحة غسل الأموال للأصول بقيمة 13 مليار بيزو، ومزاد السيارات الفاخرة المصادرة بقيمة 38.2 مليون بيزو، وتعويض بقيمة 110 مليون بيزو من مهندس منطقة DPWH، يتحدث بصوت عالٍ عن حجم الضرر السمعة الذي ألحقته الفضيحة. لا تستجيب الأسواق للاعتقالات كما تفعل للإصلاح المؤسسي، لكنها تتفاعل مع مخاطر المصداقية - وقد شددت الفضيحة بالفعل التدقيق على دورة المالية البالغة 6 تريليون بيزو بأكملها.

حتى البناء العام، وهو محرك نمو تقليدي، أظهر علامات تباطؤ، حيث تعيد الوكالات بهدوء تقييم إجراءات المشتريات في أعقاب الجدل. الصناديق الأجنبية التي قللت بالفعل من التعرض للأسهم والسندات الفلبينية تستشهد الآن بعدم اليقين في الحوكمة كسبب رئيسي للحفاظ على مراكز منخفضة الوزن. بهذا المعنى، تصبح تأكيدات ريكتو بحوكمة أقوى أقل علامة على القوة المؤسسية وأكثر اعترافًا بأن إدارة ماركوس جونيور تعلم أن ثقة السوق هشة ويجب إدارتها بقوة.

يعزز وعد ميزانية "منضبطة" بقيمة 6.793 تريليون بيزو لعام 2026 هذه النقطة. لا تعد الحكومات بالانضباط إلا إذا كانت تعلم أن الانضباط موضع شك. تحولت عملية الميزانية - التي ضخمتها خلافات الإدراجات ذات المجلسين - إلى مقياس للتأثير السياسي بدلاً من التخطيط الاقتصادي. يفهم المستثمرون هذا بشكل بديهي، وتنمذجه وكالات التصنيف بشكل صريح، والبيزو يعكس ذلك الآن من خلال الحساسية لعناوين الحوكمة. إن تفاؤل ريكتو بأن الإصلاحات، وإعادة معايرة إنفاذ الضرائب، وجهود تعزيز الاستثمار ستنعش النمو في عام 2026 معقول فقط إذا استطاعت الحكومة إعادة بناء الثقة في النظام المالي نفسه.

تشغيل الفيديو

المصداقية كأصل اقتصادي

المخاطر الاقتصادية الكلية المقبلة ليست مجردة ولا بعيدة. ستضع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي التي تنجرف نحو 62 إلى 63% الفلبين على حافة حذر وكالات التصنيف. يمكن أن يؤدي الانزلاق المستمر للبيزو إلى توسيع الفجوات المالية وزيادة تضخم التزامات الديون الخارجية. يمكن أن يؤدي التباطؤ في الاستثمار العام أو الخاص - حتى الهامشي - إلى إضعاف قاعدة النمو اللازمة للحفاظ على الاقتراض طويل الأجل. هذه ليست مخاطر يمكن للتضخم أن يعوضها، أو قضايا يمكن حلها بمجرد تأكيدات رفيعة المستوى بـ "عودة قوية".

في النهاية، تقف الفلبين عند مفترق طرق حرج حيث أصبحت المصداقية أصل الاقتصاد الأكثر قيمة - والأكثر ضعفًا. تفاؤل ريكتو ليس في غير محله؛ إنه غير مكتمل. سيعتمد نجاح الإدارة، ليس على أرقام التضخم أو التصنيفات الائتمانية، بل على ما إذا كان بإمكانها استعادة الثقة في الهندسة المالية للبلاد، والانضباط المؤسسي، وأنظمة الحوكمة. حتى ذلك الحين، ستستمر الأسواق في تسعير الاقتصاد، ليس على وعد بأيام أفضل، بل على واقع الديون المتزايدة، والنمو المتباطئ، وبيئة سياسية لا تزال تكافح لإقناع المستثمرين بأن قواعد المالية العامة مستقرة ويمكن التنبؤ بها ومطبقة. - Rappler.com

انقر هنا لمزيد من مقالات وجهة نظر.